微软财报会实录：云与AI驱动业绩超预期，持续高投资布局智能体长期赛道！

来源：财联社

美东时间周三盘后，微软发布2027财年第一财季业绩电话会。

业绩亮点：本季度营收923亿美元，同比增19%，每股收益（EPS）4.89 美元，盈利超预期；微软云收入639亿美元，同比增长30%，Azure增速达48%。Copilot、Foundry等AI产品用户与付费规模快速提升，企业智能体落地加速；设备端业务分化，Windows OEM受PC市场疲软拖累下滑。

资本支出：Q1资本开支452亿美元，重点投向CPU、GPU等AI算力基础设施；指引Q2资本支出超500亿美元，全年资本开支预计1700亿美元，持续加码算力供给，公司预计财年保持正自由现金流。

AI产业长期前景：企业AI仍处在发展早期，智能体是核心增长主线。行业商业模式由席位订阅向按量计费转型，多模型编排、AI安全治理成为企业刚需。算力竞争不再局限硬件采购，平台调度、自研芯片、端云协同将持续创造价值，长期成长空间广阔，但短期面临GPU交付延迟、成本波动等扰动。

微软2027财年第一财季财报电话会议完整实录（AI辅助翻译，部分内容有删减）

Jonathan Neilson（投资者关系副总裁）

下午好，感谢各位今天参加本次电话会议。出席本次会议的有：董事会兼首席执行官Satya Nadella、首席财务官Amy Hood、首席会计官Alice Jolla、副总法律顾问兼公司秘书Brian DeFoe。您可以在微软投资者关系网站上找到我们的盈利新闻稿和财务摘要幻灯片，这些资料旨在补充我们今天电话会议的发言，并说明GAAP和非GAAP财务指标之间的差异。

更详细的展望报告幻灯片将在我们今天电话会议提供展望解读时发布在微软投资者关系网站上。本次电话会议我们将讨论一些非GAAP项目。所提供的非GAAP财务指标不应被视为替代或优于根据GAAP编制的财务业绩指标。这些指标作为补充说明，旨在帮助投资者进一步了解公司第一季度的业绩。除这些项目和事件对财务业绩的影响外，除非另有说明，我们今天电话会议中所有增长比较均与去年同期相关。

我们还将提供以固定汇率计算的增长率（如有），以此作为评估业务基本面表现的框架，排除外币汇率波动的影响。若增长率以固定汇率计算，我们将仅提及该增长率。电话会议结束后，我们将立即在网站上发布准备好的发言稿，直至完整文字稿发布。今天的电话会议将进行网络直播并录音。如果您提出问题，您的问题将包含在直播内容、文字稿以及未来任何录音的使用中。

您可以在微软投资者关系网站上重播本次电话会议并查看会议记录。在本次电话会议中，我们将发表一些前瞻性声明，这些声明是对未来事件的预测、展望或其他陈述。这些声明基于当前的预期和假设，并受风险和不确定性因素的影响。实际结果可能与预期存在重大差异，原因包括今天发布的盈利新闻稿、本次电话会议中的发言以及我们向美国证券交易委员会提交的10-K表、10-Q表和其他报告及文件中“风险因素”部分所述的各种因素。

我们不承担更新任何前瞻性声明的义务，接下来我将把电话交给Satya。

Satya Nadella（董事会主席、首席执行官）

非常感谢Jonathan。我们本财年开局迅猛。微软云收入突破630亿美元，同比增长30%。我们专注于三件事：设计人工智能赋能于人；确保每个组织对其自身学习拥有自主权；以及通过控制措施保障代理的安全，从而建立信任。现在，让我们来谈谈我们在构建全新技术栈的过程中，如何朝着这些目标取得进展，首先从Copilot开始。本季度，我们发布了迄今为止Copilot的最大更新，将聊天、协作、自动驾驶和代码整合到一个统一的体验中。它为商业和消费者用户提供统一的产品体验，并内置了所有Office组件。我们认为Copilot是全新的工作操作系统。越来越多的客户开始使用Copilot来完成实际工作。

自7月以来，自动化任务数量几乎翻了一番。日活跃用户数量环比增长近50%，同比增长超过5倍。用户满意度环比提升近20%，再创新高。90%的Copilot查询都使用了自动模式，该模式可动态地在不同模型间分配任务，从而优化质量、速度和成本。这些改进正转化为更大的采购量。拥有超过5万个Copilot席位的客户数量同比增长超过8倍，其中包括Capital、Gemini、HCLTech、日立（Hitachi）、Tris Financial以及英国税务海关总署。

就在上周，大众汽车宣布计划向超过33万名员工部署Copilot驾驶辅助系统，这是迄今为止欧洲规模最大的部署之一。我们还看到E7系统发展势头强劲，该系统整合了Copilot、E5、Entra和Agent 365四款产品。迄今为止，各行各业的数千家客户都已购买了该套件，其中包括Amadeus、贝莱德、Fiserv、新南威尔士州卫生部和蔡司。我们的商业模式正从按席位订阅扩展到按使用量付费，从而扩大了我们的潜在市场规模（TAM）和平均每用户收入（ARPU）。

