一边抓火电、一边扩产新能源，200亿能源国企前三季度赚14亿

21世纪经济报道记者 凌晨 报道

甘肃能源正在做两笔生意。一笔是传统火电，一笔是新能源。前者仍是重要的盈利支撑，后者则是公司持续投入的方向。两条业务线背后，是截然不同的经营账本。

10月26日晚，甘肃能源（000791.SZ）披露2026年三季报。前三季度，该公司实现营业收入65.76亿元，同比增长0.79%；归母净利润14.28亿元，同比下降9.70%。

财报披露次日，10月27日，甘肃能源股价出现小幅回落，收报6.53元/股，总市值为211.8亿元。

虽然与上年同期归母净利相比，甘肃能源今年少赚约1.5亿元，但其并未放慢扩张步伐。

截至9月底，该公司控股装机容量达到995.64万千瓦，同比增长超16%，距离千万千瓦规模仅一步之遥。

而更大的投资还在后面。甘肃能源正在推进腾格里沙漠新能源基地、庆阳绿电聚合等项目，涉及规划装机规模达数百万千瓦。

一边是不断扩张的电力资产，另一边却是承压的利润。

这家西部能源国企的转型故事，由此出现一个值得关注的反差。为何价格承压的新能源决定了未来的扩张方向，而传统火电却仍在支撑当下的经营？装机规模越来越大的同时，究竟如何做才能赚到更多钱？

部分新能源发电出现量价齐跌

甘肃能源的发电账本，正在出现变化。

截至9月底，该公司控股装机容量达到995.64万千瓦。

其中，火电600万千瓦，水电170.02万千瓦，风电110.35万千瓦，光伏73.60万千瓦，另有41.67万千瓦风光一体化装机。

值得关注的是，火电装机规模增速居首，而风光一体化项目则实现从无到有的突破，上年同期尚无相关装机。

但装机容量并不等于发电量。

前三季度，甘肃能源累计发电199.55亿千瓦时，较上年同期211.76亿千瓦时减少12.21亿千瓦时。

分电源来看，风力发电11.67亿千瓦时，光伏发电6.54亿千瓦时，二者均出现不同程度的同比下降。而只有水电出现小幅增长。

比发电量更值得关注的，还有电价。

对此，该公司表示，受市场供需、风光资源、市场交易等因素影响，火电、风电、光伏发电量同比减少，水电、风电、光伏平均上网电价同比下降。

压力最终反映在利润表上。

前三季度，该公司营业收入同比微增0.79%，归母净利与扣非净利却双双出现9.7%、9.5%的同比降幅。

新能源电价下跌，火电收入增长

甘肃能源的另一份账本，来自传统火电。

前三季度，该公司火电装机达到600万千瓦，发电量138.30亿千瓦时，占全部发电量约七成。

尽管火电发电量同比减少，但平均售电价格却从约0.371元/千瓦时升至约0.443元/千瓦时，涨幅约19.33%。

同样是发电，火电与新能源为何出现不同走势？答案之一，在于容量电价机制。

过去，火电厂收入主要与实际发电量挂钩。发电越多，通常意味着更多电费收入。但随着风电、光伏装机增加，火电承担的电力系统调节、备用和保供任务更加突出。

容量电价机制则为符合条件的煤电机组提供容量成本回收渠道。即使发电量减少，机组仍可能获得一定容量电费。

甘肃能源正受益于这一机制。

该公司表示，常乐公司 5、6 号机组分别于 2025 年 9 月、10 月投入商业运营，受新增 5、6 号机组容量电费等因素影响，火电平均上网电价及容量电价同比上涨。

值得一提的是，常乐公司是甘肃能源2024年收购的一项重要火电资产，如今正成为公司利润增长的重要支撑。

2025年，甘肃能源新增投产火电装机200万千瓦，主要来自常乐公司5、6号机组。新增产能开始释放，叠加燃煤价格下降，常乐公司盈利能力进一步提升。当年，净利润同比增长49.80%，成为甘肃能源火电业务扩张的重要成果。

与风电、光伏电价下降形成对照，火电容量电费确实提供了另一种收入支撑。

更有意思的是，甘肃能源的火电资产并非单纯服务于省内用电需求。常乐电厂与跨省电力输送紧密相关，部分机组执行湖南省容量电价标准，体现了西部能源基地向外送电的经营特点。

因此，甘肃能源当前的盈利结构，不能简单用新能源装机占比来解释。

一方面，新能源电站面临市场交易价格变化；另一方面，传统火电通过电能量收入与容量电费形成收入组合。

不过，火电收入增长不等于火电净利润必然增长。要判断各类电源对公司盈利的具体贡献，还需结合分业务成本、折旧和利润数据。

可以确定的是，在甘肃能源的转型过程中，传统火电并没有退居幕后，反而仍是观察公司经营状况不可忽视的一部分。

甘肃能源还要继续扩张

从甘肃能源近三年的收购与布局来看，该公司并非简单的新能源转型，而是试图搭建出一个“风光水火储”的综合发电资产组合。

这也就解释了，为什么即便利润承压，甘肃能源仍在加码新能源。

三季报显示，截至9月底，公司已核准或备案项目的计划装机规模达到700万千瓦。其中主要为600万千瓦的腾格里沙漠新能源大基地相关项目。

这些项目并非已经投产的发电资产，而是甘肃能源下一阶段的投资储备。

新能源投资往往需要先投入大量资金，随后依靠多年发电收入回收成本。建设周期、融资利率、上网电价和消纳能力，都可能改变项目最终收益。

截至9月底，甘肃能源在建工程达到29.24亿元，较年初增长107.51%。该公司解释，这主要来自庆阳绿电聚合一期新能源项目建设支出增加。

同期，公司前三季度取得借款现金41.50亿元，同比增长17.23%，项目建设需要是重要影响因素之一。

而这也进一步成为甘肃能源接下来必须面对的考验。在西北新能源装机持续增加的背景下，新增电站能否顺利并网、发出的电能否充分消纳，以及市场交易价格能否覆盖成本，正变得越来越重要。

从装机规模看，甘肃能源距离千万千瓦门槛仅一步之遥。若后续项目顺利落地，公司发电资产规模还将继续扩大。

但从前三季度财报来看，装机增长与利润增长之间，并不存在简单的对应关系。

对于甘肃能源而言，过去几年不断增加的新能源项目，正在把公司推向一个新的经营阶段。建设更多电站，是规模扩张的开始；让这些电站持续赚钱，才是下一阶段的考验。