超30家机构申报！第三次互换便利操作今日招标，券商估值修复窗口开启？丨行业风口

摘要

11月2日上午，央行、证监会与多家券商、基金公司座谈，央行会上表示将启动第三次证券、基金、保险公司互换便利操作招标，超30家机构申报，申报成功后增量资金将尽快投向资本市场。三季度市场走弱已推动券商板块估值进入十年低位。政策与估值底共振之下，机构看好头部券商性价比。

投资要点

① 第三次互换便利招标，增量资金再集结

② 市场走弱拖累券商单季利润，估值已降至十年低位

③ 低估值高股息，机构看好头部券商

第三次互换便利招标，增量资金再集结

据财联社，11月2日，中国人民银行、证监会与多家券商、基金公司进行座谈会。会上，中国人民银行表示11月3日将启动第三次证券、基金、保险公司互换便利操作招标。据记者了解，此次机构申报意愿积极，有超30家机构申报。

参会人员表示，互换便利操作是支持资本市场的有益探索，此次座谈会再吹集结号，券商、基金等机构将积极主动用好互换便利工具，申报成功后尽快将增量资金投向资本市场。这意味着在前期操作基础上，又一批由央行工具支持的增量资金有望进入权益市场。

这一操作落在A股阶段性调整的时点上。据wind数据，自7月以来A股市场持续走弱，科技成长跌幅较大，上证指数累计跌超12%，深证成指跌超30%，科创综指、创业板指均跌超40%。

政策端，积极信号在10月下旬密集出现。10月19日，中国证监会党委书记、主席吴清在2026金融街论坛年会开幕式上提出稳市场、促改革、强监管、扩开放四大着力点，将稳市场置于首位；央行同期宣布设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具等五项举措。

表态仍在延续。10月30日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委（扩大）会议，要求全力稳市场稳预期，深化投融资综合改革，持续提升资本市场韧性和信心。

中泰证券认为，逆周期信号密集落地，政策信号明显，关注券商板块的护盘属性。该机构同时提示，近期部分新质生产力标的公司集中上市，头部券商凭借科创投行优势获得跟投收益与IPO，券商业绩或呈现K型分化。

市场走弱拖累券商单季利润，估值已降至十年低位

据东方财富证券统计，42家可比上市券商已全部披露2026年三季报，前三季度合计实现营业收入4979亿元，同比增长19%；合计归母净利润2092亿元，同比增长24%；平均年化ROE达8.6%，同比提升1.1pct。

压力集中在三季度单季。42家券商Q3合计实现营业收入1325亿元，同比下滑21%、环比下滑38%；合计归母净利润537亿元，同比下滑17%、环比下滑43%，或主要受自营业务短期波动及基数影响。

自营是核心拖累。据申万宏源测算，3Q26经纪、投行、资管、利息净收入同比分别为-6%、+32%、+15%、+17%，而自营投资同比-53%、环比-68%。该机构认为，自营投资波动是拖累3Q26业绩的核心原因，经纪、投行、资管则表现出韧性。

拖累来自基数与市场两端。申万宏源指出，3Q25券商自营基数较高，彼时沪深300上涨17.9%，创业板指、科创50分别上涨50.4%、49.0%；而3Q26沪深300下跌12.49%，创业板指及科创50均创下历史单季度最大跌幅。

低Beta的财富业务形成对冲。申万宏源统计，44家上市券商中有39家经纪收入环比优于市场成交额表现，支撑主要来自代理买卖证券净收入受益于成交处于较高水平，以及代销与投顾费类收入韧性较好。

业绩利空释放后，估值已降至历史底部。截至10月30日，证券Ⅱ（申万）PB估值位于2012年以来的1.58%分位数。西部证券认为，板块估值安全边际有所提升，后续修复仍有赖于市场环境与政策催化。

国金证券的口径同样指向底部：板块PB（LF）已回调至1.02x，动态PB应已是破净状态，估值与盈利能力严重错配。该机构认为，当前估值与筹码结构提供安全垫——26Q3主动权益基金配置券商的规模环比下降47%，配置比例环比-0.14pct至0.33%。

筹码同样处于低位。东吴证券统计，三季度末公募基金股票投资中非银金融总持仓0.87%，环比下降0.11pct，相比沪深300行业自由流通市值占比低配8.04pct。截至10月30日，券商行业2026E平均PB估值1.0倍，大券商0.9倍。

机构观点

国金证券：券商26Q3业绩承压主要受自营拖累，其余业务条线稳健。建议关注估值及ROE错配下板块的高性价比，优质头部券商关注广发证券、中信证券、国泰海通，一级投资具备特色的关注华安证券、财通证券。

西部证券：当前低估值券商板块相对收益价值凸显，推荐两条主线。一是低估值的绩优头部券商，推荐广发证券、中金公司、东方财富、华泰证券、中信证券，以及有望实现“1+1>2”协同效应的国泰海通；二是关注可转债有转股预期的财通证券。

参考研报来源

国金证券-非银行金融：券商自营拖累利润，保险投资端承压，板块估值低位具备安全垫-261101

中泰证券-非银行金融：稳市场与严监管并行，政策底与估值底共振-261027

东方财富证券-非银金融：非银三季报靴子落地，券商韧性凸显、险企蓄势-261101

西部证券-非银金融：三季报业绩靴子落地，券商板块估值降至底部-261101

申万宏源-非银金融：三季报全面落地，券商业绩韧性凸显-261101

东吴证券-非银金融：保险/券商短期业绩承压，机构持仓低位，具有配置价值-261101

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