稳市场措施密集落地，券商集体发声

来源：中国基金报

【导读】稳市场一揽子政策落地，进一步筑牢资本市场内生稳定基础

中国基金报记者 孙越

近期，稳市场政策密集落地。11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会先后召开证券、基金、保险公司互换便利座谈会和股票回购增持再贷款座谈会；中国证监会有关部门负责人同日就稳市场稳预期相关工作答记者问，同步推出股份回购规则修订、权益产品供给扩容、融资融券逆周期调节等一揽子配套举措。11月3日，中国人民银行开展了证券、基金、保险公司互换便利操作，操作金额为1000亿元，31家证券、基金公司参与投标，中标费率为10bp。

券商认为，本轮政策通过扩大工具覆盖、降低融资成本、强化回购激励和优化投资产品，推动流动性支持与资本市场制度建设协同发力，进一步筑牢资本市场内生稳定基础。

千亿元互换便利落地，机构参与积极性高

互换便利工具于2024年9月24日宣布创设，允许符合条件的证券、基金、保险公司，以持有的债券、股票ETF、沪深300成份股等资产作为质押，向央行换入国债、央行票据等高流动性资产，再通过市场回购等方式融资，所获得资金专门用于股票、股票ETF投资及做市。

该工具创设以来，已分别于2024年10月和2025年1月开展两次操作。2024年10月21日首次操作500亿元，中标费率为20bp；2025年1月2日第二次操作550亿元，中标费率降至10bp。据中证协披露，截至2025年末累计操作金额达1050亿元，占首期额度约两成，使用率偏低。

第三批的申报情况明显不同：31家证券、基金公司申报，申请额度超过1000亿元，参与机构较前两次大幅增加，单次申报额度接近前两次单次操作规模的两倍。

中泰证券首席策略分析师徐驰认为，这一工具的作用在于，将机构原有资产转化为新的融资能力，降低非银机构增加股票投资时面临的流动性约束。尤其在市场下跌、机构融资能力下降时，能够形成逆周期的增量买盘。目前31家证券、基金公司申请额度超过1000亿元，反映出机构参与的积极性较高，也说明政策支持正在由前期的风险防范，进一步向增加实际市场买盘推进。

中信证券金融产业首席分析师田良认为，此次政策推进体现了监管部门在市场走弱时稳定预期、维护资本市场平稳运行的态度，短期有助于缓解悲观情绪、修复风险偏好，中期则有望通过机构配置与回购增持改善资金供求、增强市场承接能力。

兴业证券全球首席经济学家王涵表示，短期来看，互换便利扩围、再贷款降息能够改善机构融资条件，回购加快实施、主动ETF建仓和融资融券交易调整有助于改善资金供求并稳定预期，从而打破资产价格下跌与流动性收缩互相强化的负反馈循环。

护盘式回购规则升级，提高便利度和约束力

作为“稳市组合拳”政策之一，证监会披露拟对护盘式回购作出优化举措，包括将新增股价“破发”作为可以开展护盘式回购的情形之一、要求存在超募资金的上市公司在触及护盘式回购时及时实施回购等。证监会同时称，近期将加大与有关方面协调配合，支持、鼓励和督促具备条件的上市公司，特别是重要指数样本股公司、龙头科技股公司等，结合自身实际积极实施股份回购，持续做好市值管理。

中金公司研究部首席国内策略分析师李求索表示，本次护盘式回购规则升级，压实了产业资本的主体责任，倒逼上市公司用好募集资金、重视股东权益，主动维护股价，筑牢上市公司市值底线。产业资本的稳定作用被充分激活，形成上市公司自发托底的长效机制。

此外，央行会同金融监管总局、中国证监会等部门召开股票回购增持再贷款座谈会。根据会议安排，股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%。

中国银河证券首席经济学家章俊表示，该政策自设立以来，为上市公司开展市值管理提供了重要工具，打通资金直达二级市场的渠道，受到上市公司和主要股东的广泛欢迎。上市公司市值管理意识和能力显著提升，将其转为长期制度性安排，有助于该工具进一步发挥其作为维护市场稳定的重要“压舱石”作用。

交易机制方面，2026年1月，沪深北交易所已将融资保证金比例由80%提高至100%，在市场交易活跃时主动防范杠杆风险。近期融资余额和交易活跃度明显下降，整体杠杆水平趋于稳健。证监会明确表示，将会同证券交易所指导证券公司，对融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率、维持担保比例等风险控制指标进行统筹研究与优化。

华福证券研究所所长任志强表示，总体来看，本次一揽子稳市政策从结构性货币政策工具、上市公司回购制度、权益产品供给、融资融券交易机制等多个维度同步推进，通过扩容降费优化证券、基金、保险公司互换便利，将股票回购增持再贷款转为长期制度安排并下调利率，持续降低机构入市资金成本，引导机构资金有序进场，同时优化护盘式回购相关安排，放宽回购操作限制、明确主体履职要求、搭建回购专项基金闭环机制，推动上市公司依托股份回购发挥内生稳市作用。

稳市资金已陆续入场，后续结构性转机正在增多

光大证券首席策略分析师张宇生认为，尽管近期市场走势震荡，但积极的信号已经开始出现，ETF资金近期出现了明显净申购。在中长期资金的积极介入下，市场或逐步企稳。

中信建投证券认为，10月以来稳市资金已陆续入场，后续底部确认的关键，在于稳市资金增量能否持续，以及融资资金企稳、ETF承接延续、前期领跌板块面对利空不再创新低等信号能否逐步出现。历史经验表明，中期底部形成往往较为波折，投资者应保持耐心，等待做多机会。

华泰证券策略首席王伟光指出，本轮估值收缩更多反映的是短期情绪波动，从已披露的三季报看，大盘蓝筹盈利仍保持增长，基本面并未出现明显恶化。短期市场仍可能受外部因素扰动，但大盘蓝筹“低估值、高股息、盈利修复、长钱托底”的格局已经形成。市场情绪会有起伏，但盈利和现金流才是决定长期回报的根本。

中信证券表示，随着近期的调整，当前市场估值盈利性价比已经显现，后续结构性转机正在增多。估值方面，大部分板块估值收缩的主要进程已于今年完成，全球对比视角下，美日非AI龙头估值处在历史高位，A股非AI则处在中位以下。具体板块方面，稳市场政策协同发力，有望推动券商板块估值与盈利修复，建议关注资本实力雄厚、机构业务领先的头部券商。

编辑：赵新亮

校对：乔伊

制作：舰长

审核：许闻

注：本文封面图由AI生成

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