【财经分析】权益震荡资金涌入 利率债迎来配置窗口期

来源：新华财经

权益震荡资金涌入 利率债迎来配置窗口期

分析人士认为，在供给回落、资金宽松、避险需求抬升的三重力量共振下，利率债行情料延续向好走势，机构持仓结构的变化也将为后续投资指明方向。

新华财经上海10月29日电（记者杨溢仁）近期，国内权益市场波动加剧，各机构风险偏好回落，大量交易型资金转向低风险债券资产。

中金公司 固收团队发布的9月债券托管数据显示，全市场债券托管合计净增规模达1.76万亿元，利率债成为了各机构增持的核心标的。

分析人士认为，在供给回落、资金宽松、避险需求抬升的三重力量共振下，利率债行情料延续向好走势，机构持仓结构的变化也将为后续投资指明方向。

利率债增量放缓

根据券商统计，2026年9月利率债的发行与净增规模环比同步回落，供给压力明显减轻。当月利率债合计发行2.85万亿元，净增1.15万亿元，分别较8月减少了3169亿元、636亿元，核心原因来自政策性金融债净增的由正转负。

具体分品种来看，国债与地方债保持稳健扩容，记账式国债当月净增7889亿元，地方政府债净增7469亿元；而政金债当月的净增量为-3841亿元，大幅对冲了政府债的新增规模。

拉长时间看，1月至9月利率债的累计净增量为10.18万亿元，同比少增了3.06万亿元，全年供给节奏趋于平缓，减少了对债市 的供给冲击，为收益率下行打开了空间。华泰证券 固收首席分析师张继强判断：“四季度政府债的净供给会较三季度明显回落，超长端供给持续收缩，供给压力边际减轻，将为收益率下行腾出空间。”

交易资金大举增配

就需求端来看，权益市场走弱带来了资金的再配置，9月债券投资者持仓行为出现了显著分化，广义基金一举取代了商业银行，成为利率债最大增持力量。

具体而言，商业银行的配置重心主要聚焦政府债，当月整体债券增持规模环比下滑至 2264亿元。银行共计增持4567亿元利率债，集中加码国债3931亿元、地方债5087亿元，同时大幅减持政金债4451亿元，整体呈现出“弃政金、持国债”的配置思路，信用债与同业存单同步减持，风险偏好持续走低。

再看到广义基金方面，其迎来了配置的爆发期，当月增持债券8177亿元，占到主要机构总增持规模的73%。基金大举加仓利率债5016亿元，其中，增持国债2902亿元、地方债2407亿元；同时，增持同业存单2823亿元，交易型机构抢筹利率债的特征十分突出，这也正是权益波动之下避险资金入场的直接体现。

兴业证券 固收首席分析师姜丹表示，近期权益市场赚钱效应走弱，股债再配置窗口打开，使得理财与债基资金持续回流债券市场，广义基金已经成为利率债最核心的边际买盘力量。

境外机构方面，在国内债市 走强的背景下，境外机构也结束了连续减持的操作，9月小幅增持债券24亿元，持仓结构上，主要增持国债与地方债，减持政金债，外资配置回归稳健，进一步巩固了利率债的买盘支撑。中金公司 固收团队认为，境内机构欠配叠加外资回补仓位，后续国债、地方债将持续获得内外资金共同支撑，买盘具备持续性。

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至10月28日收盘，银行间利率债市 场收益率波动下探。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限下行1BP至1.16%；2年期收益率回落1BP至1.23%；10年期收益率上行1BP至1.63%。

把握长短端配置机会

综上，结合当前机构行为、资金面与供给格局考量，多位受访的业内专家表示，利率债投资可围绕机构持仓逻辑分层布局，兼顾波段收益与底仓稳健性。

第一，是坚守政府债底仓，优先配置国债与地方债。银行配置盘可持续锁定政府债，叠加广义基金持续买入，国债、地方债具备扎实的需求支撑；政金债遭遇集中减持，短期面临抛压，配置价值弱于利率债中的政府类品种。

第二，交易盘可把握久期弹性，灵活布局长短端。9月DR001中枢上行后月末重回宽松，资金面维持平稳，叠加权益市场波动持续压制风险偏好，交易型资金可适度拉长久期，博弈长端利率下行；同时搭配同业存单作为短端流动性底仓，控制组合回撤，契合广义基金当前的持仓结构。

“各机构可关注哑铃型的配置思路。”一位机构交易员向记者表示，“底仓用短端同业存单控制组合回撤，小比例配置超长国债博取期限利差压缩收益，这契合当前交易资金的持仓行为，不必激进拉满久期。”

第三，建议规避信用收缩扰动，坚守纯利率债主线。9月信用债整体净偿还，除广义基金小幅增持外，银行自营减持规模创出2023年以来新高，机构集体从信用债撤出、转向利率债。基于短期内信用收缩趋势难以逆转的判断，则投资者应减少信用债暴露，聚焦利率债主线，规避信用估值波动风险。

“当前信用收缩趋势尚未扭转，机构风险偏好持续下行，信用债估值波动加大，配置应当坚守纯利率债主线，减少信用品种敞口。”前述交易员称

总而言之，权益市场震荡格局短期难以快速扭转，交易型机构债券配置需求还将持续释放；叠加利率债供给压力逐步回落、银行配置资金持续入场，利率债行情仍具备较强支撑。投资者可以延续“政府债打底、长端博收益、短端保流动性”的思路，在波动行情中锁定固收稳健收益。

编辑：王菁