熊园：美联储10月暂停加息，12月呢？

来源：首席经济学家论坛

熊园、戴琨（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：北京时间10月29日凌晨2点，美联储公布10月议息会议决议。决议将联邦基金利率目标区间维持在3.75%-4.00%不变，符合市场预期；会议以10-2的票比通过利率决定，库克和哈马克反对并主张加息。

核心观点：10月暂停加息符合市场预期，会议总基调偏鸽，也有不少增量信息，包括沃什提及美国金融条件收紧、利率对AI的影响、减少常规议息会议次数等。往后看，维持此前判断：本轮更可能是一轮温和、间歇式的加息，而非传统意义上的连续大幅紧缩周期。最新预期显示，12月加息还是基准情形；倾向于认为，如果12月要继续暂停，可能的触发条件有两个：一是美国通胀压力显著缓解，比如美伊局势缓和、俄美乌三方会谈（11月上旬）取得积极进展，推动油价明显回落；二是美国增长预期明显降温，比如美国金融条件进一步收紧压制AI投融资、10月和11月非农就业均大幅走弱等。

1、会议声明对经济更乐观、对通胀回归目标速度的表述却有所放松，强调等待更多信息、为后续行动保留灵活性。

2、发布会上，沃什讲话基调偏鸽，强调美国经济强劲、2%的通胀目标不变，同时承认9月加息后金融条件有所收紧，但“不愿也无法”将其形容为“紧缩”。

3、特别地，沃什还宣布调整FOMC会议机制，2027年常规议息会议将由8次减至7次（1981年以来首次），2028年还将进一步减至6次，非议息会议将专门讨论货币政策战略。

4、10月会议后，美联储12月加息预期仍维持80%左右，远期加息预期小幅降温；美元走弱，美股、黄金走强，美债收益率短下长上、曲线走陡，但波动幅度有限、并未像7月会议后那样出现明显的联储信誉受损式交易。

5、短期而言，数据方面重点关注：1）10/29 Q3 GDP初值及9月PCE；2）11/2 10月ISM制造业PMI；3）11/6 10月非农就业；4）11/10 10月CPI、11/13 10月PPI。联储方面重点关注：1）沃勒、威廉姆斯等核心官员后续表态，其中威廉姆斯将于11/5-11/6出席欧央行会议；2）沃什将于11/16出席生产率与就业工作组公开听证会；3）10月FOMC会议纪要（11/18）。此外，也要紧盯11.3美国中期选举，以及美伊局势和俄乌冲突的进展。

正文如下：

1、美联储如期暂停加息，声明措辞出现调整，鹰派倾向有所减弱。

>声明：美联储以10:2的票比维持政策利率不变，符合市场预期。会议声明有3大变化：1）对经济的判断更加乐观，指出经济活动正以强劲速度（strong pace）扩张；2）对通胀回归目标的速度的表述有所放松，从更及时（timelier return）转为及时（timely return）回归；3）新增“更多信息的积累将有助于委员会确定适当的政策立场”，为后续行动保留灵活性。

>发布会：有6大要点：1）关于经济，沃什指出经济活动正以强劲步伐扩张，第三季度GDP可能高于3%、劳动力市场“相当积极”。多数官员认为经济并未过热；2）关于通胀，沃什认为通胀预期朝着正确的方向发展，通胀目标没有“软目标”一说，以PCE衡量的价格稳定目标就是2%；3）关于金融条件，沃什承认9月加息后部分企业和家庭的信贷条件有所收紧，但“不愿也无法”将其形容为“紧缩”；4）关于油价，沃什指出近几周能源及相关价格再次走高，美联储的任务是确保其不会蔓延至整个经济，并确保通胀预期保持在锚定状态；5）关于AI，沃什指出“利率几乎影响一切”，人工智能热潮也难逃利率影响。自9月初以来，在“科技综合体”的内部及外部，均已观察到利率产生的作用；6）关于联储，沃什强调10月决议未受政治影响；五大工作组正在推进工作，部分结论将于年底前出炉；每年8次会议是合适的，但2027年将有一次会议不对利率进行投票（这将是1981年以来美联储首次减少议息会议次数），2028年增至两次；不支持使用前瞻性指引，除非发生危机。

2、会议过后，美元跌，美股、黄金涨，美债曲线走陡，加息预期降温。

>资产价格表现：会议过后，美元走弱，美股、黄金走强，美债收益率短下长上、曲线走陡。截至10/28收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别涨0.28%、0.27%、0.19%；2Y美债收益率下行2.9bp至4.7%，10Y美债收益率上行2.5bp至5.02%；美元指数下跌0.23%至102.14；现货黄金上涨0.18%至4067.47美元/盎司。

>降息预期变化：会议过后，市场对美联储加息的预期小幅降温。截至10/28收盘，利率期货隐含的2026年12月加息概率持平于84%，后续加息次数峰值预期由2.96降至2.83（到2027年9月）。

3、12月加息还是基准情形，如果要继续暂停，可能的触发条件有两个。

>利率前景展望：我们维持此前判断：本轮更可能是一轮温和、间歇式的加息，而非传统意义上的连续大幅紧缩周期。空间看，此前我们测算本轮累计加息上限约为50-75bp，9月已加息25bp，后续理论空间约25-50bp，但实际加息幅度还取决于油价和AI两大关键变量。节奏看，虽然10月会议释放的信号边际偏鸽，但考虑到通胀粘性尚存、经济韧性仍强，最新预期显示12月加息还是基准情形；如果12月要继续暂停，可能的触发条件有两个：一是美国通胀压力显著缓解，比如美伊局势缓和、俄美乌三方会谈（11月上旬）取得积极进展，推动油价明显回落；二是美国增长预期明显降温，比如美国金融条件进一步收紧压制AI投融资、10月和11月非农就业均大幅走弱等。

>短期关注：一是数据方面，重点关注：1）10/29 Q3 GDP初值及9月PCE；2）11/2 10月ISM制造业PMI；3）11/6 10月非农就业；4）11/10 10月CPI、11/13 10月PPI。二是联储方面，重点关注：1）沃勒、威廉姆斯等核心官员后续表态，其中威廉姆斯将于11/5-11/6出席欧央行会议；2）沃什将于11/16出席生产率与就业工作组公开听证会；3）10月FOMC会议纪要（11/18）。此外，也要紧盯11.3美国中期选举，以及美伊局势和俄乌冲突的进展。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。