A股再次反击：等来支撑的，是信心

来源：财经早餐

上周五收盘，很多人关掉交易软件前，脑子里只剩一句话：还有没有资金愿意留下来。像极了工作群里问了一句“有人吗”，半天没人接话。

10月30日，全市场超过4500只个股下跌，成交约1.68万亿元。科技成长方向遭遇集中抛售，赚钱效应降到冰点。11月首个交易日，A股用近4700只股票上涨、130多只涨停，给出了初步回应。

截至收盘，沪指涨1.08%，收复3600点，收于3638.03点；深证成指涨1.63%；创业板指涨1.87%。沪深两市成交额1.78万亿元，比上周五放量约千亿元。在情绪最弱的位置，有资金愿意接。

周五的问题是“还有没有人愿意留下来”。周一的盘面给出了初步回答。这个回答能不能站住，不能只看分时图，得看盘面之外有没有真实动作同步发生。

引增量，活存量

政策“组合拳”面面观

周一盘面能接住，首先靠政策工具在往前推。

政策端最实在的信号，是互换便利第三次启动。11月2日，央行与证监会召开证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）工具工作会议，明确即将开展第三次SFISF操作，11月3日起接受机构申报，31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元。多家机构表示将尽快把工具资金投向市场。

前两次SFISF分别在2024年10月和2025年1月开展，规模为500亿元和550亿元，各20家机构参与。第三次的申报热度和机构数量都有明显提升。

SFISF的关键不在于“央行直接给股市发钱”，而在于资金用途被制度性地锁定在资本市场。符合条件的机构可以用债券、股票ETF、沪深300成份股等资产抵押，换入高等级流动性资产后融资，资金用于股票和股票ETF投资。它是一个明确服务于资本市场稳定的流动性通道。

虽然意向申报不等于资金已经全部入市，实际投放规模还需后续验证，但机构端使用这个工具的意愿在上升，本身就是一个可跟踪的信号。

同一天，金融管理部门还召集商业银行等机构，研究进一步优化股票回购增持再贷款政策。据会后发布，该政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%；金融机构坚持市场化定价原则，在再贷款利率基础上合理加点并增加贷款投放。

这意味着，这项支持资本市场的政策工具，不仅将长期保留下来，资金成本也进一步降低，银行向上市公司及主要股东提供回购增持贷款的积极性有望提高。

从2024年设立时的1.75%，到如今降至1%，再贷款利率累计下降75个基点。对于上市公司和主要股东来说，这相当于获得了一条成本更低、更具持续性的融资渠道。

11月2日晚间，证监会就近期稳市场稳预期相关工作发布了《答记者问》，对这些政策的阶段性成果进行了总结。

据《答记者问》，截至今年10月底，已开展了两批次互换便利操作，28家证券公司和基金管理公司参与，合计金额1050亿元。全市场已有902家上市公司披露1110单回购增持贷款公告，加上中国国新、中国诚通两家国有资本运营公司申请的增持贷款，目前申请贷款额度上限已累计约4400亿元。

2026年1月，三大交易所将融资保证金比例由80%提高至100%，当时对减缓杠杆风险顺周期积累、提前防控风险起到了积极作用。

《答记者问》中还释放了另一条信号：近期融资余额和交易活跃度明显下降，整体杠杆水平趋于稳健，将会同证券交易所指导证券公司对融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率、维持担保比例等风险控制指标进行统筹研究，进一步优化，保持弹性，在风险总体可控的基础上“适度释放融资空间，盘活存量资金，提升市场流动性。

任何政策，都要因时因地而动：两融余额已从6月峰值3.03万亿元回落至2.41万亿元附近，总量层面的杠杆完成了一轮出清。杠杆压力已经今非昔比。

此时说“释放空间”，性质是在既定逆周期框架下恢复弹性，和互换便利、回购增持再贷款指向同一个方向：政策工具有望从“设立”走向“校准”，从应对短期波动的临时安排，转向常态化的交易条件优化。

三条通道在同时往前推：一条给机构提供买股票的资金来源，一条给上市公司和股东提供增持的资金来源，还有一条为市场提供了更大的融资交易空间。此外，央行自11月2日起每个工作日开展隔夜逆回购操作，利率1.25%，这是短端利率调控机制的一次重要优化，有利于提高货币政策传导效率。

政策支持也延伸到了实体经济。10月28日，国开行、进出口银行、农发行宣布，2026年8000亿元新型政策性金融工具已经全部完成投放，其中三家银行分别投放3650亿元、1200亿元和3150亿元。这笔资金主要支持重点领域项目建设，为有效投资提供资金支持，进而有助于稳定市场信心。

企业买，盈利撑，政策托

政策的托底，给了产业资本充足的底气。周五到周日，一批硬科技公司密集披露回购方案或回购提议，方向集中在半导体、存储、算力、光通信，而这些正是上周五集中抛售最的领域。

