以制度呵护市场 证监会打出稳市场、稳预期“组合拳”

11月2日，证监会有关部门负责人就近期稳市场稳预期相关工作答记者问，回应了市场关注的两项结构性货币政策工具后续安排、上市公司股份回购规则优化、主动ETF募集进展以及融资融券逆周期调节等核心议题。

从回应内容看，政策着力点继续落在完善市场内在稳定机制上，通过货币政策工具与资本市场制度的协同，为市场引入增量资金并优化融资环境。

具体来看，两项货币政策工具由阶段性安排转为长期制度，第三批互换便利操作蓄势待发；主动ETF募集已超350亿元，后续将有序引导扩大浮动费率基金供给。在资产端，护盘式回购规则拟放宽触发条件并建立专项基金约束机制；融资融券则将统筹优化保证金比例等指标，预留逆周期调节弹性，适度释放融资空间。叠加三季报盈利企稳回升的基本面支撑，这些制度性安排正逐步夯实A股市场长期平稳运行的底层基础。

护盘式回购规则酝酿四大优化

在上市公司市值管理方面，回购的常态化机制效应进一步凸显。数据显示，2024年至2026年10月，上市公司回购股份的积极性稳步提升，沪深两市累计回购计划金额和实际实施金额均较前三年（2021年—2023年）增长50%。仅今年前10个月，沪深两市645家上市公司披露700单合计2377亿元的股份回购计划，其中回购注销金额达1150亿元，占比近50%；同期，747家公司实际实施回购1345亿元。回购计划金额、实际回购金额及注销金额占比等核心指标均创历史新高。

为进一步提高上市公司回购便利度，发挥市场内在稳市功能，经过广泛调研，近期证监会拟对“为维护公司价值及股东权益所必需而回购股份”（即护盘式回购）作出四项重大调整优化：

一是放宽触发条件与操作限制。将股价“破发”新增为可以开展护盘式回购的情形之一，并明确护盘式回购不适用“公司股票上市已满六个月”的限制，同时取消护盘式回购中开盘和收盘集合竞价阶段不得申报的限制。

二是强化上市初期公司的承诺履行。要求上市36个月内的上市公司，当股价触及护盘式回购情形时，须严格落实上市承诺中的稳定股价措施。

三是引导超募资金及时用于回购。要求存在超募资金的上市公司在触及护盘式回购情形时，须及时实施回购。

四是建立回购专项基金的长效机制。要求上市公司在年度现金分红计划中明确一定比例资金纳入回购专项基金；存在超募资金的公司需将一定比例超募资金纳入该基金并专项用于股份回购注销；同时，公司通过集中竞价卖出护盘式回购股份的所得收益亦须纳入回购专项基金。

证监会表示，下一步将在深入研究论证的基础上抓紧修订《上市公司股份回购规则》，增强护盘式回购的约束力。在规则正式修订前，证监会将加强和有关方面协调配合，支持、鼓励和督促具备条件的上市公司，特别是重要指数成分股公司、龙头科技股公司按照上述要求结合自身实际积极实施股份回购，持续做好市值管理。

主动ETF平稳起步

10月23日，首批18只主动ETF启动募集，截至11月2日，合计募集资金超过350亿元，其中已有16只产品达到20亿元的单只募集规模上限并结束募集。从认购结构看，摩根基金、易方达基金、富国基金等9家管理人通过自有资金或股东方资金自购旗下主动ETF，自购金额合计超27亿元。随着募集完成，18只主动ETF将逐步开展投资建仓，预计将为市场带来超350亿元的增量资金。

在大力发展权益类基金、深化公募基金改革的背景下，证监会持续加大权益类基金产品供给与创新力度，支持基金管理人逆周期布局。在丰富市场投资工具方面，政策的“含金量”体现在三个维度的实质推进：

一是丰富场内投资工具，推出更多新指数股票ETF。证监会会同交易所优化了新指数ETF论证机制，支持基金管理人基于可持续发展潜力、市场容量和标的流动性等因素，创设更多新指数产品。

