单季38亿元利润！收到阿斯利康6亿美元首付，迪哲扭亏为盈

21世纪经济报道记者季媛媛

10月30日，迪哲医药交出了上市以来第一份盈利的三季报：前三季度营业收入47.70亿元，同比增长714%；归母净利润36.39亿元，上年同期亏损5.8亿元。单季度看，第三季度营收42.47亿元，归母净利润38.49亿元，前三季度的盈利几乎全部来自这一个季度。

资本市场对这份“扭亏为盈”并不意外，真正值得拆解的是利润的来源结构。根据公司公告，业绩大幅增长“主要系本报告期达成舒沃哲®全球授权合作，收到6亿美元首付款并满足收入确认条件、一次性确认授权收入所致”。换言之，36亿元利润中，压倒性部分来自阿斯利康一次性支付的首付款，而非产品销售的内生积累。

但这笔首付款的意义远不止于“填平亏损”。它同时把迪哲的现金储备推高至55.87亿元，同比增长190%，并将舒沃替尼的全球商业化交给了肺癌领域最具统治力的跨国药企（MNC）之一。

有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者表示，在2026年中国创新药BD出海交易总额半年已破1100亿美元的背景下，迪哲的案例提供了一个难得的观察切口：当一笔BD同时改写了利润表、资产负债表和管线资源配置逻辑，市场应当如何重估一家Biotech的真实价值？

利润的性质在哪？

财报数据显示，上半年迪哲医药产品收入5.23亿元，同比增长47.2%，二季度销售费用率已降至46.1%。前三季度在首付款入账之前，舒沃替尼与戈利昔替尼的医保放量仍在延续。

谈及此次扭亏为盈的原因，迪哲医药方面对21世纪经济报道记者回应称：“BD首付款大幅提升了公司会计利润与现金流储备，增厚了资金安全垫；同时，得益于医保赋能，国内商业化放量攀升，销售费用率逐年下降，内生造血能力正在持续释放。”

据记者了解，舒沃替尼国内商业化自三季度起逐步移交阿斯利康，这意味着公司自有产品收入的口径将发生结构性收窄，而对应销售费用也会同步下降。单看“自营产品收入”的绝对规模，短期内确实可能不再呈现此前的陡峭斜率。

但这恰恰是理解这笔交易的关键：迪哲放弃的是舒沃替尼国内自营的增量利润，换回的是6亿美元首付款、最高9亿美元的里程碑款项，以及按全球销售额阶梯式收取的特许权使用费。阿斯利康10月已在美国正式上市舒沃替尼，海外商业化刚刚起步，后续里程碑与销售分成的兑现，将成为比“自营产品收入增速”更重要的利润驱动变量。

市场对这笔交易最大的质疑在于：舒沃替尼是迪哲最具全球想象力的单品，把全球权益交给阿斯利康，是否等于提前兑现、放弃了未来的增长空间？

公开信息显示，舒沃替尼是全球目前唯一在中、美两国获批上市的口服EGFR exon20ins NSCLC靶向药，一线治疗的“悟空28”研究以单药“去化疗”路径取得阳性结果：中位PFS 10.3个月对化疗7.5个月，HR 0.65，数据同步发表于《新英格兰医学杂志》，并入选2026年ASCO最新突破性摘要口头报告。

前述分析师表示，阿斯利康在NSCLC领域以奥希替尼构筑了长期统治力。对迪哲而言，继续自建全球肺癌商业化团队，意味着在每一个海外市场与阿斯利康、强生、Cullinan正面消耗。而授权之后，首付款已经落袋，里程碑和销售分成挂钩的是阿斯利康的执行力，迪哲自身则从“全球商业化军备竞赛”中抽身，将资源集中于它更擅长的事，即源头创新和早期管线的临床推进。

至于原有肺癌销售、医学、准入团队的处置，迪哲医药方面对记者回应称，相关商业化资源将与合作方进行无缝对接。并非“解散团队、退回Biotech”的叙事，而是一次商业化资源配置的重新分层：舒沃替尼的全球放量交给更高效的全球网络，迪哲保留的是产品权益的经济价值（里程碑+分成）和管线迭代的主动权（DZD6008等接力资产）。 

BD从“故事”变成“利润锚”

舒沃替尼授权之后，高瑞哲成为迪哲自主商业化的唯一主轴。市场的一个合理担忧是：r/r PTCL是一个相对有限的适应症，单品见顶的风险是否难以回避？

迪哲给出的解法是“向一线走、向联合走、向实体瘤走”。高瑞哲一线治疗PTCL的GO-CHOP方案（JACKPOT55研究）ORR达到94.1%，且85%患者仍在持续治疗，最长PFS超过15个月；同时，联合抗PD-1抗体一线治疗无驱动基因突变NSCLC的探索，正在将其从血液瘤单品推向横跨血液与实体瘤的适应症组合。

这意味着，如果一线PTCL和NSCLC联合治疗的数据能够持续兑现，高瑞哲的市场空间就不再由r/r PTCL的单一人群定义，而取决于它在更早治疗线和更大瘤种中的渗透能力。但这也是一个需要时间验证的“平台化”叙事。

而在肺癌赛道，公司方面指出，DZD6008的商业化路径选择，是观察迪哲战略走向的另一个窗口。这款四代EGFR TKI在2026年ASCO的口头报告中，针对C797X突变NSCLC患者的ORR达到42%，82%患者出现肿瘤缩小，且对野生型EGFR具有高度选择性，旨在避免皮疹、腹泻等典型副作用。

在全球四代EGFR TKI的竞争格局中，BLU-945和BBT-176已相继退场，DZD6008与少数几个候选药物进入了真正的临床兑现期。迪哲医药方面指出，未来将结合DZD6008的特点、市场需求及公司发展阶段，选择最适合的商业化路径。考虑到舒沃替尼刚刚完成全球授权，DZD6008继续沿用“早期自营、后期授权”模式的可能性不能排除，但首付款形成的现金缓冲，也为迪哲保留了在更晚阶段再做路径决策的余地，不必在数据成熟之前被迫出售。

2026年的中国创新药行业，正在经历一场估值语言的迁移，利润弹性的主要来源之一正是BD出海的兑现。数据显示，前三季度我国创新药对外授权交易额达1300亿美元，已逼近2025年全年水平；翰森与罗氏、恒瑞与BMS等大单频出，单笔潜在金额达105亿至185亿美元。本土药企已经从“管线折现+研发故事”的单一框架，转向同时审视三样东西：资产包的可验证价值、BD执行力的记录以及大药企资源嫁接的可能性。

“2026年之后能够留在主流的Biotech只剩两类：有MNC渠道可嫁接的，和能在小适应症里自营现金流的。”前述分析师表示，药企能否获得高质量发展，关键不在于采用某一种固定的模式，而在于能否建立与自身竞争优势相匹配的可持续价值兑现的发展路径。

目前，迪哲用一笔足以改变资产负债表的BD，把一家还在“投入期”的Biotech，推入“管线推进不依赖融资”的新阶段。利润表上36亿元的数字是一次性的，但由此获得的战略腾挪空间不是一次性的：在高瑞哲上做血液瘤平台化，在DZD6008上保留路径选择的主动权，在里程碑和销售分成上分享舒沃替尼的全球放量。对于仍在寻找估值锚的中国创新药行业而言，这或许比36亿元利润本身更值得记取。