订阅模式为每位用户（通常由IT部门资助）带来日益强大的日常智能，将前沿技术整合到整个组织的资源中。随着智能体承担更高价值的工作，业务部门的资金投入将带来更多需求，支出与智能体创造的价值直接挂钩。本季度，通过按使用量计费方式积极使用积分的Copilot客户数量增长超过75%。在软件开发方面，所有主流编码智能体都已在GitHub上投入使用。过去六个月，智能体生成的PR数量增长了6 倍，目前智能体提交的PR占平台总PR的三分之一以上。我们正在努力提高智能体在GitHub上的活动可靠性。今天上午在Universe大会上，我们分享了如何扩展容量并重建核心Git架构。同样在Universe大会上，我们宣布Copilot Fusion全面上线，它旨在为软件开发引入多模型编排。

它以高达40%的速度和高达77%的成本，提供前沿级别的质量。自GitHub启用基于使用量的计费模式以来，其代理功能的积分消耗量已翻了一番以上。此外，我们还在帮助开发者保护代码安全，并将AI生成的代码转化为高质量的软件。随着客户使用其AI功能扫描整个代码库并实时修复漏洞，GitHub高级安全服务的收入同比增长超过50%。

在商业应用领域，我们正将Copilot的愿景扩展为全新的工作操作系统，将Dynamics 365的业务逻辑和功能直接集成到Copilot 中，帮助每个组织构建自己的无限SaaS工厂。本季度，我们在Dynamics 365中推出了新的Copilot技能，使客户能够在工作流程中直接访问CRM和ERP功能。在招聘方面，每天有超过1000万用户使用我们基于LinkedIn AI的求职工具，另2500家客户正在使用我们的AgentIQ招聘解决方案。使用招聘助手的招聘人员能够以快33%的速度找到符合面试要求的候选人，同时筛选的简历数量减少83%。

在医疗保健领域，本季度我们实现了百万次患者就诊记录的自动化，同比增长70%，帮助临床医生减少行政工作时间，从而有更多时间陪伴患者。包括Advocate Health、Mass General Brigham、Mercy和Intermountain Health等在内的十家医疗机构，自年初以来已使用我们的解决方案，各自记录了超过100万次就诊记录。在科学领域，我们的团队正与客户合作，利用Discovery加速科学进程。圣戈班就是一个很好的例子，该公司利用Discovery加速了低碳建筑材料的研发。

我们第一方代理体验的底层是一个通用平台。这个平台以Foundry为核心，而Foundry正日益成为我们增长的重要驱动力。Foundry帮助企业构建基于自身业务环境的学习循环，并安全地大规模部署代理。目前，我们拥有超过12万家Foundry客户，收入同比增长超过三倍。Foundry的模型选择和功能集，以及它与我们技术栈的深度集成，正在推动我们实现差异化。

上个季度，Azure OpenAI直接受益于OpenAI模型的重大进步。结合Foundry内置的模型选择功能，客户能够构建兼顾质量、成本和性能的解决方案。事实上，使用多个模型构建智能体解决方案的客户数量同比增长了5倍，Foundry上开源模型的收入增长了10倍。我们的第一方模型也在持续快速发展。我们的目标是提升成本效益，这意味着在模型发布后的三到六个月内，以远低于领先模型的训练成本，提供与之相当的功能，从而将这些成本优势传递给客户。您现在就能在我们的产品中看到这一点。MAI Cyber目前为我们代码扫描器中超过40%的扫描提供支持，每次扫描的成本降低了18%。

MAI Transcribe是全球最精准、最经济的转录模型，支持Dragon Copilot的多语言工作流程。仅上个月，MAI Code Flash在GitHub Copilot上的用户就达到了300万，帮助开发者更有效地利用AI额度。Microsoft Decision One是我们全新的结构化决策模型，在延迟和质量方面均优于LLM和其他决策模型。自发布以来，已有超过4000家客户（包括Atos、Equinor和RBI）在短短几个月内开始使用。

我们最近完成了MAI Base 2的预训练，其训练计算效率比我们测试过的其他开放权重模型高出4到12倍。该基础模型将用于即将推出的MAI Thinking、Code和Cyber模型。除了模型之外，我们还将Copilot体验背后的框架提供给Foundry中的客户。它为客户提供了一种由微软管理的方式，让他们能够构建可以推理、使用工具、完成复杂且耗时的任务的智能体，同时保留他们选择的模型。

另一个关键层面是数据。我们现在拥有44,000家Fabric付费客户，同比增长超过50%。我们正在将Foundry和Fabric更紧密地结合起来，以便您可以直接在数据旁边构建自己的代理。目前已有超过19,000家客户使用Foundry和Fabric，企业可以通过实时运营数据、分析数据和非结构化数据连接和运行代理。客户也在快速部署我们针对AI优化的数据库，包括 PostgreSQL、SQL DB Hyperscale和Cosmos DB，以便为代理提供快速、安全的访问所需数据和上下文信息的能力。

PostgreSQL连续第四个季度加速增长，同时使用Foundry的PostgreSQL客户数量同比增长高达90%。我们还拥有对任何企业都至关重要的数据库之一，即Microsoft 365底层知识库，涵盖人员、人际关系、文档、电子邮件、会议、聊天记录、项目和其他数据。WorkIQ使每个代理工作负载都能访问此上下文，而通过Microsoft IQ，我们将WorkIQ、Fabric IQ和Foundry IQ整合在一起，为代理系统提供一个统一的上下文。

