中泰证券张德礼：双创调整不必慌，科技盈利主线未变

来源：东方财富网

中泰证券首席宏观分析师张德礼接受券商中国记者采访时表示，三季报显示，科技类上市公司业绩正逐步兑现，订单扩张正转化为企业收入和利润的增长；从供、需两端来看，科技板块的业绩高增长有望延续。

张德礼指出，四季度以来双创指数出现阶段性调整，更多是估值再平衡与风险偏好变化，科技产业中长期积极趋势与政策支持方向没有改变。展望后市，产业景气向盈利增长的转化有望为双创板块稳健发展提供支撑，应着眼长远，理性看待市场短期波动。

科技板块利润高增长有望延续

近期，三季报渐次披露。张德礼谈到，科技类上市公司的业绩正逐步兑现。截至10月31日，创业板1411家上市公司均完成2026年三季报披露。其中，通信、电子行业第三季度的营业收入同比分别增长69.9%、55.0%，两者第三季度净利润分别同比增长42.9%、84.3%。订单扩张正转化为企业收入和利润的增长，给科技产业链上市公司带来业绩支撑。

他进一步分析，从供、需两端来看，科技板块的业绩高增长有望延续。需求方面，海外AI投资正从模型训练向推理和企业应用扩展，云厂商资本开支持续支撑算力需求，国内则受益于国产算力替代、数据中心建设及AI应用落地，内、外需形成双重支撑。供给方面，高端芯片、先进封装、光通信等环节技术壁垒较高和扩产周期较长，短期供给偏刚性，支撑优势企业的生产经营维持高景气度。

双创指数近期调整更多是估值再平衡

张德礼指出，四季度以来，双创指数出现阶段性调整。这些波动更多是因为估值再平衡与风险偏好变化，科技产业中长期发展的积极趋势与政策支持方向没有改变。

一方面，科技产业发展的需求支撑与政策保障持续增强。海外市场波动及长端利率阶段性上行，可能对国内投资者的风险偏好产生一定影响，但产业发展的内生动力仍然强劲。全球人工智能基础设施投资和应用拓展持续推进，为相关产业链创造需求；近期出台的《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》，围绕强化企业创新主体地位、促进科技成果转化等作出部署，为产业发展提供有力支持。从已披露的经营数据看，部分科技企业收入和利润保持增长，创新成果正逐步转化为营收和利润。

另一方面，指数阶段性表现也受行业结构与权重分布影响。以创业板为例，该指数信息技术、通信服务行业的最新权重分别为28.6%、27.8%。相关行业和权重股的波动对指数影响较大，不宜简单等同于科技产业整体景气变化，应结合细分行业和企业经营情况，全面把握产业升级中的积极变化。

展望后市，张德礼认为，产业景气向盈利增长的转化，有望为双创板块稳健发展提供支撑。一是关注订单、收入和利润的持续兑现，夯实业绩基础；二是关注企业成长与估值水平的合理匹配，推动长期投资价值更好体现；三是关注创新成果和应用场景向更多领域拓展，培育新的增长动能。

“随着政策落地见效、优质企业持续成长，科技板块中长期发展基础有望进一步巩固。因此应着眼长远，立足于产业趋势和企业盈利，理性看待市场短期波动。”张德礼称。

经济保持向新向优向好的发展趋势

从经济基本面看，张德礼表示，三季度中国经济增速见底回升，在外部局势复杂多变的情况下呈现出较强韧性。2026年三季度中国不变价GDP当季同比增长4.5%，较二季度的4.3%边际回升，工业生产和外贸表现亮眼。

在他看来，中国经济在增长回暖的同时，结构也持续优化，以高技术制造业、装备制造业和AI产业链为代表的新动能不断壮大。从工业生产来看，前三季度高技术制造业增加值同比增长14.3%，装备制造业同比增长10.2%，分别比规模以上工业增加值增速高9.0个和4.9个百分点。工业企业利润数据也验证了这一趋势：2026年前三季度规模以上工业企业利润同比增长15.5%，其中高技术制造业利润同比增长52.0%，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长103.8%，电子相关行业对全部规上工业企业利润增长的拉动达到9.6个百分点。

“经济增长回暖和科技自立自强成效持续显现，有助于提升风险偏好，夯实市场信心。”张德礼说。

出口和财政加力将支撑中国经济继续回暖

张德礼判断，中国经济将继续回暖。支撑中国出口高增长的积极因素依然较强。2026年前三季度以人民币计价的中国出口同比增长16.4%，其中机电产品出口同比增长23.7%，拉动总出口同比增长约14.3个百分点，是拉动出口增长的重要力量，体现了中国制造持续转型升级的成效。从对主要贸易伙伴的出口来看，2026年前三季度中国对东盟、非洲、欧盟的出口均维持两位数同比增长。

张德礼认为，中国制造业竞争力、出口多元化布局，以及全球AI资本开支扩张周期，将继续共同支撑中国出口高增长。

9月底以来一揽子政策陆续落地，将夯实中国经济回暖的基础。9月28日国常会召开后，一揽子稳增长政策迅速发布。10月9日，财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，及时补充地方财力；10月28日，8000亿元新型政策性金融工具完成投放，投放速度比市场预期快。

张德礼表示，随着资金拨付到位、配套融资逐步跟进，前期储备项目将加快开工、建设，在四季度形成实物工作量，并为2027年经济开门红蓄能。

把握资本市场中长期趋势需关注三大宏观指标

谈及如何把握资本市场中长期运行趋势，张德礼表示，从宏观视角看，建议重点关注企业盈利、实体融资和经济预期三个方面的积极变化。

首先，关注企业盈利改善的持续性。企业经营质效提升是资本市场稳健发展的重要基础。可结合工业企业利润、上市公司营收和净利润增速，重点跟踪电子、通信等重点行业的订单与业绩兑现情况，观察产业景气向盈利增长的转化，把握科技创新和产业升级带来的增长动能。

其次，关注实体经济内生融资需求的变化。将企业中长期贷款与企业债券融资结合观察，同时关注融资成本和资金投向，有助于更加全面地判断企业融资需求和投资意愿。融资支持与实体需求有效衔接，推动资金用于设备更新、技术改造和扩大生产，有助于增强企业发展后劲，为经济增长和盈利改善提供支撑。

最后，关注需求与预期的积极变化。制造业PMI新订单指数反映企业订单变化，是观察需求景气的重要指标；消费者信心指数则有助于跟踪居民消费意愿和预期变化。若新订单持续改善、消费信心稳步回升，将有利于促进企业投资和居民消费，推动需求改善与盈利增长形成良性循环，为资本市场平稳健康发展进一步夯实基础。

（文章来源：券商中国）