电解铝，忙着发钱

来源：米筐投资

10月16日，中国铝业发布公告《2026年半年度权益分派实施公告》，确认了10月22日为股权登记日，10月23日为派息日，每股具体派息0.276元。

基于10月16日，中国铝业A股收盘价8.78元，H股收盘价7.27港元，中国铝业A、H股的中期股息率分别达到了3.14%、4.1%。而假如全年分红不变，基于10月16日的收盘价，中国铝业A、H股的股息率将分别达到6.28%、8.3%。

电解铝行业里的其他企业比如云铝股份、神火股份、焦作万方等等，也都出现了非常高的股息率。整个行业都开始忙着赚钱、然后忙着发钱。

一个很直观的感受是，这个行业正在发生一场安静却深刻的质变。

整个电解铝行业都在忙着分钱，而且一出手都是大手笔。

如果单纯按照股息率来计算，整个行业已经远远超过了银行，并且假设这种情况可持续，那么当下的电解铝行业简直是妥妥的高股息行业了。

整个行业可能正在从周期行业，逐渐转变为一个高股息行业，才是最大的预期差。

而这一切的背后正是电解铝行业业绩不断地超市场预期。

比如中国铝业，中国铝业2026年上半年实现营业收入1254.1亿元，同比增长7.7%。归属于上市公司股东的净利润118.7亿元，同比大增67.9%。这是公司能够拿出47.35亿元用来分红，占上半年归母净利润的比例接近40%的核心底气。

又比如云铝股份业绩更夸张，2026年上半年营收349.8亿元，同比增长20.3%。归母净利润76.84亿元，同比暴增177.6%。公司同样拿出不少资金来回馈股东，金额约为30.76亿元，分红比例同样约40%。

无论是中国铝业，还是云铝股份，上半年分红分别为47.35亿元、30.76亿元，均已经超过了2025年全年的46.32亿元、24.24亿元，是一个非常积极的信号。

事实上，中国铝业、云铝股份这些都不是个案。而是整个电解铝行业的分红意愿都在明显提升，部分企业分红率甚至更高。

当下，电解铝行业的现金流充沛、资产负债率下降、经营性现金流大幅改善，已经成为了行业趋势。

有个问题，电解铝行业为什么能够维持高利润。

答案主要是，电解铝的吨铝利润维持高位。

2026年前三季度，行业单吨理论利润一度冲到8000-9000元区间，平均也在较高水平。

下图清晰可见， 吨利润已经创下了2020年以来的新高。其中，铝价不断上涨，中枢上移，以及成本端氧化铝价格回落，是造成电解铝冶炼利润持续上涨的重要原因，打开了整个电解铝行业的利润空间。

来源：Mysteel

还有一个问题，电解行业赚了这么多钱，为什么不去扩张呢？

答案也很简单，扩不动了。

2017年供给侧改革以来，中国电解铝行业就确立了约4500万吨的产能红线，政策的核心就是严控新增，等量或减量置换。

电解铝企业如果想建设新的项目，可以，但是必须要购买淘汰指标，就是确保整个行业的总产能不能明显增加。

根据公开统计数据，截至2025年10月前后，国内电解铝开工产能已达4440万吨左右，距离4500万吨天花板仅剩极有限空间。到了2026年，运行产能进一步逼近甚至局部触及理论上限，行业的产能利用率长期维持在97%-98%以上的高位。

净增产能极其有限，多数项目只是指标转移或置换，真正新增的屈指可数。

结果就是，整个行业的供给弹性大幅压缩。即使铝价再高，国内也很难通过大规模新建来增加供应。

行业里有钱却不能扩产的原因就是4500万吨的产能红线。企业有钱花不出去，手握大量的真金白银，而分红就成了最自然，也是最合理的选择。

电解铝行业是赚了钱，真的就分，开始像银行一样了。

电解铝行业的成功，本质上也是反内卷的成功。

工信部对《铝产业高质量发展实施方案》的解读里，就明确指出，电解铝行业的产能总量约束有助于行业摆脱无序竞争。

电解铝行业与其他很多有色金属最大的不同也恰恰在于反内卷。

电解铝和黄金、铜、锡的冶炼对比来看，会发现一个明显不一样的地方。整个铝的产业链上下游的利润主要集中在电解冶炼环节，而黄金、铜等的冶炼环节其实并不是个赚钱生意，利润反倒集中在上游的矿端。

比如，铜就一直在亏钱。截至2026年10月9日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）已经跌至-237.8美元/吨，为近十年最低值。

铜的冶炼不仅不赚钱，还在亏钱。一个很重要的原因，就是太卷。

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电解铝就恰恰反过来了。

电解铝的上游铝土矿供应并不稀缺，尤其是几内亚等主产国持续放量，中国进口高度依赖几内亚，占比常年在七成以上。因为铝土矿供应持续放量，并不缺货，导致了国内港口库存高企、矿价相对平稳甚至承压，矿端和氧化铝环节利润被持续挤压，部分时段甚至接近成本线。

但是，值得注意的是，电解铝的上游铝土矿随着时间的推移，露天矿逐渐减少，整个成本将会迅速抬升。

比如，国产铝土矿就是一个很好的例子。2020年国产铝土矿开采成本约为每吨397元，2025就到了582元区间，涨幅接近 47%。

总结一下就是，整个铝行业的上游铝土矿的供应并不紧张，和黄金、铜矿呈现出明显的差异性。相反，铝的中游电解冶炼环节因为4500万吨产能红线卡死了总量，使得利润流向供应紧张的电解冶炼环节。

电解铝的利润恰恰说明了反内卷的成功，恰恰说明了反内卷能够带来利润的持续性。可以想象，如果没有产能红线，电解铝恐怕也会像其他产能过剩行业一样，陷入低利润甚至亏损的泥潭。

电解铝正是反内卷，减少了行业的一哄而上，才让利润得以稳定、得以持续。电解铝行业未必会完全失去周期性，但是在产能约束的条件下，行业的盈利和分红可能比过去更具持续性。

它越来越不像一个周期行业，相反越来越像一个高股息行业，一个赚了钱就拿来分红的行业！

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