二是完善场外产品谱系，研究推出多资产指数基金。通过推出股债恒定比例等多资产指数基金，进一步丰富中低波动型产品供给，更好地满足不同投资者的投资需求。

三是优化费率机制，推行浮动管理费收取模式。对新设立的主动管理权益类基金，大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，并逐步扩大参与机构范围、支持更多类型产品使用该模式，以此强化基金管理人与持有人的利益绑定。

融资融券逆周期调节

在融资融券领域，监管政策同样释放了逆周期调节的信号。证监会回顾，2026年1月，根据当时市场形势，沪深北交易所将融资保证金比例由80%提高至100%，这一举措在减缓杠杆风险顺周期积累方面起到了积极作用。

从当前市场数据看，近期融资余额和交易活跃度明显下降，市场整体杠杆水平趋于稳健，这为逆周期调节预留了政策空间。证监会明确表示，将会同证券交易所指导证券公司，对融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率、维持担保比例等风险控制指标进行统筹研究与优化。

在具体操作思路上，监管层强调“保持弹性”，即在风险总体可控的基础上，根据法定的逆周期调节安排，适度释放融资空间。此举旨在盘活存量资金，提升市场流动性，发挥融资融券机制在平抑市场周期波动中的积极作用。

长钱入市制度框架渐明

从更长的政策脉络看，自2024年9月有关部门联合印发推动中长期资金入市的指导意见及实施方案以来，政策合力正在持续显现。

在政策环境与机制建设上，核心在于破除长钱入市的制度障碍。2025年7月和9月，证监会分别会同财政部、人社部出台了《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》与《关于完善长周期考核机制促进年金基金长期投资的指导意见》，从拉长业绩指标考核周期、淡化季度和年度业绩指标、完善三年以上长周期考核要求等方面，引导机构投资者理性看待短期波动，践行长期投资理念。

在入市机制上，2025年以来，证监会先后修订出台了《证券发行与承销管理办法》《证券期货法律适用意见第18号》《关于短线交易监管的若干规定》等制度文件，支持全国社保基金、年金基金、保险资金等作为IPO优先配售对象、以战略投资者身份参与上市公司定增，并按产品（或组合）适用短线交易规定，为各类中长期资金更好投资A股打好制度基础。

随着制度框架的完善，资金体量呈现出显著的指标性变化。2025年初至2026年9月底，权益类基金规模由8.6万亿元增长至10.3万亿元，增幅19.8%。保险资金方面，2025年，金融监管总局上调了保险公司权益资产投资比例上限（最高可达总资产的50%），批复第二批、第三批长期股票投资改革试点，规模合计1720亿元，并将保险公司长期持有的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股及科创板上市普通股风险因子下调10%。此外，大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股，累计投资规模已超5000亿元。

数据显示，近两年全国社保基金、基本养老金、年金基金、保险资金合计净买入A股超过1.5万亿元，有力支撑了A股市场的平稳运行。近期，受国际形势复杂多变的影响，资本市场波动加剧，全国社保基金、基本养老金、保险资金、公募基金、证券公司等各类机构投资者整体逆势加仓，坚定看好A股市场长期发展。

下一步，证监会将继续会同财政部、人社部、金融监管总局等相关部委，深入抓好上述两个长周期考核文件的落实落地，不断完善支持“长钱长投”的政策环境，强化长周期考核，支持证券基金经营机构推出更多适配长期投资的产品，努力构建中长期资金“愿意来、留得住、投得长”的良好生态。

从本次会议的内容来看，监管政策的着力点正从前期的政策引导转向更深层次的机制构建。无论是主动ETF的平稳发行与浮动费率模式的推行，还是长周期考核对险资、年金入市堵点的精准疏通，抑或是护盘式回购触发条件的实质性优化与专项基金的刚性约束，均指向了完善市场内在稳定机制这一核心。在三季报基本面企稳回升的背景下，这些制度性安排的逐步落地，有望为A股市场的长期平稳运行提供更为坚实的底层支撑。