给加息一些时间 ——美联储10月议息会议点评

来源：固收彬法

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2026

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摘 要

美国经济和就业表现依旧强劲，稳通胀仍是美联储当前的政策重点。沃什强调经济增长进一步增强，消费和企业投资保持强劲，失业率低于一年前，就业增长明显快于去年。在这一背景下，美联储坚守2%的通胀目标，进一步加息仍是政策选项。本次按兵不动主要是为了观察9月加息的传导效果，并积累更多信息。金融和信贷条件虽已有所收紧，但沃什尚未将其定义为紧张，后续若通胀改善不足，美联储仍可能继续加息。

FOMC如期维持利率不变，库克的反对票是主要意外。10月美联储维持联邦基金利率目标区间在3.75%-4%，库克和哈马克主张加息25BP。声明对基本面的定位总体延续9月，仅将经济增长评价由“稳健”上调为“强劲”，政策表述则强调积累更多信息。库克此前对通胀的公开表态已相当鹰派，其反对票有迹可循；7月曾反对维持利率不变的卡什卡里和洛根本次未投反对票，反映等待政策效果的主张获得了更广泛支持。

沃什发布会强调等待更多信息，坚守2%通胀目标并保留加息选项。9月加息以来，部分企业和家庭面临的金融条件有所收紧，市场资本配置更趋审慎，沃什据此认为可以等待更多信息。他强调，压低通胀不取决于某个固定日期或孤立数据点，9月偏强的通胀数据并不足以直接支持进一步加息。对于人工智能投资，沃什认为利率仍能直接或间接发挥作用，资本支出强劲也正在向更多领域扩展；生产率改善支撑了经济增长，不能简单将增长增强等同于通胀压力上升。

FOMC会议安排将调整，政策决策与战略讨论进一步分工。每年仍召开8次会议，但2027年将有1次、2028年将有2次专门讨论货币政策战略，预计不进行利率投票，也不发布政策声明。这既为评估政策效果和新增信息留出时间，也为重新思考长期政策框架提供空间。

短期美债收益率曲线或进一步陡峭化，美元维持震荡。发布会后短端美债利率下行、长端利率上行，美元回落，加息预期略有缓解。后续2年期美债利率有望震荡下行，但美伊冲突反复对通胀预期的扰动，以及前瞻指引弱化对期限溢价的影响，仍可能推动长端利率震荡上行。预计2年期、10年期美债利率分别在4.5%-4.9%、4.75%-5.25%区间波动。美国经济韧性、法国财政问题对欧元的拖累及阶段性避险需求支撑美元，但日欧加息节奏领先美国也限制其上行空间，美元指数预计在100-103区间震荡。

风险提示：宏观变化超预期，货币政策超预期，市场反应超预期

报告目录

01

联储议息会议关注什么？

1.1

FOMC决议维持利率不变

2026年10月FOMC如期维持利率不变。本次会议需要关注的是，美联储对经济增长和就业状况的判断依旧积极，稳通胀仍处于政策优先位置。9月加息后金融条件开始收紧，委员会选择等待更多信息，以评估已有措施的效果，并保留后续进一步加息的空间。决议声明相比9月的边际变化，重点关注三点：

其一，本次会议出现了2张同向反对票。库克和哈马克倾向于在本次会议上将联邦基金利率目标区间上调1/4个百分点。两张反对票基本符合市场预期，但市场之前普遍认为反对票一张会来自哈马克，另一张会来自卡什卡里和洛根，鉴于他们公开发言一直偏鹰且卡什卡里和洛根在7月会议时已经投下反对票。

其二，对于基本面的定位与9月基本一致，唯一区别在于FOMC对经济增长的定位措辞更加强劲，“经济活动正以强劲的速度扩张（expanding at a strong pace）”。

其三，在政策重心的表述上，FOMC认为今天的政策举措将有助于及时地回归委员会设定的2%通胀目标，去除了上一期“更及时回归目标”的表述。鉴于本次会议维持了利率不变，这也是非常合理的。

库克的反对票可以算是本次利率决议中最超预期的部分，鉴于特朗普政府针对她的诉讼依旧在继续，这一反对票难免让人浮想联翩，但实际上，库克在9月底的讲话中对通胀的表述已经相当鹰派。