近6万家客户正在通过Microsoft IQ访问上下文信息，环比增长25%。随着企业部署的代理数量不断增加，他们也需要大规模地管理这些代理。借助Agent 365，我们提供了一个AI可观测性平台，使客户能够管理、保护并优化其代理的性能和成本。目前，注册代理的数量已超过5000万，环比增长超过30%。最后，随着代理获得对企业数据和系统的更大访问权限，安全性变得至关重要。我们的方法是将智能与权限分离，在模型之外强制执行实体权限、监控和隔离。

上周，我们为Perception系统新增了多项功能，旨在帮助客户保护和遏制内部代理行为，包括扩展了在本地和云环境中的代理发现功能、针对每项任务强制执行最小权限原则的动态权限管理，以及持续的风险评估。此外，我们还引入了Guardian代理团队，持续监控代理活动，以帮助在不安全行为发生之前将其阻止。我们收到了来自预览客户（包括毕马威、Nationwide Building Society、Northern Trust和Cellentis）的积极反馈，这些反馈对Perception系统整体而言令人鼓舞。

更广泛地说，我们正在帮助客户确保企业范围内AI使用的安全性和管理。迄今为止，客户已使用Microsoft Purview审计了超过76亿次代理活动，环比增长5%。我前面提到的所有这一切都建立在我们的基础设施之上。我们正基于不断增长的业务，构建一个可互换的资源集群，使我们能够动态地将容量分配给计算、数据、Foundry和Copilot等各个领域中最具价值的机会。不断增长的需求促使我们在本季度在五大洲新增了24个数据中心，并且我们正在加快容量上线速度，将我们最大区域（占GPU部署的大部分）中新增GB3数百个数据中心的交付周期环比缩短了约20%。

与此同时，我们通过优化数据中心设计、芯片、系统、软件和模型，不断提升现有基础设施的性能。例如，Copilot工作负载的吞吐量环比提升超过50%。我们持续扩展服务器规模，将英伟达和AMD的最新创新技术与我们自主研发的Maia系统相结合。我们已成功部署首批NVIDIA Rubin GPU，并对此感到非常兴奋。Maia 200 在Teams和Copilot的AI体验中，每瓦的令牌数已提升高达1.7倍，而Maia 300将带来更显著的提升，与领先的GPU系统相比，每瓦的令牌数将提升40%。我们的增长不仅限于 GPU。我们持续看到云原生Cobalt CPU的强劲增长，提升了通用工作负载的性价比。总而言之，Azure的增长遍及企业和中小企业，涵盖核心云服务和AI基础设施。

最后，我想谈谈设备和消费者业务。在Windows领域，我们正在努力实现将混合智能带入每张办公桌和每个家庭的愿景，让每台PC都成为安全的代理服务器。随着更多功能强大的机型在本地运行，我们看到了使其更加智能、不受流量限制的机会。我们正与更广泛的硬件生态系统合作，将这些功能引入新一代 PC，包括AMD Ryzen AI 400系列、Intel Core Ultra 系列3、Qualcomm Snapdragon X2系列，以及本月初发布的搭载NVIDIA RTX Spark和DGX Station for Windows的全新PC。

借助这些新设备，您可以在笔记本电脑上运行去年的前沿模型，在办公桌上运行上季度的模型。我们将Windows和Agent 365整合在一起，使代理能够在设备端的安全边界内运行。我们推出了Microsoft Execution Containers (MXC)，这是一个策略驱动的执行层，用于管理和约束跨Windows和其他平台的代理，并与Agent 365集成，以实现治理和可观测性。OpenAI、Codex、Anthropic和Meta Muse等代理正在采用MXC，而Met 等客户也开始在其企业环境中部署MXC。

在搜索和广告领域，Bing和Edge再次占据市场份额。在LinkedIn，我们超过14亿会员的参与度持续提升，用户在信息流中浏览内容的时长同比增长15%。最后，在游戏领域，我们始终专注于打造优秀的游戏，并致力于在玩家选择的任何平台（主机、PC、移动设备和云平台）上触达他们。Minecraft创下季度新高，用户参与度和收入均达到历史最高水平，而《魔兽世界》（World of Warcraft）则迎来了该系列历史上规模最大的Beta测试。

我们以近年来最强大的第一方和第三方游戏阵容之一进入假日季，其中包括上周发布的《使命召唤：现代战争4》，这款游戏获得了十多年来《使命召唤》系列游戏的最佳评价；以及下个月即将登陆Xbox平台的《侠盗猎车手6》。最后，基于我们所看到的市场需求、我们产品的实力以及我们在整个产品线中不断提升的效率，我对我们投资的长期回报从未如此充满信心。接下来，我将把发言权交给Amy。

Amy Hood（首席财务官）

谢谢Satya，大家下午好。得益于微软云业务的强劲需求，我们的营收、营业利润和每股收益均超出预期。本季度营收达923亿美元，同比增长19%。毛利润（美元）增长17%，毛利率为68%。营业利润增长21%，按固定汇率计算增长22%。每股收益为4.89美元，同比增长18%，按固定汇率计算增长19%。

经调整对OpenAI投资的影响后，净利润率（NFX）与预期基本一致。运营费用增长6%，主要得益于持续的研发、计算能力和人才投入。运营利润率同比增长至50%，主要得益于强劲的收入增长、平台效率的提升以及对产品组合的重点投资，但部分被销售组合向Azure的转移所抵消。经OpenAI投资影响调整后，其他收入和支出为亏损2.34亿美元，略低于预期。

