玻尿酸“印钞机”失速：当稀缺性溢价消失，昊海生科遭价格战与折旧双杀

来源：东方财富网

三季报发布当晚，昊海生科的H股收涨1.69%，成交额仅50.21万港元，90天内无一家投行对其给出评级。对于一家曾经被贴上“医美三剑客”标签的公司而言，这种近乎被卖方遗忘的平静，比利润腰斩的数字本身更具寒意。

10月23日晚间披露的财务数据显示，2026年前三季度，昊海生科营业收入17.10亿元，同比下滑9.93%；归母净利润1.63亿元，同比骤降46.53%；扣非净利润1.16亿元，降幅更深至54.38%。单看第三季度，利润总额同比跌幅达到49.87%，归母净利润跌幅46.28%，没有明显收窄的迹象。

管理层给出的解释沿用了半年报的框架：医美消费需求不足、玻尿酸价格竞争加剧、亨泰光学角膜塑形镜独家经销终止，以及松江新基地转固后的折旧摊销。

每一个理由单独拿出来都足够具体，但它们叠加在一起，指向一个更令投资者不安的结论：昊海生科过去赖以维持高毛利的两根支柱——玻尿酸的稀缺性溢价与经销体系的稳定性似乎不存在了，而新建产能的刚性成本恰好在最不合适的时点压了上来。

玻尿酸：从“高毛利印钞机”到价格战的“受害者”？

如果只看昊海生科的收入结构，医美板块仍然是第一大收入来源。但问题恰恰在于，这个最大板块的利润贡献正在被价格战快速稀释。

2026年上半年，公司玻尿酸产品销售收入仅2.03亿元，较上年同期的3.47亿元减少1.44亿元，降幅41.45%。这一跌幅远高于公司整体营收9.60%的降幅，也远高于眼科产品5.66%的降幅。

（来源：公司财报）

公司在中报中直言，玻尿酸新证持续发放引发的市场价格竞争加剧，是业绩受挫的核心原因之一。

更值得注意的是产品结构层面的变化。

昊海生科的四代玻尿酸矩阵——“海薇”“姣兰”“海魅”“海魅月白”——曾被市场视为覆盖大众到高端的完整防线。

但目前真正承受压力最大的，恰恰是贡献收入基座的大众线和次高端线。海薇和姣兰所处价格带，供给端同质化合规产品持续增加，下游医美机构在获客压力下把基础注射项目当作引流工具，“99元玻尿酸”之类的定价沿产业链向上游传导，品牌方在存量博弈中几乎丧失了定价权。

高端线“海魅月白”虽有有机交联和天然赖氨酸交联剂的“卖点”，但并不能扛住产品收入下滑的压力，至少在财务报表上，高端化尚未兑现为利润对冲。

对此，《华夏时报》记者曾就“第一代和第二代玻尿酸产品（海薇、姣兰）遭遇消费需求阶段性减少，定位大众入门的产品线面临被市场边缘化的风险。公司是否考虑对老产品线进行主动收缩或策略调整？”等问题向企业进行了采访，但并未收到答复。

后果直接体现在毛利率上。

2026年上半年整体毛利率从上年同期的70.17%降至65.46%，近5个百分点的收缩。

除玻尿酸外，眼科产品作为公司第二大业务，上半年实现营收3.47亿元，占比29.56%，同比下滑5.66%。

对此，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅对《华夏时报》记者表示，眼科板块的变化则完全嵌入了集采常态化的大背景之中，集采带来的价格重构已经彻底改变了人工晶状体市场的原有竞争逻辑，过去依靠中低端产品走量的路径不再成立，行业的竞争重心自然向技术壁垒更高、临床价值更突出的高端产品转移，国产替代的节奏不再是简单的份额提升，而是沿着产品技术梯度逐步向上渗透，从基础款向功能更复杂、临床场景更细分的高端产品延伸。

袁帅进一步分析，昊海生科的眼科板块要完成修复，首先需要解决前期并购整合留下的业绩兑现问题，让此前收购的业务主体重新回到稳定的经营轨道上，同时要把新获批的高端产品真正转化为终端临床使用习惯，依托自身在眼科耗材领域多年积累的医生资源和渠道网络，把高端产品的差异化临床价值传递出去，还要妥善处理核心经销合作变动带来的业务衔接问题，避免渠道断层影响现有成熟产品的基本盘，最终在集采后的新价格体系里找到高端产品放量和盈利空间稳定之间的平衡，才能让整个板块重新回到健康增长的状态。

公司骨科产品营收为2.08亿元，占比17.75%，同比下降8.20%。防粘连及止血产品营收0.99亿元（占比8.47%），同比下降10.06%。

在多数传统产品线营收下滑的背景下，再生与修复产品上半年贡献营收0.61亿元，占比5.24%（2025年同期未单独列示）。同时，其他产品实现逆势增长，营收0.19亿元，同比微增7.06%。

松江新基地送来一张不合时宜的短期账单

如果说玻尿酸价格战和集采是行业性的、外生的冲击，那么松江新基地的折旧则是一项公司主动选择、但时点尴尬的成本。

2026年2月，昊海生科松江新基地项目中的医疗器械车间及综合配套设施投入使用，从在建工程转入固定资产和长期待摊费用。仅上半年，新增折旧和摊销就超过2100万元；前三季度累计新增约3700万元，第三季度单季约1600万元。前三季度固定资产从年初的7.08亿元跃升至12.81亿元，长期待摊费用从1219万元膨胀至1.82亿元。

在收入仍在增长的年份，这笔折旧会被新增产能带来的收入覆盖，甚至不被外界注意。

但2026年的实际情况是，公司营收同比下降近10%，玻尿酸销量和价格同时承压，新基地转固带来的产能尚未有效转化为收入。这无疑对公司业绩带来直接冲击。

未来，昊海生科能否穿越折旧与价格战的双重压力？高端产品放量、渠道修复与新产能爬坡能否尽快形成对冲？松江基地能否从“短期账单”变成“长期支点”？这一系列摆在公司面前的难题，《华夏时报》记者将会持续关注。

（文章来源：华夏时报网）