日本央行维持利率不变并加快缩表，政策目标开始转向？

来源：新京报

日本央行维持利率不变并加快缩表，政策目标开始转向？

10月30日，日本央行结束为期两天的货币政策会议，决定将政策利率维持在1.25%，该利率仍为1995年以来最高水平。

9月日本央行议息会议以7票赞成、2票反对通过加息决定，当时的反对票主要来自倾向于进一步收紧的委员。本次日本央行决议投票结果为8比1，一位委员主张将政策利率上调至1.5%，但该提议被委员会否决。

自2024年3月日本央行退出超低利率安排、开启本轮利率上调过程以来，已累计将政策利率从0%上调至1.25%。此外，自1998年以来，日本央行尚未出现过连续两次会议上调利率的情况。9月会议刚刚上调25个基点至1.25%，因此本次议息会议维持利率不变符合市场预期。

日本央行对通胀的反应或将不同

日本央行长期以来将2%作为物价稳定目标。日本央行称，日本通胀水平大体符合2%的通胀目标，这是日本央行自2013年设立该目标以来，首次给出这一判断。

日本央行在最新决议中上调了对下一财年核心CPI预期。日本央行预计2026至2028财年核心CPI预期中值分别为2.5%、2.6%、2.0%，而7月时的预期分别为2.5%、2.4%、2.0%；

数据显示，9月日本剔除教育和能源补贴等制度因素的核心CPI同比上涨3.2%，高于8月的2.6%，为2023年10月以来最大涨幅，显示物价压力扩大。数据为日本央行继续加息提供依据。

市场人士指出，日本央行在判定日本潜在通胀率达到其政策目标后，其货币政策目标将不再只是致力于实现通胀目标，而是在试图防止通胀失控。

日本央行行长植田和男在新闻发布会上表示，日本的通胀稳定、持续地维持在2%左右至关重要，将密切关注中长期通胀预期能否稳定锚定在2%左右，不能容忍潜在通胀进一步上行。

日本央行还下调了下一财年日本GDP的增速预期。日本央行预计2026至2028财年实际GDP增速预期中值分别为0.7%、0.7%、0.8%，而7月预期分别为0.6%、0.8%、0.8%。

植田和男认为，日本的金融环境是宽松的。日本央行将继续提高政策利率，并根据经济活动、物价和金融状况的发展调整货币的宽松程度。

中金公司外汇研究团队发布报告指出，今后日本央行的政策重心将转向“防止通胀上行偏离”。未来美国对日本经济政策的影响程度，将继续左右日本央行的加息路径。若美方继续就日元过度贬值表态施压，日本央行后续加息则更为顺畅。

市场人士指出，日本央行内部对加息持续存在分歧，本次虽维持利率不变，但后续如果日本通胀再度上行，加息窗口仍将打开。

日本央行政策节奏成为市场焦点

日本央行的货币政策正常化正成为市场关注的焦点。日本央行今年9月再次加息，此前已经在6月进行过一次加息。两次加息之间的时间明显缩短，与2024年和2025年大约一年加息两次的节奏相比，日本央行的政策正常化明显在提速。

关于下次加息时点，中金公司外汇研究团队指出，正常情况下12月会议加息的可能性较大。日本央行今后的议息会议安排分别为12月17—18日、明年1月21—22日、3月17—18日。目前市场对日本央行12月加息至1.5%的可能性定价已达到八成，市场对今后日本央行加息路径也从过去每半年加息一次的节奏加快至每季度加息一次。

关于终点利率，当前日本通胀具有一定韧性，支持日本央行继续推进货币政策正常化。另外，两位鹰派审议委员的任期均将于明年7月议息会议后结束。考虑到日本政府未来可能提名立场相对鸽派的人选接替两位委员，日本央行或倾向于在委员构成发生变化前，尽可能推进本轮加息进程。

基于此，中金公司外汇研究团队预计日本央行将在今年12月、明年3月及6月分别加息25个基点，推动政策利率逐步升至2%左右。关于下次加息的时点，正常情况下12月会议加息的可能性较大。

日本央行还宣布，从明年1月起，将每年出售ETF的规模从约3300亿日元提高至约8600亿日元，完成出售的时间预计从之前的约112年缩短至约43年。

日本央行是全球极少数大规模持有本国股票类资产的央行。日本央行自2010年12月启动ETF购买，在安倍经济学实施时期持续加码，持仓长期成为市场重要边际买盘。日本央行ETF持仓覆盖日经225、东证TOPIX等宽基指数ETF，长期被市场视作日本股市的“隐形托底资金”。

过去十余年，日本央行作为巨量ETF持有人，压低了市场波动率、改变了个股供需结构，也引发关于公司治理、市场定价失真的持续讨论。截至2026年3月，日本央行总资产约662万亿日元，其中政府债券约531万亿日元、ETF账面价值约37万亿日元。

日本央行此次把每年出售ETF的节奏翻倍，是退出超宽松、推进资产负债表正常化的又一标志性动作，资产负债表收缩不再是日本央行的议题，而是持续推进的常态化流程。

不过日本央行缩表的核心原则仍为渐进操作、避免扰动日本股票市场。长期缓慢减持，意味着日本股市将逐步回归由市场主导的定价体系。约43年的预估退出周期本身也说明日本央行无意快速清仓，这是一个漫长的出清计划，风险缓释优先于快速缩表。

植田和男表示，如有需要，ETF的销售仍然可以暂停或减少。

从市场影响维度来看，约8600亿日元的账面规模折算为对应市值，放在日本股票日均成交体量中占比很低，日本央行刻意锚定“交易额0.1%”的上限，本质是把出售的数量约束在市场自身可以自然消化的区间，因此对市场的短期冲击依然可控。

市场人士指出，日本央行持续推进正常化，会持续影响日元资产吸引力、套息交易资金流向。过去长期低利率环境下，日元是全球主要融资货币；随着利率抬升叠加缩表，日元套息交易持续承压，全球跨境资金的再平衡节奏持续受到日本央行每一次政策调整的牵引。

新京报贝壳财经记者 张晓翀 编辑 陈莉 校对 柳宝庆