由于部分第三方产能交付延迟，我们预计第一季度交付的产能未能按时到位，因此本季度资本支出为452亿美元。约四分之三的资本支出用于短期资产，主要包括CPU和GPU，以及更高的内存和存储成本，因为我们持续投资于客户构建和扩展AI应用所需的基础设施。剩余支出用于长期资产。本季度融资租赁额为74亿美元。需要说明的是，我们在租赁开始时将融资租赁的全部本金计入资本支出，而用于固定资产的现金支出为394亿美元。

经营活动产生的现金流为580亿美元，同比增长29%，主要得益于强劲的云计费和收款；自由现金流为186亿美元，反映了资本支出的增加。最后，我们通过股息和股票回购向股东返还了102亿美元。接下来，我们将介绍根据9月份公布的最新分部结构报告的各分部业绩。

分板块拆解：

“智能体与基础设施”的收入为 768 亿美元，增长 25%，反映了我们平台各连接层业务的强劲表现。商业预订量同比下降 12%（按固定汇率计算下降 11%），主要受上年同期大额 Azure 订单的影响，但部分被我们商业销售业务的稳健增长所抵消，其中包括本季度的一笔大额Azure订单。

商业剩余履约义务增长73%至6770亿美元，由于本季度Azure的大量承诺，环比降幅较历史季节性波动有所收窄。我们的RPO加权平均持续时间为2.3年，其中约30%将在未来12个月内确认收入，同比增长29%。剩余部分将在未来12个月后确认，增长了98%。接下来是微软云业务。收入为639亿美元，同比增长30%，按固定汇率计算增长31%，环比新增金额几乎同比增长一倍，反映出Azure和M365商业云的强劲需求。Azure收入超出预期，增长48%，即使受到之前提到的第三方产能延迟的影响，这主要得益于Foundry的推出和CPU货币化水平的提高。

晶圆代工业务收入同比增长超过三倍，主要得益于GPU集群效率的提升，使我们能够为客户分配更多产能；同时，CPU集群本季度每代币收入的提高也功不可没。工程方面的努力使我们能够在本季度识别并利用未充分利用的产能，从而更好地满足不断增长的需求。工程效率的提升时机，以及第三方GPU租赁交付、我们自身的产能扩张和ARPU（每用户平均收入）因产品组合变化而产生的波动，都可能导致季度同比增速出现波动。

经调整后，M365商业云收入同比增长18%，按固定汇率计算增长31%。业绩超出预期，主要得益于GitHub Copilot的普及和使用率提升，但部分被M365 E3和独立SKU的销售执行力不足所抵消。我们将继续调整销售策略，以平衡传统的按席位计费模式与新型高端E7、M365 Copilot和基于使用量的生产力产品之间的平衡。

与去年同期相比，ARPU和席位数量均推动了增长。ARPU的增长主要得益于我们基于席位的优质产品，包括M365 Copilot、E5和E7，这些产品的付费席位数量已达数百万；此外，基于使用量的产品，主要是GitHub Copilot和Copilot，也做出了贡献。随着M365、GitHub和安全产品的持续普及，收入环比增长加速。M365商业付费席位增长了5%，但受到前文所述销售执行力不足的影响。

增长主要得益于所有客户群体安装基础的扩大，尤其是针对中小企业和一线员工的产品。M365消费者云收入同比增长17%，固定汇率16%，环比下降，原因是上一年提价带来的好处开始逐渐消退。生产力和服务器许可收入同比-3%，固定汇率-2%，主要原因是交易性购买量减少，因为上一年产品发布带来的好处已经消退，但部分被当期收入确认比例较高的合同所抵消。

行业解决方案云收入增长10%，主要得益于Dynamics 365和LinkedIn Talent Solutions的增长，但预订趋势持续放缓。前沿服务和支持服务收入同比增长4%，固定汇率5%，主要受支持服务业务的推动。微软云毛利率同比下降至66%，主要原因是销售组合转向Azure，但部分被产品层面的利润率提升所抵消，尤其是在Azure方面。该业务板块的毛利润同比增长20%，固定汇率21%。运营费用增长10%，主要受前文所述的研发投资影响。营业收入按固定汇率计算分别增长24%和25%，但营业利润率同比略微下降至53%，原因是强劲的收入增长、平台效率提升以及对产品组合的重点投资被销售组合转向Azure所抵消。

接下来是设备和消费者业务。营收为155亿美元，下降3%。剔除终端访问费用（TAC）后，搜索和广告收入增长12%，超出预期，主要得益于LinkedIn、Edge和Bing的访问量和单次点击率的提升。Xbox营收下降2%，Xbox内容和服务收入同比-2%，固定汇率-1%，主要原因是第三方内容和Xbox Game Pass收入下滑，但部分被第一方内容的增长所抵消。Windows OEM和设备业务营收下降22%。

受上年Windows 10停止支持的影响、OEM和渠道合作伙伴的库存减少以及PC市场需求疲软等因素的影响，Windows OEM收入低于预期，同比-27%，固定汇率-28%。目前库存水平仍然较高。该业务板块的毛利润与上年基本持平，运营费用下降3%，主要得益于Xbox业务的增长，但部分被前文所述的持续研发投入所抵消。

业绩展望

接下来展望第二季度业绩，除非另有说明，所有业绩均以美元计价。根据当前汇率，我们预计汇率波动不会对总收入、销售成本或运营费用增长，以及各业务板块的收入增长产生重大影响。首先来看各业务板块的业绩指引，我们预计“智能体与基础设施”业务的收入为801亿美元至807亿美元，同比增长24%至25%。在商业预订方面，我们预计商业销售将保持稳健增长，但业绩将受到上年签署的大量Azure订单的影响。

