公私募集体看多：估值已到赔率区，等风来！

21世纪经济报道特约记者 庞华玮

10月以来A股震荡回调，市场情绪一度降至冰点。

但进入11月，一批公募与私募基金经理却在接受21世纪经济报道记者采访时一致看多。他们从估值、盈利、产业、资金等维度勾勒出“看好市场”的完整逻辑：估值已到赔率区，盈利缓慢改善，资金与制度在补位。

买方机构的分歧只在节奏——风会来，但当下仍需重视风险，等待盈利或政策信号进一步验证。基金经理们建议，投资者应分阶段布局、采取多资产多策略、保留再平衡空间。

估值跌出“安全垫”

基金经理最大的共识来自“估值”。

鑫元基金基金经理刘宇涛给出了一组颇具说服力的数据：截至10月30日，沪深300市净率1.35倍，处于近十年24%分位；中证1000市净率1.93倍，处于近十年16%分位，“已回到2025年4月7日大跌时的估值水平”；特别是成长端的估值已压缩到极端水平，创业板指静态市盈率约27倍、一致预期市盈率约20倍，分别处于近十年4%和2%分位，接近2024年9月24日的水平。

“成长的‘贵’基本消化完毕，剩下的变量只有盈利本身。”刘宇涛指出，微观层面，不少消费与出口个股的价格已跌到“账上现金+可持续分红”就能覆盖的位置，当前时点具备较高的投资赔率。

银河基金研究部副总监、基金经理蒋宇翔则从股债比价补充：沪深300市盈率12.9倍、市净率1.35倍，股权风险溢价升至6.1%，处于历史均值向上一倍标准差的位置，这意味着权益资产相对债券的吸引力正处于历史较高区间；反观标普500市盈率约23倍，海外主要市场股权风险溢价已降至2.6%。

佑瑞持投资提供的数据显示，万得全A市盈率回落至历史59%分位，部分宽基指数估值更已回落至过去十年均值以下，10年期国债收益率接近1.6%，股债相对吸引力指数处于过去五年90%分位以上，权益类资产的相对性价比已达到历史高位。“低估值不能排除短期波动，但能够提供更有利的配置起点。”

三季报“定价锚”切向2027年

第二个共识来自盈利。

截至10月30日，4907家公司披露三季报，营收42.30万亿元，同比增长8.12%，归母净利润2.93万亿元，同比增长12.38%；沪市主板已披露公司中盈利占比超八成，创业板约七成。

蒋宇翔认为，增长正从低基数下的快速修复，转向由结构与效率驱动的可持续改善——9月PPI同比上涨5.0%，创2022年7月以来新高。从上市公司三季度业绩表现来看，有色金属、电子、电力设备、基础化工成为利润增量的四大主力行业。

更关键的是时点。三季报收官，意味着市场对业绩的定价锚可以从2026年切换到2027年。参考申万宏源预期，2026、2027年全A两非净利润同比分别增长12.0%、12.7%；WSTS则预计全球半导体市场2026年达15112亿美元，2027年达19137亿美元。“市场目光可以从‘验证过去’转向‘定价未来’。”蒋宇翔说。

银华基金权益投资管理部执行总监、基金经理方建补充了科技产业层面的长逻辑。在他看来，集成电路是数字经济一切应用的“地基”，具备空间大（2026年全球市场近1万亿美元，还在以年化超过5%的速度增长）、壁垒高（技术、资本、人才、生态、时间、地缘六层壁垒叠加）、格局稳（最优秀的公司始终占据上风）三大特征。中国已基本完成“从0到1”的突破，正进入“1到10”的黄金发展阶段，叠加AI浪潮，半导体设备、半导体制造、半导体设计及半导体终端企业均有望受益——半导体设备行业2019至2026年收入年化增速超过30%，2026年订单再度加速，2027年行业收入增速大概率超过50%。

宏观底色同样在改善。华泰柏瑞基金基金经理杨景涵提到，前三季度名义GDP增速回升至5%以上，物价水平稳步抬升；房地产企稳修复，新质生产力发展动能强劲，消费增速平稳，出口韧性突出，人民币汇率连续升值。

被市场忽略的内需在三季度呈现显著改善的特征。蒋宇翔提示，9月社零同比增长1.1%，除汽车以外的消费品零售额增长3.9%，较7、8月边际提速，餐饮收入连续两个月回升；国庆假期出游8.26亿人次，花费7383.75亿元，服务消费日均销售收入同比增长19.5%，其中宠物服务增长80.8%、美容美发增长37.1%。而截至10月30日，食品饮料板块市盈率仍处于2000年以来约12%的历史分位——“如果修复确认，弹性或较为可观”。

资金正在进场

第三个共识是资金。

蒋宇翔列举了资金近期的几个积极操作：10月以来，超过120家公司披露回购或增持计划，“发布即实施”“公告当月即完成首笔回购”成为常态，产业资本用真金白银投票；10月19日，证监会同意首批18只主动ETF注册，截至10月29日沪市首批9只已全部完成募集，核准规模180亿元，认购总规模突破195亿元；监管层在2026金融街论坛年会提出设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具；财政端今年新增政府债券11.89万亿元，四季度待发地方债约1.45万亿元。

杨景涵则专门谈到主动ETF的意义：强调长期投资、价值投资理念，持仓透明、换手有序、交易便利，“为中长期投资者提供了新的配置工具，也有望提升市场定价效率，培育长期投资生态”。

在杨景涵看来，近期A股市场承压主要源于AI板块估值回归、外围波动与短期交易行为叠加形成的阶段性流动性约束，而非经济基本面实质性变化——“随着短期因素消化，上市公司基本面有望重新主导市场定价”。

值得注意的是，多位基金经理在乐观看好大势的同时，也提示了风险。

刘宇涛提示三季报盈利修复仍有分化，原材料价格、汇率、地缘政治、海外利率与AI信用风险都需持续跟踪，配置上更看重红利与低估值大盘的现金流回报，对成长则强调估值纪律与配置节奏。

佑瑞持投资董事长兼总经理高蕾表示：“一次反弹不足以确认全面反转，短期再度调整同样不能证明中长期逻辑失效。”其给出的答案是分阶段布局、采取多资产多策略、保留再平衡空间——不必执着于买在某一天的最低点。