A股法拍套利看上去很美 需防“馅饼”变“陷阱”

来源：e公司

A股法拍套利看上去很美 需防“馅饼”变“陷阱”

近年来，A股上市公司股票被司法拍卖的案例频现，催生出一套通过阿里资产、京东资产等法拍平台拍得股份，后续通过二级市场等渠道减持套利的交易模式，不仅吸引了一些专业机构和资金大户，一些中小投资人也参与其中。

但这种模式同样存在风险，包括套利空间不足、股票价格出现不及预期的变化等。业内人士提醒，投资者参与上市公司股票的司法拍卖活动时，还需要认真评估股份限售条件、原股东减持承诺、过户要求及付款义务等多种潜在风险。

A股法拍升温

日前，A股上市公司*ST宝馨发布公告称，公司控股股东江苏立青所持公司部分股份司法拍卖过户完成。资料同时显示，江苏立青所持其他部分股份被拆分成多个标的后，仍有待进行司法拍卖。比如在阿里资产拍卖平台上，江苏立青持有的*ST宝馨200万股首发限售股份将于2026年11月9日10时开拍，起拍价为398.4万元，参拍保证金为50万元。

*ST宝馨的案例，是近年来A股上市公司股票司法拍卖日趋常见的一个缩影。

记者根据Wind数据初步统计发现，仅今年10月以来，就有超过30家A股上市公司披露其股份涉及司法拍卖事项（含披露司法拍卖计划、司法拍卖进展、司法拍卖结果等），2026年以来，股份涉及司法拍卖事项的A股上市公司数量合计超过130家。这意味着，司法拍卖已成为A股股份流转中一种较常见、且日益重要的转让方式。

“司法拍卖是依法化解债务纠纷、保护债权人权益的重要手段。”华辉创富投资总经理袁华明认为，从上市公司角度看，司法拍卖提供了引入具备资金实力和经营能力投资者的渠道。同时，司法拍卖为投资者提供了差异化股票投资渠道，中长期看有助于提高资本市场的定价效率。

中伦律师事务所合伙人唐周俊在接受证券时报记者采访时认为，上市公司股份司法拍卖，需要在效率与公平之间寻求平衡。一方面，司法拍卖通过公开竞价，有助于实现被执行股份的市场化处置，保障债权人合法权益；另一方面，合理拆分拍卖标的、适度降低参与门槛，也有利于吸引更多投资者参与，提高成交效率，最大程度发现股票的公允价值，维护债权人利益。

值得注意的是，在司法拍卖的竞拍者中，近年已不乏一些资金量不太大的自然人投资者参与竞拍，有的仅耗资十几万元，甚至仅几万元就拍下股份。比如*ST宝馨今年9月6日10时至9月7日10时止的一次司法拍卖中，有11位自然人竞拍者竞拍成交，其中多位竞拍者竞得的股份仅需耗资16.5万元。

法拍中的“套利”

记者梳理上市公司股份司法拍卖的案例发现，一些投资者之所以乐于参与司法竞拍，一个重要原因是期望借此折价获得上市公司股份。从既有案例来看，不少投资者以远低于同期二级市场的价格拍下上市公司股份，为其通过二级市场择机卖出、赚取差价提供了套利空间。

*ST尔雅的一起股份司法拍卖案例尤为典型。近日*ST尔雅控股股东美尔雅集团持有的450万股无限售流通股，拆分为三笔各150万股的标的，于2026年10月10日10时至10月11日10时在京东司法拍卖平台公开拍卖，竞买人张艳合计以1845.9万元的成交额拍下全部标的。据此计算，本次竞拍平均成交单价为4.102元/股，远低于拍卖结束日收盘价（6元/股），折价率高达31.63%。

不过，竞拍模式也使得最终成交价存在较大不确定性，不同标的的折价率差异明显，不少案例的折价空间并不大。比如，*ST发展近日的股份竞拍中折价率就相对较低。在2026年10月20日10时至10月21日10时的第二次拍卖中，朱昆和徐良两位自然人分别竞得750万股和29万股，成交价格分别达1327.5万元和51.33万元，平均成交单价均为1.77元/股，较拍卖结束日收盘价的折价率仅为5.85%。

通过司法拍卖低价竞得股票，之后通过股票市场择机减持套利的模式，已有不少公开披露的成功案例。比如2025年7月15日，广州麒正通过司法拍卖竞得*ST启环（原启迪环境）股票约8281.89万股，成交总额约1.19亿元，折合成本约1.44元/股，较拍卖当日1.94元/股的收盘价，折价率超过25%。2026年7月30日，*ST启环披露了广州麒正后续减持动作，2026年5月11日至7月29日，广州麒正合计减持1425.345万股，股份来源正是上述司法拍卖取得的股份，减持均价为1.95元/股。据此计算，在通过法拍获得股票并持有一年左右之后，广州麒正减持上述部分股票的盈利幅度超过35%。

警惕交易风险

对投资者而言，尽管司法竞拍上市公司股票、再通过二级市场卖出的交易模式颇具吸引力，但实际操作中也存在诸多风险，包括套利空间不够、股价走势不及预期、股份减持受限等；部分案例中，不少竞拍者对套利逻辑和交易规则不熟悉，最终出现法拍价格明显高于二级市场价格的溢价成交情况；另外，根据一些网络拍卖平台规则，如果竞买成功后毁约，参拍的保证金会被罚没。上述种种状况，都可能使投资者原本期待的“馅饼”变成“陷阱”。

“法拍股份存在折价，并不意味着可以无风险套利。”唐周俊表示，投资者需要关注股份限售条件、原股东减持承诺、过户要求及付款义务等风险。按照现行规则，相关受让方通常还需遵守受让减持限制等要求。

袁华明也指出，投资者参加司法拍卖时，在看到折价的同时，也要评估风险。拍卖成功后要完成交款、司法裁定和过户等手续，周期往往超过投资者预期。司法拍卖的股票，有些会有半年不能减持等限制。还有一些参加拍卖的股票有司法冻结和质押情况，过户和减持的限制更多。

唐周俊认为，司法拍卖应坚持公开竞价、价格优先，在合理拆分标的、便利投资者参与的同时，督促买受人依法履行信息披露和减持义务，促进上市公司股份依法、有序流转，避免其成为规避减持监管的套利渠道。

针对司法拍卖股票中比较常见的分拆标的现象，唐周俊认为，股份拆分不宜过细，毕竟是非交易过户，拆分过细可能增加司法执行、股份过户及后续监管成本，也可能被个别投资者利用多个账户或关联主体分散受让，增加监管难度。因此，他建议可以结合股份规模、市场流动性和执行成本，合理设置单个标的的规模或最低竞买单位，在提高处置效率的同时，兼顾中小投资者的参与机会。