澜起科技是这组案例里进度最靠前的一个。10月29日董事会通过3亿至5亿元的第二次回购方案，10月30日完成首次实施：买入62万股，支付金额约1亿元。

长鑫科技10月30日董事会通过10亿至20亿元回购方案，回购价格上限72.69元/股，不低于50%用于注销并减少注册资本，方案尚需股东会审议。佰维存储同日推出2亿至2.5亿元回购预案，全部用于减少注册资本，资金来源包含回购专项贷款资金，同样待股东会审议。紫光国微董事长提议回购5亿至7亿元；亨通光电、弘信电子董事长在11月1日披露的回购提议分别为1亿至2亿元和2亿至4亿元。

据《答记者问》，今年前10个月，沪深两市645家上市公司披露700单2377亿元股份回购计划，其中回购注销金额1150亿元，占比近50%，747家公司实际实施回购1345亿元，回购计划金额、实际回购金额、回购注销金额及占比均创历史新高。

近期证监会拟对简称护盘式回购作以下调整优化：一是新增股价“破发”作为可以开展护盘式回购的情形之一，规定护盘式回购不适用“公司股票上市已满六个月”的限制，取消护盘式回购中开盘和收盘集合竞价阶段不得申报的限制等。

盈利数据是第三层支撑。截至10月31日，沪深两市5224家上市公司披露三季报，前三季度营业收入56.6万亿元，净利润5.1万亿元，同比分别增长5.8%和8.5%，规模及增速均创2022年以来新高，73%的公司实现盈利。科创板净利润增长474.6%，剔除长鑫科技后仍增长107%左右；人工智能板块净利润同比增长281.0%，机器人、智能穿戴设备领域分别增长94.8%和63.2%。

宏观数据也要实事求是。10月制造业PMI为49.3%，非制造业商务活动指数49.7%，综合PMI 49.7%，均较上月回落。高技术制造业PMI为51.3%，装备制造业PMI为50.6%，继续高于临界点，计算机通信电子设备等行业的生产指数和新订单指数均在53%以上。传统需求有压力，科技制造有韧性，上市公司整体盈利在改善。

资金选方向

信心看事实

周一的资金流向，与上述支撑形成初步呼应。

宽基ETF显著放量。盘中华夏科创50ETF成交103亿元，华泰柏瑞沪深300ETF成交88.97亿元，易方达创业板ETF成交87.23亿元，南方中证1000ETF成交近70亿元，其中南方中证1000ETF成交额创8月以来新高。多只宽基ETF盘中出现脉冲式拉升。

成交额放量不等于净申购，更不等同于新增资金全部入市，但结合盘中多次拉升，至少说明宽基指数层面的交易活跃度和资金关注度在明显上升。

机构自购也在累积。10月29日，建信基金公告运用固有资金1亿元，在认购期投资旗下建信均衡优选主动管理ETF，并承诺持有不低于1年；10月30日，中邮创业基金宣布运用3000万元固有资金投资旗下权益类公募基金。据上海证券报统计，10月以来公募基金自购金额超过20亿元，超10家私募管理人宣布自购，金额接近3亿元。

相对于日均万亿级成交额，这些体量不大，但机构在用自有资金表达对自身产品线和权益市场的判断，比任何口号更有观察意义。

主动ETF也值得观察。根据《答记者问》，自今年6月份证监会会宣布推出主动ETF后，基金公司踊跃申报。首批18只主动ETF于10月19日注册，10月23日启动募集，整体募集态势良好。截至11月2日，合计募集资金超过350亿元，其中已有16只产品达到20亿元的单只募集规模上限并结束募集。下一步将引导和鼓励已完成募集的18只主动ETF加快开展投资建仓。

更直接的方向信号来自行业资金。半导体单日净流入46.08亿元，居行业首位，证券、软件开发紧随其后。周五被集中抛售的科技成长方向，周一出现集中回流。AI应用、传媒游戏、非银金融的活跃，与回购潮集中的半导体、存储、算力方向形成呼应。

白酒当天的表现，同样值得关注。贵州茅台三季度营收和净利润双双正增长，好于此前券商预期的“低个位数下滑”，股价重回1400元上方，成为当前A股唯一的千元股。

这更像是一部分资金在科技板块高波动阶段，短暂退向盈利能见度更高的资产，而不是风格切换的宣告。“股王”在茅台与多只硬科技龙头之间反复切换的历史说明，资金对科技主线的参与并没有结束，只是在确定性溢价和成长弹性之间做阶段性再平衡。

不管哪条赛道，都离不开耐心资本：据《答记者问》，近两年，社保基金、基本养老金、年金基金、保险资金合计净买入A股超过1.5万亿元。而最近这波波动里，它们也在逆势加仓。

尾声

一场V型反弹，解决不了所有问题；但一次有政策、有盈利、有资金共同支撑的反弹，值得市场多一份耐心。只要经济在发展，产业在进步，企业在创造价值，资本市场就有值得期待的未来。

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