此类重大Azure承诺的交付时间将导致预订量出现显著波动，使得季度增长率无法准确反映实际销售情况。Azure方面，我们预计按固定汇率计算的收入增长将达到49%至50%，CPU和GPU资源持续提升效率将有助于抵消部分推迟至下半年的第三方GPU即服务（GPUaaS）合同的影响。客户需求持续超过可用供应，展望第二季度之后，同比增长将继续反映本季度工程效率提升的进度和规模、新增容量，以及去年同期强劲的业绩（包括下半年加速增长）。M365商业云方面，我们预计按固定汇率计算的收入增长约为 19%，汇率波动预计只会使报告的增长率下降不到1个百分点。

我们预计，按席位计费的高级产品和按使用量计费的产品将继续保持增长势头，同时E3和独立SKU的执行情况也将有所改善。增长主要由ARPU（每用户平均收入）驱动，席位收入也将有所贡献，我们预计全年收入增长将加速。M365消费者云收入预计将实现两位数左右的增长，环比下降，正如前文所述，价格因素对此有所影响。生产力和服务器许可收入预计将出现中高个位数的下降，环比下降的原因是，预计当期确认收入较高的合同比例将有所降低。

季度增长可能因合同组合、产品发布时间以及其他交易采购趋势而出现显著波动。在行业解决方案云业务方面，我们预计收入增长将达到中高个位数，并持续受到前文所述预订趋势的影响。在前沿和支持服务业务方面，我们预计收入增长将达到低至中个位数。微软云毛利率预计约为 65%，同比下降，原因是产品层面利润率的持续改善被销售组合向Azure的转变所抵消。

在“设备和消费者”业务方面，我们预计营收将在159亿美元至164亿美元之间。剔除终端访问成本（TAC）后，搜索和广告收入的增长预计将达到两位数低段，这主要得益于用户数量和访问速度的持续增长，整体搜索和广告收入的增长预计也将与此类似。在Xbox内容和服务方面，我们预计营收将达到个位数中段至高段，环比增长，这主要得益于第三方和第一方内容发布时间的合理安排。

鉴于全年的内容发布模式，我们预计第二季度增长最为强劲，第三季度增速将有所放缓，第四季度增速将进一步放缓。第二季度硬件收入预计同比下降。Windows OEM和设备收入预计将下降30%左右。库存水平高企、PC 市场需求以及去年同期受益于Windows 10停止支持等因素将继续影响增长。与前几个季度一样，潜在结果的出现频率仍然高于正常水平。

我们预计这些趋势将在本财年剩余时间内持续。因此，公司整体营收预计在960亿美元至971亿美元之间，同比增长18%至19%。我们预计销售成本为327亿美元至329亿美元，同比增长26%至27%；运营支出为185亿美元至186亿美元，同比增长9%，这主要得益于公司持续加大对研发、计算能力和人才的投入。我们对销售成本和运营支出的预测均已包含近期公布的员工自愿捐款计划的预估值。

营业利润率预计同比略有下降，其中包括我们对OpenAI的投资所带来的影响。剔除OpenAI收支后其他损益净额约负3亿美元，因为利息收入将被利息支出（包括数据中心融资租赁相关的利息支出）完全抵消，我们预计第二季度的实际税率约为20%。

接下来是资本支出。我们预计第二季度资本支出将超过500亿美元。因此，全年资本支出约为1700亿美元。由于之前提到的第三方产能延迟，我们目前预计本财年下半年资本支出将加速增长，主要来自CPU（包括更高的内存和存储成本）和GPU，以及推迟到下半年交付的第三方产能。随着我们不断提高基础设施效率，每一美元的资本支出都有可能在未来带来更高的收入和回报。

鉴于我们强劲的业务表现，我们预计2027财年将保持正自由现金流。为了补充业务产生的现金流并保持财务灵活性，我们将在认为合适的时候寻求额外的融资渠道。总而言之，2027财年开局强劲，微软云业务加速增长。产品改进以及数据中心基础设施和自有应用程序及代理的效率提升，正在提高我们为客户创造的价值并改善我们交付的成果。为客户创造这些价值，将使我们实现可持续的长期增长。接下来是问答环节。Jonathan。

问答环节

Jonathan Neilson（投资者关系副总裁）：感谢Amy，现在进入问答环节。为了尊重其他参会者，请每位参会者只提一个问题。我们的第一个问题来自摩根士丹利的Adam Wood 先生。

Adam Wood（摩根士丹利分析师）

您好，非常感谢。除了低于预期的资本支出和环比增长的云毛利率之外，我想请问，随着新增AI容量的上线，您认为未来几年内，哪些因素更有可能成为收益增长的关键驱动因素：是Azure内部利用率和单位成本的提升，还是Fabric、Foundry和Copilot中更多工作负载层级的货币化能力？

Satya Nadella（董事会主席、首席执行官）

谢谢你的提问，Adam。我认为以上所有因素都有影响，但我们目前的做法是，我们只有一个资源池，我们希望这个资源池尽可能高效且可互换。这涉及到数据中心建设的方方面面，包括我们如何构建数据中心、如何严格执行运维流程来提升容量，以及如何运行针对该基础设施优化的工作负载。一旦这些都实现了，剩下的就只是根据需求信号来分配资源了。即使在我们新的细分市场报告中，你也能感受到这一点，也就是Copilot。

