国内最大铜矿股权注入在即，高争民爆盈利逻辑重塑进行时

21世纪经济报道记者  董鹏

11月2日，高争民爆“一字”涨停。

上周末，该公司发布的关联交易预案显示，公司计划通过发行股份方式，购买其控股股东西藏地矿集团持有的紫源铜业51%股权、晟源矿业100%股权。

此次交易标的所涉及的资产，包括巨龙铜业10.12%股权、阿里拉果资源公司27%股权与位于昌都的马牧普铜矿探矿权。

对于巨龙铜业，资本市场并不陌生，后者作为紫金矿业在国内的铜矿旗舰项目，经营规模和盈利能力非常突出。

相关资料显示，巨龙铜业持有的矿区是国内备案资源量最多的铜矿山，现有矿产铜产能超过30万吨/年，今年前三季度净利润更是高达154亿元。

如若上述交易顺利落地，高争民爆的盈利能力将迎来质变。即便公司只是取得巨龙铜业10%的股权，也足以将其净利润从此前最高的2亿元提升至10亿元以上，甚至是更高水平。

在交易预案中，高争民爆也表示，此次收购将“突破现有发展瓶颈，提高上市公司盈利能力及核心竞争力”。

利润表“质变”

今年8月初，高争民爆股价曾经在短时间内翻倍，主要诱因便是其控股股东的变更与公司潜在的资产整合预期。

到今年9月上旬，公司国有股权无偿划转完成，控股股东由西藏建工建材集团变更为西藏地质矿产集团，实际控制人仍为西藏自治区国资委。

在上述股权变更阶段，西藏地质矿产集团已经明确“将上市公司打造为重要区属国有矿产资源上市平台”，所以上述注入铜矿、锂矿资产的动作并未超出预期，但如此迅速确定注入巨龙铜业股权等资产却令人意外。

根据关联交易预案，虽然西藏地质矿产集团仅间接持有巨龙铜业10.12%股权，但是后者规模极为可观，足以给高争民爆的利润表带来巨大改变。

目前，巨龙铜业拥有三个矿区，分别为驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿，其持有的矿区是中国目前备案资源量最多的铜矿山。

今年1月，巨龙铜业二期项目投产后，矿产铜生产能力达到每年30万至35万吨，全面达产后将成为国内生产规模最大的铜矿。

受巨龙二期产能释放以及过去几年国际铜价上涨的驱动，巨龙铜业的利润规模持续攀升。

相关数据显示，2024年、2025年该公司净利润分别为63.9亿元、91.4亿元，今年前三季度进一步提升至154亿元。

按照西藏地矿集团持有的巨龙铜业10.12%股权测算，对应巨龙铜业今年前三季度净利润的权益份额约为15.6亿元。

另一个可以迅速见到收益的资产，是西藏地矿集团持有的阿里拉果资源公司27%股权。

后者为拉果错盐湖开发企业，目前已经建成一期2万吨/年锂盐产能，前三季度净利润为8.86亿元。

同样按照持股比例估算，这部分股权所对应的净利润权益份额为2.4亿元左右。

虽然巨龙铜业、拉果资源公司的业绩波动与铜、锂价格高度相关，但是因为两家公司均为最上游的矿业公司，资源、成本优势突出，所以即便未来相关产品价格回落也很难击穿其成本线，整体经营安全边际非常高。

还有一个不容忽视的因素是，巨龙铜业为紫金矿业的间接控股子公司，后者是极少数具备高原地区资源开发和运营能力的矿业龙头，这也为项目本身的高效运营带来了更多保障。

反观高争民爆，因为自身业务、市场的局限性，过去十年归母净利润长期在1亿元左右徘徊，最好成绩也不过1.98亿元。

接下来，如若上述关联交易完成，并且相关股权被认定为对联营企业投资，巨龙铜业、拉果资源产生的利润预计将体现在高争民爆利润表中的“投资收益”项目中，从而产生增厚公司整体利润规模的效果。

而上述类似业绩驱动逻辑，此前已经在巨龙铜业的另一股东藏格矿业身上反复验证。

以今年前三季度为例，藏格矿业营收33.2亿元，归母净利润却高达61亿元，其中巨龙铜业贡献投资收益达47亿元，约占当期公司归母净利润的77%。

未来，如若此次交易顺利落地，高争民爆也有望复刻藏格矿业，共享“利润奶牛”巨龙铜业增长红利。

中长期项目增量明确

随着上述关联交易的启动，高争民爆中长期的增长逻辑愈发清晰。

短期，需要跟踪此次交易进展，以及后续“投资收益”和整体利润的兑现情况；中期，关注巨龙铜业、拉果资源公司的新增产能审批、项目建设和产能释放情况；远期，还有马牧普铜矿资源开发可能带来的业绩增量，以及公司作为西藏国有矿产资源上市平台潜在的资产整合。

相关资料显示，无论是拉果资源公司还是巨龙铜业，都有进一步扩产规划。

其中，拉果错二期4万吨/年锂盐产品项目计划于2027年年底建成，该项目达产后，将形成6万吨/年锂盐产品产能。

巨龙铜业二期项目今年1月投产后，其矿产铜产量达到每年30万吨至35万吨，同时规划有更大规模的三期项目。

相关资料显示，如若巨龙三期项目获批，其整体规划年采选矿石量约2亿吨，达产后年产铜约60万吨，较现有产能翻倍增长。

巨龙铜业总经理车贤在2026年工作会上曾经指出，锚定上产方针，全力释放产能：确保巨龙一期稳产，攻坚巨龙二期达产达标，按期完成相关验收手续；谋定巨龙三期规划，力争纳入国家重大项目。

不过，截至目前，巨龙三期项目尚未获得相关前置审批，业内普遍预计要到2029年及以后才能初步建成投产。

此外，本次关联交易还涉及马牧普矿区探矿权，后者资源量、潜在规模虽然远远无法与巨龙铜业相比，但是后续一旦启动资源开发亦有望为高争民爆带来新的业绩增量。

还需要指出的是，虽然西藏当地拥有西藏矿业、华钰矿业等多家矿业公司，但是西藏国资委旗下仅有高争民爆这一家国有矿业上市平台，因此未来高争民爆在整合当地矿产资源方面也可能会扮演重要角色。

根据交易预案，西藏自治区在“十五五”规划中将绿色矿业确立为自治区四大主导支柱产业之一。

高争民爆也指出，上市公司将依托地矿集团在自治区内矿产开发领域的资源优势，整合区内国有优质矿产资源，打造自治区重要区属国有矿产资源上市平台，尽快推动自治区矿产开发业做强做优做大。

从“区域民爆服务商”到“地方国资矿业平台”的身份转变，使得高争民爆股价在前期翻倍的基础上今日再次明显异动。

不过，对二级市场而言，拉果错二期项目也好，巨龙三期项目也罢，兑现周期都以“年”计算。

高争民爆的中长期规划足够宏大，但是真正转化为公司账面盈利增长还需要时间，公司股价的短期波动风险不容忽视。