市场观察｜月底调仓与量能变化，怎么看待后市？

嘉宾：中金财富广东分公司资深投资顾问  谢关荣（执业编号：S0960620070005）

主持人：南方财经全媒体 股市广播 黎晓婷

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1.美联储10月底议息前后，市场预期变化是如何影响美债、美元以及外资流向的？

答：美联储议息前后，市场关注点主要集中在对政策利率路径预期的调整。

会前，随着美国通胀、就业等数据公布，若数据偏强，市场可能会下修降息预期、延长高利率维持时间，短端美债收益率趋于上行，美元可能走强，跨境资金或倾向回流美债与美元资产，新兴市场外资流出压力可能上升；若数据偏弱，市场则可能上修降息预期，美债收益率趋于下行，美元或走弱，美元利差优势收窄，资金或再平衡至非美风险资产，北向资金流入概率有所提升。

会后，声明与主席发布会可能带来预期差：偏鹰表态通常会推升美债收益率、支撑美元、抑制外资风险偏好；偏鸽表态则可能推动美债上涨、美元回落，并对新兴市场资金流入形成一定支撑。本质上，美债短端较灵敏地反映政策预期，长端还叠加增长、通胀与期限溢价。

2.政策窗口方面，最近观察到哪些政策动向？

答：近期多部门协同推出一揽子增量政策，逆周期、跨周期接续发力，以结构性精准调控稳预期、扩内需、防风险，未转向强刺激。

财政端，加快专项债、超长期特别国债发行投放，动用5500亿元地方债结存限额支持基建与补充基层财力；财政部、央行、金融监管总局联合落地首套住房贷款财政贴息政策，对符合条件的首套商贷给予年化1%、最长5年的贴息，托举地产刚需。

货币端，央行下调PSL利率25BP至1.5%，科技创新再贷款额度增加2000亿元，支农支小再贷款额度增加5000亿元，定向支持科创、小微等重点领域，维持流动性合理充裕。

资本市场方面，证监会健全保险、年金等中长期资金长周期考核机制，首批主动ETF注册落地，优化减持与回购增持挂钩机制，细化违规减持穿透监管，夯实市场内在稳定性。

产业端持续布局新质生产力，外汇局优化资本项目便利化改革，稳定外资预期。当前处于较为重要的政策窗口期，市场关注点有所转向政策预期修复，后续可适当关注社融、地产销售、企业盈利，以验证政策传导效果。

3.三季报密集披露，看到哪些景气度相对高的行业？

答：随着三季报密集披露，市场主线正式由前期题材炒作的“讲故事”阶段，逐步切换至业绩验证的“看利润”阶段，行业分化进一步显现，具备真实订单、毛利率修复、单季净利环比改善等特征的板块相对持续占优。

从已披露业绩来看，当前高景气赛道大多集中在算力硬件、部分顺周期资源、高端制造及医药细分领域。AI算力产业链业绩兑现度较高，光模块、高速PCB、覆铜板、服务器零部件、半导体设备材料等板块，受益于全球IDC资本开支持续扩张，部分公司呈现营收高增、毛利率抬升、存货周转改善的特征，该产业链或是本轮由预期转向实质盈利的核心主线之一。

资源品板块景气度边际走强，铜、铝、钼、钨及精细化工品种供需格局有所优化，产品涨价叠加成本下行，相关企业三季度盈利有所修复。制造业端汽车零部件、机器人零部件延续稳健增长，海外订单韧性较为充足。

医药板块的CXO、创新药产业链逐步走出底部，单季利润环比改善较明显。整体来看，三季报行情可适当关注具备确定性业绩、真实ROE修复、现金流改善特征的板块，纯题材、无业绩兑现的板块或持续退潮。

4.月底调仓与量能变化，怎么看待后市？

答：月末机构调仓叠加三季报收官，部分市场观点认为，公募、保险等资金在做季度末持仓再平衡，在前期高拥挤度题材上兑现盈利，向三季报业绩兑现、景气确定性方向进行高低切换，调仓本身多属于阶段性筹码交换，不等同于趋势反转。观察后市可重点关注量能：若指数反弹伴随成交额持续放大，反映增量资金进场承接调仓抛压，说明调仓或是良性换手，后市有望延续结构性行情，可适当关注业绩景气度较高的板块；若反弹持续缩量、无量上涨，仅靠存量资金参与，或反映增量资金观望，调仓抛压或难以充分消化，后市或维持震荡，或形成板块快速轮动格局。同时可结合调仓方向交叉验证，若资金持续流入宽基ETF、北向资金同步回流，叠加政策逐步落地，则市场企稳的积极因素有所增加；若调仓后高位赛道持续放量破位、两融余额下行，则需警惕风险偏好进一步回落的可能。月末调仓或是风格再平衡的观察窗口，后市能否打开上行空间，仍需看量能能否有效放大，以及三季报盈利验证能否持续支撑风险偏好修复。

投资有风险，以上内容仅供参考。