Copilot是一个有状态数据库。它的底层是Work IQ，用于Foundry平台。在Foundry中，人们可以构建例如一个跨非结构化和结构化数据的供应链多代理系统。当然，它使用的是Azure上的Postgres数据库。顺便一提，所有代理工作都注册在Agent 365中，Perception负责管理其安全性。至少对我们来说，所有这些都被视为同一基础设施。当然，我们会向您汇报各种不同的产品，但您的核心问题——利润来自哪里，杠杆效应来自哪里——并非来自任何单一产品，而是来自所有这些产品，而且当我们跨产品协同工作时，这种效应会不断增强。我认为就是这样。

Amy Hood（首席财务官）

我想应该是这样——Adam，如果我们漏听了你问题的前半部分，我很抱歉。我想我们至少听到了后半部分。

Jonathan Neilson（投资者关系副总裁）：太好了，谢谢你，Adam。是的，当然。这很有帮助。下一个问题来自瑞银集团的Karl Keirstead。

Karl Keirstead（瑞银分析师）

好的，谢谢。嗯，Amy和Satya，我想请你们解读一下我认为是这次电话会议的关键指标之一，那就是Azure 12月份按固定汇率计算增长49%到50%的预期。我知道这其中有很多因素——比如你们增加的容量、分配给第三方客户的份额，可能还有OpenAI的实力——但鉴于这个数字看起来非常不错（至少在我看来是这样），你们能否简单谈谈其中的一些关键驱动因素？谢谢。

Amy Hood（首席财务官）

谢谢Carl的提问。或许我可以先简单谈谈第一季度的情况，我认为这有助于我们思考第二季度乃至未来的发展。而且，这在某种程度上也与Adam的问题相关。在第一季度，我认为工程团队在提升平台层效率方面做得非常出色。这不仅仅指GPU的效率，而是指每一层的效率，包括应用程序如何利用平台、Foundry如何利用平台以及Azure平台本身的效率。

你知道，这些效率提升需要每周不断努力，你会有一些好点子，也会投入大量精力，当然也有一些不太奏效，但你仍然要坚持下去。所以，它们在第一季度能产生多大的影响可能不太容易预测，但它们确实做得非常好。你也看到了，部分成果体现在我们能够在第一季度将更多资源投入到晶圆代工中。这非常重要，因为正如我在电话会议中所说，我们仍然面临供不应求的局面。因此，只要我们的工程团队能够实现这些效率提升，我们就会尽可能地将这些资源投入到晶圆代工中。

之所以说“可以”，是因为正如Satya所说，它对客户如何构建我所谓的基于新技术栈的系统至关重要。其次，正如你提到的，代币定价会带来一些波动。我们本季度的代币定价高于预期。要知道，我们能够利用的高质量模型，以及那些能够带来良好利润的模型，在本季度的收益确实会减少。这种情况在第一季度确实发生过。而且我认为，第一季度的数据也反映了我之前提到的效率提升，这不仅适用于我们的GPU集群，而且我认为人们在Satya回答Adam的问题时举的例子中，对此有所低估。

这涉及到GPU、CPU、存储和内存等多方面的工作负载。我的意思是，它需要所有这些组件。因此，我们能够在现有设备的基础上增加额外容量，这让我们在第一季度就能相当迅速地完成转换。所以在第二季度，我们实现了效率提升，这很棒，而且这种提升势头将持续到第二季度。我们需要找到更多方法，我们也在期待着，以实现我给出的目标，因为我对团队在第一季度的工作成果能够延续到第二季度充满信心。但我们也需要这些工作成果来帮助我们，因为我们原本指望在第二季度到货的部分产能会转移到下半年。

所以，你知道，我认为，正如你所说，本季度Token定价也存在一些未知数。这些都可能发生变化。所以，你知道，就效率提升而言，我感觉不错。我们看到的这些提升，如果我能看到并落实到位，我会很乐意引导大家朝着这个方向努力。但其他方面则不太可预测，我的意思是，我希望这些对你有所帮助，卡尔。

Jonathan Neilson（投资者关系副总裁）：是的。谢谢，Amy。谢谢，Karl。下一个问题来自伯恩斯坦研究公司的Mark Moerdler。

Mark Moerdler（伯恩斯坦研究公司分析师）

我想了解一下，Azure AI的优势主要来自企业用户，还是来自数字化原生用户或AI原生用户？随着推理技术的兴起，微软已成为企业用户的首选。Amy，我们应该如何看待企业客户工作负载在整体工作负载中的占比？Satya，Azure AI平台产品增长强劲，您能否详细分析一下其背后的驱动因素？

Satya Nadella（董事会主席、首席执行官）：

是的，谢谢你的提问，Mark。也许我可以先说说，Amy，你可以补充。我上周刚去过欧洲，很高兴看到现在广泛部署的智能代理系统的质量。比如联合利华部署的自动化订单接收和优惠券纠纷管理系统，都是完全基于智能代理的非接触式系统。劳斯莱斯也部署了一套系统来管理他们所有喷气发动机的维护，这台发动机有3万个零部件，供应链非常复杂，包括计划、执行和库存管理系统，所有这些都是基于Foundry智能代理系统构建的。

