谷歌暴跌：美债高收益率反噬科技股

来源：思辨财经

新财报季中，美股科技公司没有往期那么淡定，谷歌，亚马逊纷纷开启暴跌模式（谷歌更是大跌 12%），许多朋友还是很不理解，谷歌云业务增速几乎翻倍，怎么可能大跌呢？主流媒体和机构多将此归结于科技公司对AI 的庞大开支，言外之意，资本开支过大将摊薄ROIC 等财务指标，市场担心这会影响中短期企业的稳定性。

事实真相果真如此吗？

对于科技企业来说，AI固然是一次难得的技术革新机会，同时也要付出沉重的代价，以谷歌为例，其2025 年资本开支已经接近千亿美元规模，且短期内看不到缩小的迹象。

为此谷歌（包括绝大多数科技公司）就要付出以下代价：

其一，资本开支必然会带来巨大的摊销费用，以谷歌为例，千亿美元的资本开支以五年期计提，仅此一项每年就有将近 200亿美元的成本增加，如果此趋势延续 5 年，单年摊销计提将在 800 亿美元以上（保守估计），这必然对经营基本面带来很大冲击，也是目前机构和媒体所普遍担心的；

其二，2026 年Q2 谷歌自由现金流开始转负，这是这家公司的”转折季“，也就是说昔日堪称现金牛的搜索+云业务，已经难以负担AI 带来的资本开支。接下来企业必然要提高融资规模，下图为 2026 年截至 9 月的企业在债市的融资情况，大摩预测今年全年科技债将超过 4000 亿美元。

一方面企业亟需发债来缓解投资缺钱的问题，但另一方目前美债的融资环境又是相当不友好的。

当前十年美债收益率为 2002 年以来最高水平，收益率暴涨意味着债券票面价值缩水，投资者对债市不以为然，这背后主要原因为：

AI概念大涨，带动存储，芯片等领域需求的暴增，英伟达，美光两家公司的利润增长贡献标普 500 的 40%增幅，全球资本涌至美国，押宝股票市场，反观债市的低迷，背后乃是股市的繁荣，但与此同时也带来债市融资的停滞，包括但不限于美股财政部融资成本暴增，川普的赤字治理目标落空，企业的债券市场融资成本居高不下。

SpaceX 在今年6 月发了 250 亿美元的债券，其中十年期债券票面利率为 5.875%，比十年美债收益率高了 140 个基点，在二级市场走阔至156 个基点，也就是市场在“用脚投票”，要求更高的风险补偿，融资成本必然攀升。

当美联储 9 月重启加息周期后，上述问题更是加速推进。只要市场投资者仍然相信美股神话，资金集中于股市而轻视债市，那么动辄上百亿美元的债市融资更会抬高投资者的风险补偿，此后企业就要承担更重的发债成本。

对于美股投资者，接下来就陷入了两难境地：
坚持看好美股，但资金若迟迟不流入债市，企业中短期基本面承压，甚至会影响企业的长期竞争力，但短期内债市又看不到太大的投资希望。

最后说句题外话，中概股公司近期纷纷在香港开启融资计划，包括但不限于腾讯，阿里，美团等等，此前许多朋友还怀疑为何这些公司偏要在港发“点心债”融资，而忽视美元债，阅读本文后大家可能都理解了：

美团刚刚发布的 80 亿人民币的优先票据，票息仅有 2.5%-3.1%，腾讯最近刚发了 62 亿的美元债，票息为6.10%及6.75%，770亿元的人民币债，票息仅有2.40%及3.00%，融资成本对比乃是相当明显了。