险企三季报AB面

五家A股上市险企三季报收官，归母净利润合计同比缩水逾三成，权益市场波动是共同归因。但在利润表剧烈波动的另一面，负债端的调整正在以更安静的方式推进。

10月末各家的三季度业绩交流会上，一个被反复提及的关键词是“分红险”；而在更早的开门红筹备中，头部险企已将分红型增额寿与分红年金推至主力位置。

利润承压与产品切换同时发生，并非巧合。当投资端的高基数难以复现，负债端刚性成本的压降就成了更可控的变量。分红险的“保证+浮动”结构，恰好承接了这一需求：对险企而言，预定利率较低，利差损压力随之缓解；对客户而言，在存款利率下行的环境中，浮动分红的可能性仍构成吸引力。

NBV（新业务价值）分化背后的渠道账

从归母净利润来看，2026年前三季度，五大上市险企均出现同比下降，但降幅有所不同。

中国平安以966.45亿元归母净利润暂居五家之首，同比下降27.26%；中国人寿实现894.30亿元，同比下降46.71%；中国太保、中国人保和新华保险分别实现364.03亿元、318.17亿元和222.82亿元，同比下降20.34%、32.05%和32.18%。

前三季度，上市险企新业务价值呈现明显分化。中国人寿NBV（新业务价值）同比增长13.1%，新华保险NBV实现88.73亿元，同比正增长；平安寿险及健康险、太保寿险则分别同比下降13.3%和6.5%。

分化的一部分原因在渠道结构。太保寿险在三季报中明确，银保渠道受上年同期高基数、产品结构阶段性变化等因素影响，价值增速承压；代理人渠道价值则保持稳健增长。平安在业绩交流会上将NBV承压归因于三点：行业连续炒停售带来的高基数、银保渠道受监管提质增效政策影响增长动能减弱，以及公司主动进行结构优化、长交期产品占比提升。

中央财经大学中国精算科技实验室主任陈辉的判断更为直接：新业务价值下滑主要是银保业务占比提升导致的，银保渠道产品价值率普遍低于个险渠道。

但银保的短期承压并未改变头部险企对渠道的长期判断。

平安管理层在业绩交流中表示，银保渠道重新成为重要增长驱动因素的趋势将在2027年体现，预计2027年上半年可看到银保重回较强劲动能。太保则将2027年银保开门红的突破方向之一明确为“围绕国有大行做好突破”。

银保渠道在经历监管阵痛后正在发生结构性变化。2026年7月，65号文正式执行，银保“报行合一”从“管佣金”升级为“管费用结构”，“小账”灰色空间被堵死。短期冲击立竿见影：前三季度银保新单保费约6654亿元，同比降幅约14%。但9月单月数据出现了拐点信号——银保渠道新单规模保费492亿元，同比增长270%，环比增长16%。

某大型寿险公司高管分析，7、8月为传统淡季且处于新规适应期，9月回升说明市场已进入接受度恢复阶段。费用结构规范化之下，银保渠道价值率有望随新单回暖而逐步提升。

东吴证券研报表示，银保业务短期增速承压，预计9月以来已经出现拐点向上，仍然看好银保市场长期空间与头部公司的竞争优势。

分红险接棒2027年“开门红”

从各家公司业绩交流会释放的信息看，2027年“开门红”的产品主线已经清晰。

平安管理层表示，开门红产品以价值优于规模为核心导向，预计市场竞争仍将以分红险产品为主要类别。太保的判断更为具体：分红年金和分红增额寿是开门红“绝对主力”，且2027年分红年金的占比将超过2026年。

中国人寿的表态相对克制，称“没有既定的分红险占比目标”，但强调在监管允许、公司资产负债管理和风险管理底线范围内，同步供给多种形态产品，根据消费者需求销售。

新华保险的银保渠道规划则给出了一个量化目标：希望2027年银保开局战实现双位数增长。其判断依据包括产品以中风险为主、投资能力有助于增强分红型产品销售竞争力，以及报行合一与65号文带来的马太效应对大公司的结构性利好。

东吴证券在9月的研报中已预判了这一方向：2027年开门红产品可能仍以分红险为主打，保证收益（1.75%）加浮动收益的设计对客户依然具备吸引力。国泰海通非银团队9月的周报则指出，2027年个险开门红规划较去年整体提前，产品主打3年期交的分红增额终身寿和分红年金；该团队10月末进一步判断，2027年开门红有望好于市场预期。

分红险重回C位，并非简单的产品轮换。在低利率环境下，传统高保证利率产品对险企的利差损压力持续累积，而分红险将部分投资风险与客户共担，是负债成本管控的直接工具。

财险的“压舱石”与投资端的“再平衡”

与寿险负债端的调整并行，财险板块在三季度承保端继续发挥稳定器作用。平安产险、人保财险、太保产险综合成本率分别为95.6%、95.8%、96.2%，均实现同比优化。平安产险新能源车险保费同比增长21.2%。此外，非车险方面，平安产险非车险保费增速达10.0%，人保、太保的增速在3%—4%区间。

投资端则是另一幅图景。国泰海通研报预计，前三季度总投资收益率受权益市场拖累同比承压，主因股票市场波动以及上市险企TPL权益（以公允价值计量且其变动计入当期损益）仓位较高；部分险企其他权益工具投资（即以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的OCI权益）占比提升，预计反映增配OCI权益的结果。

从规模数据看，增配确在发生：截至三季度末，五家上市险企FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）权益规模合计约1.8万亿元，环比增长16.8%、增加2611亿元，各险企占比环比提升0.2至1.5个百分点。中国人寿在三季报中特别说明，剔除公开市场权益短期波动影响后的净利润为942.2亿元，同比增长15.8%。

资产端的波动与负债端的调整，正在形成一种新的平衡逻辑：当投资收益的高基数难以持续，险企通过产品结构切换降低刚性负债成本，以负债端的“确定性”对冲资产端的“不确定性”。分红险的回归，本质上是这一逻辑在产品层面的体现。而开门红能否真正“红”，取决于客户对浮动收益的接受度，以及代理人在低保证利率环境下讲清复杂产品的能力。