系统方面，奥地利银行RBI向我展示了20多个端到端的业务流程。他们谈到了无论是信贷还是其他方面，他们现在是如何以更优化的方式完成这些工作的。他们的广度、质量和能力——哦，对了，还有它的多模态特性——都令人印象深刻。他们从前沿模型入手。事实上，很多客户，比如联合利华，都直接采用了使用我们提供的数据训练的MAI模型。因此，即使是模型优化、工作负载优化和令牌优化这些方面，其精细程度也让我叹为观止。

所以，人工智能的广度正在提升。最终，我感觉企业级工作负载，就像我小时候接触的那些数据库、苹果应用，如今在人工智能领域也开始出现。事实上，一些曾经炙手可热的新玩意儿正在逐渐式微，对吧？这并非关乎下一个重大突破，而是关乎：哇，我能构建一个系统吗？我能掌控权重吗？我能控制成本吗？我能保证可靠性吗？安全性如何？

从这个意义上讲，企业级业务的拓展已经开始了。但和其他所有事情一样，企业级业务的增长并非一蹴而就，而是一个长达十年的过程。这正是我一直在等待的，而不是那种只有四个客户购买大量容量，然后你就能展示几个季度增长的情况。在我看来，那根本算不上真正的业务。所以我需要的是业务的广度。我们在业务广度方面已经占据了有利地位。我们拥有想要从我们这里购买产品的大客户，我们也乐于与他们开展业务。

只要定价合适，我们或许会卖给他们一些。如果不行，我们会耐心拓展业务范围。

Jonathan Neilson（投资者关系副总裁）：谢谢，Mark。下一个问题来自高盛的Gabriela Borges。

Gabriela Borges（高盛分析师）

您好，晚上好。谢谢您，Satya。我想继续探讨一下广度这个话题，因为您在准备好的发言稿中提到，MEI现在可以在发布后的3到6个月内与领先的模型相媲美。与此同时，OpenAI 在本季度的收入占比达到了11%。所以，能否请您回顾一下，从前沿并购的角度，谈谈您对代币组合和代币价值未来走向的最新看法，以及您一些更成熟的企业客户在专有AI战略方面正在采取的措施？

Satya Nadella（董事会主席、首席执行官）：

是的，所以我觉得，实际上，对于任何工作负载，你都应该考虑工具箱里有三样东西。首先，当一个新模型发布，并且性能出色时，你可以用它来评估Max在你关心的任何方面的表现，也就是你关心的结果。人们应该使用它。我们在上个季度的一些OpenAI模型上就看到了这一点。它们都是非常棒的模型，我们当然对OpenAI在Astra上取得的进展以及未来的发展感到非常兴奋。

嗯，我觉得我们看到这方面的需求还不错。然后，人们接下来就会问，嘿，我能不能多买几个Frontier模型，因为这些模型的价格差别很大。事实上，今天早上人工智能分析进行了一项我认为真正具有基准意义的测试，那就是使用我们 Fusion 的编码代理。我想我们排在第二或第三，这真是太棒了。没错。这意味着现在你可以用更低的价格获得比Frontier快 45% 的性能。谁会拒绝这样的机会呢？

这就好比，如果你是编码代理用户，你肯定希望Anthropic和OpenAI（顺便一提）能竞争你的工作负载，不是每季度一次，而是每次任务都竞争。在我看来，这就是这些路由器和 AutoFusion路由功能的价值所在。我们对此感到非常兴奋。最后一点也很重要。很多客户都说，比如联合利华的例子，对吧？那是他们的系统。他们最终甚至会使用Frontier模型进行大量训练后收集到的数据，而他们只想训练自己的模型。

所以它可以是开放式权重，或者像这个例子里一样，是MAI模型。我认为所有这些都应该作为可供选择的方案。然后，根据定价和客户需求，他们会选择使用。而且这其中也存在时间性。它从来不会像“哦，我从某个地方开始，然后就到此为止”那样一成不变，对吧？就像我可能从前沿开始，可能会选择开放式权重，可能会选择MAI模型，可能会在下一次价格下跌时回到前沿，持续几个月，然后再退出。这就是我认为这些工作负载的动态性所在。

所以，当我们想到Foundry、Fabric、Copilot和GitHub Copilot时，我们真正想要构建的是一个能够持续为客户创造价值的模型系统，而不是让他们困在某个单一的环节中。

Jonathan Neilson（投资者关系副总裁）：谢谢你的想法，Gabriela。下一个问题来自杰富瑞集团的Brent Thill。

Brent Thill（杰富瑞分析师）

谢谢Amy。很高兴看到Azure的利润率接近50%。你们还有一项指标也接近50%，那就是营业利润率。我想很多人都会问，利润率和营业利润率都接近50%的情况下，你们是如何维持如此高的增长水平的？或许你们可以谈谈为了保持如此高的利润率，你们一直在推行哪些运营改进措施。

Amy Hood（首席财务官）

谢谢，Brent。首先我想说，目前最好的解决方案是营收增长。所以我通常会从营收入手，并以此为重点，尽管很多人似乎认为我会从损益表的底部开始向上分析。但正确的做法是始终从损益表的顶部开始向下分析。因此，我们一直专注于推动营收增长，我认为这几乎是我们所有战略的内在组成部分。我们之所以调整业务板块，是因为我们正在改变向客户交付产品和服务的方式。

