蜂助手前三季营收增长近三成，百亿算力订单进入交付验证期

21世纪经济报道记者 石恩泽 

蜂助手的算力布局，正从签单转向融资与交付。

10月26日盘后，蜂助手（301382.SZ）披露2026年三季报。前三季度，蜂助手实现营业收入20.14亿元，同比增长29.84%；归母净利润1.35亿元，仅同比增长0.43%。其中，第三季度营收6.75亿元，同比增长18.94%，归母净利润5747.83万元，同比下降1.45%。

相比利润表，蜂助手在算力服务器上的资本开支及融资安排更受关注。

今年8月和9月，蜂助手及全资子公司先后签署合计103.25亿元的算力服务合同。10月23日，蜂助手进一步公告32.604亿元融资租赁落地，实控人罗洪鹏质押3432.93万股，为算力服务器采购融资增信。

大单背后的实际放款、设备交付与服务费回款，成为检验其转型成色的关键。

融资租赁打通首单资金链条

今年8月和9月，蜂助手及全资子公司雅安云智算力先后签署两组算力业务合同，服务器采购金额合计70.22亿元，算力服务合同金额合计103.25亿元，服务期限均为60个月。采购端拟以5%至20%的自有资金搭配80%至95%的融资租赁及银行授信，杠杆融资是项目落地的关键。

10月23日，蜂助手披露，公司及两家全资子公司与兴智壹拾壹号签订直接融资租赁合同，融资额度32.604亿元，每笔委托购买价款计租60个月，共分60期支付。兴智壹拾壹号由兴业金融租赁全资持有。

从金额和质押资产看，本次租赁与8月雅安项目相互衔接。蜂助手以雅安云智算力100%股权提供质押担保，后者再以46.08亿元应收账款提供质押担保，这一金额与该项目算力服务合同总额一致。设备、项目公司股权和未来服务费由此被纳入同一融资结构。

罗洪鹏的股份质押则补上了实控人信用这一环。本次质押占其直接持股的54.20%，完成后累计质押比例升至63.48%。蜂助手明确，相关融资具有阶段性特征，后续将在服务器交付、客户支付服务费后，逐步解除股权质押。

按照蜂助手9月投资者交流口径，首批高性能服务器算力服务预计11月至12月交付，后续每隔约3周交付一批，共分四批确认收入。融资租赁合同签署并不等同于资金全部投放，实际放款、设备到货及验收计费将是下一组观察指标。

二级市场已提前交易算力预期。8月4日首笔算力合同披露当天，蜂助手股价上涨15.49%至41元，8月17日进一步收于45.87元。此后蜂助手股价震荡回落，截至10月26日收报30.22元，较上述收盘高点回撤34.12%。第二笔合同披露后的9月29日，蜂助手股价曾上涨6.05%，次日则下跌9.11%，市场对大单的态度明显分化。

算力扩张仍需跨过现金流与回款关

蜂助手此前以数字商品运营和物联网流量服务为主，2019年启动云手机、云游戏等云终端研发，逐步积累算力调度、机房及带宽运维能力。

2025年以来，蜂助手进一步建设信宜算力中心，并通过雅安云智算力项目承接高性能服务器项目，由轻资产运营转向采购服务器、提供长期算力服务的重资产模式。

蜂助手正以自建算力中心为算力底座，向Token运营商转型。10月20日，蜂助手在互动平台表示，已将百度塔子会员、千问办公会员等AI类权益纳入数字商品矩阵，并成为蚂蚁数科等行业客户的Token产品供应商，可提供主流大模型供应服务。

这一路径意在复用原有客户渠道、套餐设计和权益运营能力，将业务从会员权益延伸至模型调用与Token服务。不过，蜂助手也提示，Token运营仍处早期，短期不会对整体业绩和产品结构产生重大影响。

值得注意的是，这一转型推高了蜂助手的资金需求。截至9月末，蜂助手短期借款12.78亿元、长期借款5.41亿元，较年初分别增长约68.5%和107.0%；资产负债率由年初43.67%升至53.18%，同期货币资金为2.55亿元。

蜂助手前三季度经营活动现金净流出5.79亿元，上年同期净流出1.17亿元。蜂助手解释，主要受业务规模增长、采购支出增加及上年应付票据到期兑付影响。同期应收账款由年初9.04亿元增至15.42亿元，信用减值损失由1432.38万元扩大至4965.43万元，传统业务增长对资金的占用不容忽视。

算力项目还将新增租金、利息和折旧压力。蜂助手此前测算，首个项目若成功实施，预计年均净利润6000万元至7200万元，但也明确提示，融资成本波动可能导致年度利润波动，个别年度甚至可能削弱公司净利润，合同金额本身并不构成业绩承诺。

因此，蜂助手算力业务的估值锚点正在从合同总额转向现金流兑现。设备能否按期交付、客户能否按月后付服务费、项目回款能否覆盖租金本息，将决定这场重资产扩张的最终成效。对于资本市场而言，四季度末的首批交付只是起点，后续收入确认与经营回款才是检验百亿订单成色的关键。