“目前，我预计未来几年生产率的提高将带来温和的通货紧缩。然而，我并不认为这些影响能够及时抵消今年晚些时候不断扩大的通胀压力。”

——2026年9月28日，库克讲话

另外值得关注的在于票委卡什卡里和洛根并未投出反对票，可见他们也比较认可美联储需要更多时间观察上一次加息的经济影响的主张。

市场在本次议息会议前夕分歧较小（图1，维持利率不变概率90.6%），所以决议发布五分钟内市场波动较小：标普500指数下跌0.01%；2年期美国国债收益率下行0.83BP至4.77%；10年期美国国债收益率下行1.24BP至5.03%；现货黄金短线下跌0.12%至4034.8美元/盎司；美元指数基本持平于102.3。

1.2

新闻发布会强调等待信息，坚守通胀目标

沃什发布会要点在于：

其一，沃什开宗明义，在回答记者提问前就解释了本次会议维持利率不变的原因。一方面，委员会在积累更多信息将有助于确定适当的政策立场；另一方面，经济韧性强、失业率低的环境共同决定持续偏离目标的通胀是当前优先的政策目标，但是自9月采取政策行动以来，金融和信贷条件已经出现收紧迹象，市场参与者在资本配置上变得更加审慎，这些改变使得暂时静观其变成为可能。

在回答《纽约时报》记者提问时，沃什进一步补充解释了这个问题。首先，确保价格稳定、压低通胀，并不取决于日历上某个固定的日期，也不取决于某一个孤立的数据点。9月较为超预期的通胀数据并不足以直接支撑进一步加息。其次，沃什领导的新一届FOMC能做的事情，他们会进一步聚焦强化承诺、承担责任，并向公众告知美联储的决策框架。最后，现在通胀补偿和通胀预期都在朝着正确的方向行进。

其二，明年起FOMC发布会将迎来变革，每年仍然会有8次会议，但是2027年有一次会议会专门用来讨论广义货币政策战略，预计既不会就联邦基金利率进行投票，也不会发布政策声明，到2028年会有两次会议用来讨论广义货币政策战略。这样安排最大的作用就是确保每次制定货币政策前都有充足的信息评估政策影响和边际变化，与此同时，花一些时间思考战略问题也是必要的。

其三，在人工智能对于政策利率的敏感性方面，沃什认为利率会渗透到各个角落，直接或间接地影响几乎所有事情，从数据上看，资本支出不仅稳健、不仅强劲，而且正在向更广泛的领域扩展，这也意味着利率可以影响人工智能领域，或直接、或间接。

此外，沃什认为经济中的生产率在过去几年一直有所提高，因此经济增长也更快了，虽然无法精准衡量生产率究竟改善了多少，但也不能简单断言经济增长在造成通胀。

市场在发布会召开的半小时内：标普500指数上涨0.01%；2年期美国国债收益率下行4.15BP至4.725%；10年期美国国债收益率上行1.87BP至5.043%；现货黄金短线下跌0.14%至4032.7美元/盎司；美元指数下跌0.16%至102.18。

02

如何看待市场？

短期，美债收益率曲线或呈现牛陡。加息预期略有缓解，2年美国国债利率有望震荡下行。10年国债反而可能震荡上行，因为美伊冲突反复或影响通胀预期，美联储弱化前瞻指引放大市场波动、抬升期限溢价的影响也在继续。2年美国国债利率或在4.5%-4.9%之间震荡，10年美债利率可能在4.75%-5.25%之间震荡。

短期，美元指数或依旧维持偏强震荡，预计在100-103间波动，主要原因在于：其一，法国财政问题拖累欧元偏弱，且美国经济基本面韧性依旧较强；其二，地缘政治冲突反复和石油供给波动，美元避险需求依旧可能存在；另一方面，欧洲日本的加息节奏或持续领先美国，美元向上显著突破也有一定阻力。

风险提示

宏观变化超预期：当前处于宏观环境高度变化状态，宏观经济数据不确定性高。

货币政策超预期：美联储货币政策存在一定不可预测性。

市场反应超预期：市场短期波动可能会受多种事件影响。

END

证券研究报告：《给加息一些时间——美联储10月议息会议点评》

对外发布时间：2026年10月29日

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本报告分析师：

隋修平 SAC 执业证书编号：S0160525020003

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