我们正在做出改变，因为我们推出了全新的、极具价值的产品。而且这些产品的整合度也比以往更高。我认为，当营收增长加速时，自然会以非常健康的方式提升利润率。而利润率的提升，我认为也是大家需要关注的重点。第二点是真正关注效率，因为提到效率，人们往往会认为它与成本有关。

结果与成本相关，但效率的真正益处在于稳定性、安全性、可靠性，在于它能以尽可能低的成本提供最高质量的产品。因此，它体现了卓越运营。所以我认为，当你思考这个问题时，你就能实现卓越的产品，而这正是我们真正关注的重点。我认为我们在上个季度在产品质量方面做得非常出色，我认为很多团队都应该为此感到自豪。我认为，这种对运营改进的关注，以及对运营支出的真正关注，都是为了确保资金用于开发新产品或提供安全性和质量保障。

我认为，我们主动选择专注于这两件事，尤其是在当前环境下，它们的重要性不言而喻。我认为，当你做到这两点，并且恰好身处一个拥有广泛客户群的良好市场，以及是一家全球化企业时，我们就能看到良好的成果。特别是本季度，当你在一个季度内大幅提升效率，并且能够在不增加额外成本的情况下实现收入增长时，你当然会看到收益，而我们也确实做到了。

但我对这个数字背后的意义感到欣慰，我认为这是因为我们找到了正确的方向。

Jonathan Neilson（投资者关系副总裁）：我们的下一个问题来自 Stifel的Brad Reback。

Brad Reback

太好了，抱歉。我没听到我的名字。关于M365的使用量，当你们把GitHub从按席位收费模式转向按需付费模式时，你们的收入增长非常显著。现在，你们考虑一下，对于M365的核心客户来说，这些工具在按需付费方面是否也能像之前那样快速普及，无需销售人员的大力投入？还是说，需要花费相当多的精力才能真正推动用户增长？

Satya Nadella（董事会主席、首席执行官）：

谢谢。嗯，谢谢你的提问。我觉得在编码方面，速度会更快，因为大家已经习惯了这种按需付费的模式，就像现在市场上的其他服务一样。而且，我们今天在GitHub Universe大会上宣布的 Fusion 功能，希望能带来更具吸引力的体验，对吧？因为仔细想想，你买了一堆积分，肯定希望能够最有效地利用这些积分。这正是 GitHub Copilot Fusion 的优势所在。

因此，我们对在这方面取得进展非常乐观。至于Copilot本身，我们正在努力确保每次更新换代都能为订阅服务带来更多价值，并巩固已取得的成果，以便进行广泛部署。正如我刚才所说，在很多情况下，IT部门会为此提供资金，因为我们希望将其作为一项标准配置。与此同时，我们也会在需要的地方提供按需付费或流量计量服务。

所以这两种选择都开放，我认为这就是为什么，正如艾米提到的，Copilot 的目标是确保客户了解这两种选择，并能以最适合他们的方式使用这两种选择。我们不希望他们过度购买某一项服务，然后感觉自己已经达到了代币上限，因为这对任何人都没有好处。我们希望确保他们理解订阅的价值，以及它如何不断提升价值。

它甚至都不是静态的。同时，你还可以使用这个消耗量计量器。因此，这体现了我们销售策略和客户理解方面正在逐步提升的精细化程度。我们对目前的进展感到非常满意，但还有很多工作要做。

Amy Hood（首席财务官）

我认为这也是我们投资Frontier公司，并调整销售模式的原因，我之前也简单提到过。我们需要这两方面来确保客户——正如Satya所说，我们希望他们能够充分利用Copilot许可证，并了解何时能真正感受到使用量带来的价值。对FDE组织或Frontier Core 公司的投资，以及我们现代办公和 Microsoft 365 销售团队的新举措，都是为了实现这一目标。

我觉得正如萨蒂亚所说，这种转变在编程之外会比较缓慢。但我仍然认为我们仍然看到一些令人鼓舞的迹象，对此我感到乐观。

Jonathan Neilson（投资者关系副总裁）：我们的下一个问题来自美银的Tal Leoni。

Tal Leoni（美银分析师）

我是来自美国银行的Tal Leoni。请继续。您好，我只是想澄清一下您刚才提到的一些事情。您这季度公布了Copilot的业绩数据吗？但我的问题更多地是关于资本承诺或资本策略。您在准备好的发言稿中提到，未来如有需要，您会考虑筹集资金。您能否谈谈您在债务、股权和其他融资渠道方面的策略？如果需要筹集资金，您打算如何进行？谢谢。

Amy Hood（首席财务官）

好的，我接受。我想我刚才说的是，如果它有吸引力且合理的话。我们很幸运，在融资方面有很大的灵活性。我之前也谈到过这一点。有一种融资方式叫做租赁，我们一直在使用它。此外，鉴于我们的信用评级，我们很幸运能够进入债务市场，而且我们还没有真正利用过这个渠道。当然，还有其他选择。

但我认为，我们目前自由现金流为正，这让我们感到很满意。我们对每一美元资本支出的回报都充满信心。因此，我们感觉有很多选择，可以在合适的时机进入融资市场。至于您直接问到的本季度Copilot用户数据更新，我们没有透露。我们主要讨论了收入和使用量的增长势头。

Jonathan Neilson（投资者关系副总裁）：谢谢。谢谢，Tal。今天的财报电话会议问答环节到此结束。感谢各位今天参加，我们期待很快与大家再次交流。