债市从“赎回转走强”，机构称对信用债信心有所恢复

21世纪经济报道记者 余纪昕

短短两个交易日，债市就从赎回切换到走牛模式。

11月4日，银行间债券市场10年期国债收益率触及1.5940%，创下今年利率下行周期的阶段新低。

11月5日，10年期国债活跃券收益率再度来到1.6%下方。国债期货午后震荡走强，30年国债期货主力合约现涨0.20%报118.54，10年期国债期货主力合约现涨0.07%报110.19、最高报110.195，续刷年内新高。

记者注意到，就在上周五，信用舆情还一度让市场担心2022年的赎回潮重演，如今抛售迅速被回补取代，信用债的净申购重新替代赎回，有业界声音称信用债已“收复失地”。

一位银行金市部交易员对21世纪经济报道记者表示，盘面上最直观的变化是本周明显“抛压小了、多头力量有所回归”，属于阶段性企稳，后市感觉主要是要看权益的走向，信用事件的冲击应该“暂时告一段落了”。

某理财子公司投资负责人告诉记者，上周五确有理财公司预防式赎回债基、金额较大，但产品端未见有理财产品本身异常赎回，“个人觉得跟2022年的赎回潮情形不一样，属正常波动”。

资料来源：DM查债通

上周五43只债券ETF创年内最大单日跌幅，但冲击只持续一天

回顾上周五的抛压，从ETF的跌幅就能看出来。该轮扰动的起点是10月26日的一则报道，称个别地产企业发债主体正与债权人磋商债务展期。消息一出，该主体债券抛压大幅增加，并向所在城市其他国企传导，最终AAA评级得以维持。

但10月30日避险情绪进一步发酵，部分基金预防性赎回，以二永债、信用债为主体的品种收益率显著调整。

据中信证券固定收益研究团队统计，当日全市场51只债券ETF净值全线下跌，其中43只创年内最大单日跌幅，按前一交易日规模加权净值下跌0.19%，超长久期品种领跌。

值得关注的是，流动性好、“卖得掉”的品种全被波及：债券ETF规模缩减161.24亿元，其中科创债ETF减少71.30亿元、基准做市信用债ETF减少47.70亿元，两者合计占整体降幅的73.80%；两类信用ETF平均贴水幅度分别扩大至0.29%和0.39%。

面对如此跌幅，一位理财子固收产品经理对记者直言，市场肯定“或多或少会有影响”，据其所知各家都有不同程度的赎回，但其中“很多是理财预防式赎回导致的提前反应”。他强调这与2022年不同，“毕竟不是系统性风险，只是个例引发的总体市场反应”，总体可控。

理财子预防式动作，赎回尚控制在机构之间

既然市场都觉得“可控”，那前述赎回和2022年到底差在哪？答案是，抢先变现的是理财公司，而非“买理财的人”。

中信证券固定收益研究团队分析认为，理财等机构优先减持流动性较好的资产，当日AA+级3年期中短期票据到期收益率和10年期国债收益率分别上行5.19个基点和2.67个基点。

华创证券团队进一步把净值化之后的赎回潮分成两个级别：大级别是理财大面积被赎回，形成“债市调整→预防性赎回基金→基金抛售债券→净值回撤超阈值→投资者赎回理财”的负反馈链条，2022年末属于此类；小级别停留在理财赎回基金这一层，负反馈有限。其团队判断，本轮更接近后者。

那么，理财子本次的动作为什么如此迅速？答案是——持仓太拥挤。据银行理财登记中心数据，截至2026年三季度末理财持有公募基金2.96万亿元，三季度增加4400亿元，其中债券基金或在2至2.5万亿元，三季度债基净增量在4000亿元以上。

光大证券金融组指出，信用债收益率短期快速上行时，投资经理的最优选择容易从“持有待稳”切换为“先赎占优”，公募基金被迫优先卖出利率债、二永债、高等级信用债，形成“估值回撤—预防性赎回—被动卖券—利差走阔—净值更加承压”的负向强化。

对此，有公募基金信用债投研人士告诉21世纪经济报道记者，央行设立的BNSF支持工具很及时。“今年以来信用利差压得过低”，她表示：大家逐渐从政策保护期内的思维，转变到回归基本面定价的逻辑，前期“过低等级信用利差的保护力度还是不够”。

1500亿元买债叠加换锚落地，资金面宽松修复盘面信心

资金面的呵护也一如既往。记者注意到，据央行11月3日公布的数据，10月公开市场国债买卖净投放1500亿元，较9月的1000亿元进一步上升，为年内单月最高。

11月5日截至发稿，DR001加权平均利率在1.27%附近的低位波动。

分析人士指出，信用风险事件得到有效管控后债市抛压有望缓解，接下来市场盯两件事：一是相关企业在偿付安排、资金筹措上的实际举措，二是央行买断式逆回购、国债买卖规模以及新设工具是否启用。

前述公募基金信用债投研人士对21世纪经济报道记者表示，修复的链条预计会从利率债到二永，再传递到高等级信用债；但低等级信用债的定价是有分化的，这部分需要重新定价；后续影响更多集中在信用债，作为信用债投资者，她对发债主体当地支持意愿和资金保障能力都持肯定态度。

展望后续，华泰固收研报指出，城投严监管持续，弱城投接续压力或加大；结构性资产荒或演绎，高等级受流动性冲击或跌出配置机会，低等级个券或面临一轮信用重定价。