东北证券：硫磺短期供给扰动弱化 中长期回归资源属性定价

来源：金融界

智通财经获悉，东北证券发布研报称，硫磺是无机化工重要基础原料，是最核心的无机化工产品之一。短期内硫磺供应仍受地缘冲突等因素影响扰动，中长期来看有色金属矿伴生硫和硫铁矿难有明显增幅，由于新能源对传统汽柴油需求的替代，全球炼厂产能增速趋势放缓，整体增量较为有限。整体来看硫磺资源的供需格局有望向好，硫磺产品价格中枢有望迎来上行。

东北证券主要观点如下：

硫磺是无机化工重要基础原料

硫磺主要是由石油炼厂气、天然气、煤化工酸性气、焦炉气、烟气、含硫废气回收以及硫铁矿制得，并通过接触法工艺制取硫酸，广泛应用于磷肥、钛白粉、农药、染料、冶金、电池及电子化学品等产业，是最核心的无机化工产品之一。

供给：地理格局高度集中，总量波动上升但增速趋缓

(1)从全球供应来看，根据USGS数据，2015年至2025年全球硫磺产量总体呈现波动上升趋势，由2015年的7780万吨上升至2025年的8400万吨，复合增速约0.77%，全球硫磺供应的地域格局高度集中，中东地区是供应增量核心来源;(2)从国内供给来看，2019年以来随着民营大型炼化一体化项目投产，国内硫磺产能迎来密集释放，2026年国内硫磺产能达到1933.5万吨，其中石油炼制端硫磺产能占比达到74.1%，是国内硫磺供应端绝对主力;(3)进口方面，国内硫磺进口量及进口依存度在2020年开始明显下降，2025年国内硫磺进口量960.8万吨，同比下降3.45%，进口依存度约47%;(4)从供应格局来看，国内硫磺行业集中度较高，主要由“两桶油”及大型民营炼化企业供应，CR3近70%。展望未来，短期内硫磺供应仍受地缘冲突等因素影响扰动，中长期来看有色金属矿伴生硫和硫铁矿难有明显增幅，由于新能源对传统汽柴油需求的替代，全球炼厂产能增速趋势放缓，整体增量较为有限。

需求：磷肥稳固基本盘，新能源贡献边际增量

(1)磷肥为核心基本盘，2025年磷酸一铵和磷酸二铵产量分别为2054.3万吨和1270.5万吨，合计需求占比达到37%，其中出口政策的变化是影响国内磷肥需求的核心边际变量;(2)新能源领域贡献最大边际增量，磷酸通过湿法净化工艺提纯至电池级标准后，用于合成磷酸铁，进而制备磷酸铁锂正极材料，最终应用于新能源汽车动力电池和储能电池等领域。2019年以来随着刀片电池等磷酸铁锂创新产品的陆续推出，消费者对新能源汽车安全问题的关注，以及三元锂电池原材料碳酸钴的高昂成本，磷酸铁锂电池需求开始迅速增长，2026年1-9月，国内磷酸铁产量达到364.26万吨，同比增长60.67%，磷酸铁锂产量达到451.91万吨，同比增长66.44%，带动新能源领域硫磺需求大幅增长，其增速远高于传统需求领域。

景气：目前硫磺产品价格处于历史较高水平

2026年随着美伊冲突爆发，中东地区硫磺供应受到明显冲击，国内港口库存持续去化，同时国内磷肥开工高位带动硫磺价格突破历史新高，截至2026年10月23日。国内镇江港固硫价格为5200元/吨，仍处于历史高位区间。展望未来，短期内中东供给扰动有望逐步退出，长期来看硫磺供给端在双碳政策持续推进背景下整体增量较为有限，同时随着需求端新能源领域需求持续增长，整体来看硫磺资源的供需格局有望向好，硫磺产品价格中枢有望迎来上行。

风险提示：下游需求不及预期;原材料及能源成本波动风险