高瓴416亿重仓格力电器被套，买中际旭创浮亏超4亿

来源：时代财经APP

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作者 | 盛兰 高秋榕

编辑 | 高秋榕

10月26日晚，格力电器（000651.SZ）发布2026年第三季度报告。财报数据显示，2026年第三季度，格力电器实现营业收入约366.78亿元，同比下滑7.97%；归母净利润约39.96亿元，同比下滑43.31%。今年前三季度，格力电器营收约1260.75亿元，同比下降8.1%；归母净利润约172.74亿元，同比下滑19.51%。

10月28日，格力电器收盘报37.3元/股，总市值约2089.32亿元，而这个价格，比7年前高瓴资本管理有限公司（以下简称“高瓴资本”）旗下投资平台——珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“珠海明骏”）的受让价格低了将近2成。

随着格力电器三季报业绩走弱，叠加近两年来股价承压，珠海明骏这场耗时7年、耗资416.62亿元的混改投资压力进一步凸显。

2019年，格力电器开启混改。当年4月，格力集团发布公告，拟公开征集受让方转让格力电器15%股权，彼时，高瓴资本等多家头部机构参与竞标，经过多轮角逐，最终由高瓴牵头设立的珠海明骏中标。

根据格力电器2019年12月披露的详式权益变动报告书，珠海明骏以46.17元/股的协议转让定价，耗资416.62亿元，受让格力集团持有的9.02亿股格力电器股份，对应总股本占比15%，取代珠海国资成为格力电器第一大股东。

本次交易完成后，格力电器形成无控股股东、无实际控制人的市场化股权结构。同时，董明珠及核心管理层持股平台格臻投资少量入伙珠海明骏，绑定格力电器经营利益，保障企业原有管理团队与长期经营战略的稳定性，珠海明骏也同步承诺维持格力核心团队稳定、不推动格力电器注册地迁出珠海。

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不同于常规股权投资，这笔超400亿元的混改投资，采用了1:1高杠杆融资结构，资金成本刚性极强。公告显示，416.62亿元总投资中，珠海明骏自有出资仅约218.5亿元，剩余208.31亿元全部来自银行银团并购贷款，贷款占比约覆盖总投资额的50%。

2019年12月，珠海明骏与招商银行、中国银行、平安银行等七家银行签署首批并购贷款协议，贷款初始期限5年～7年，同时约定前3年为本金宽限期，宽限期内仅需支付利息、无需偿还本金，交易完成后，珠海明骏将所持全部9.02亿股格力电器股权质押给银团作为增信担保。

为优化融资成本、调整还款周期，2021年4月28日，珠海明骏完成债务置换，与农业银行、交通银行、平安银行三家银行签署全新贷款协议，新增208亿元贷款全额置换前期银团旧贷，新贷款最长期限调整为6年，债务到期节点顺延至2026年，这也为其后续减持偿债埋下伏笔。

持股7年期间，格力电器持续高比例分红，成为珠海明骏稳定的现金流来源。据格力电器分红公告，时代财经统计发现，2020年至2025年，格力电器连续6年实施年度及半年度现金分红，累计每股税前分红总额约为17.3元。对应珠海明骏初始持有的9.02亿股股份，珠海明骏6年累计获得税前分红总额约156亿元。

不过，随着2026年置换贷款集中到期，刚性偿债压力骤增，珠海明骏开启布局格力电器以来的首次减持，且本次减持完全服务于债务兑付。2026年2月，格力电器披露大股东减持计划，珠海明骏通过大宗交易方式减持公司股份，最终累计减持4279.31万股，占总股本0.76%，减持成交均价为37.13元/股，累计套现约15.89亿元，所获资金全部用于偿还到期银行并购贷款。

本次减持完成后，珠海明骏持股数量由9.02亿股降至8.6亿股，仍为格力电器第一大股东。截至2026年10月28日，格力电器二级市场收盘价为37.3元/股，以此静态测算，珠海明骏剩余8.6亿股持仓对应二级市场市值约320亿元。

结合初始416.62亿元总投入、15.89亿元减持套现综合核算，高瓴这笔耗时7年的百亿级混改投资，当前二级市场因股价回撤导致的浮亏约80亿元。

高瓴资本对格力电器的这笔投资，是其近年来多笔跨赛道重仓布局承压的缩影。

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在光伏赛道上，2020年12月，高瓴资本旗下的HHLR管理有限公司（HHLR Management Pte. Ltd.，以下简称“HHLR”）通过协议转让受让隆基绿能（601012.SH）原始股东李春安股份，以70元/股的价格受让约2.26亿股，交易总对价约158.41亿元。

后续经过隆基绿能两次分红送转，2022年隆基绿能年报披露HHLR持股达到峰值约4.44亿股，持股比例保持不变。在这笔协议转让落地前后，隆基绿能二级市场股价运行区间约为25元/股～38元/股。

2025年下半年，HHLR开启规模化减持，在2025年6月至8月通过集中竞价减持3755.72万股，减持价格区间为14.88元/股～16.62元/股，合计套现约5.84亿元。至2026年，高瓴HHLR彻底退出隆基绿能前十大流通股东名单。而在10月28日，隆基绿能的收盘价已经回落至11.27元/股。

今年7月，高瓴资本旗下的投资平台——HHLRA Management Pte. Ltd.（以下简称“HHLRA”）作为中际旭创（03308.HK）港股IPO的基石投资者，其账面却在中际旭创港股上市后便持续陷入浮亏状态。

2026年7月29日，中际旭创披露港交所《最终发售价及配发结果公告》，确定H股全球发售最终发行价为980港元/股，基石投资者名单正式落定。其中，HHLRA承诺投入3亿美元用于认购中际旭创H股，最终获配股份数量236.96万股，占本次全球发售股份的4.35%。

次日中际旭创正式登陆港交所主板便破发，开盘价为971港元/股，盘中最低下探至880港元/股，收盘报960港元/股，较980港元/股的发行价下跌2.04%。

上市后，中际旭创H股股价持续震荡下行。截至10月28日，中际旭创H股收盘报785港元/股，相较980港元/股发行价累计跌幅达19.9%。

以10月28日收盘价785港元/股测算，HHLRA持有的236.96万股对应总市值约 18.6亿港元。原始认购成本为3亿美元，按7月29日美元兑港元市场现汇价计算，约23.53亿港元。这也意味着，截至10月28日，这笔基石投资在二级市场的静态账面浮亏已经达到约4.93亿港元，折合人民币约4.22亿元。

不过，根据配售文件约定，所有基石投资者获配股份设置6个月锁定期，禁售截止日期为2027年1月29日，锁定期内HHLRA不得在二级市场出售所持股份。受此约束，截至当前时点HHLRA无法减持变现，这笔投资的最终盈亏，仍取决于解禁窗口开启时中际旭创H股的市场价格。

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