进一步受基本面牵引 油价出现大幅回调

来源：新华财经

进一步受基本面牵引 油价出现大幅回调

地缘走向仍待确定性信号，原油基本面供需格局趋于宽松，但中东供应结构仍具较大“脆弱性”，需观察美伊谈判的后续进展。

本轮油价下跌是地缘缓和与基本面走弱形成双向负反馈共振的结果。地缘预期变化是主导本轮油价行情的核心变量，与此同时，霍尔木兹海峡通航量显著回升，原油边际供应持续修复，Dubai、Brent原油期货基差同步回落，月差结构转向反套为主。在地缘溢价退潮的背景下，油价进一步受基本面牵引，出现大幅回调。

复盘近期市场，国际油价呈现明显的冲高回落态势。前期油价冲高，主要源于美国多次宣称将在中期选举后袭击伊朗，且多种迹象显示美军正为更大规模的袭击做准备。谈判层面，美伊双方在浓缩铀处理等关键条款上分歧较大，“谅解备忘录”失效后互信进一步下降。与此同时，同为“抵抗之弧”的也门胡塞武装10月加大了对沙特原油基础设施（东西向管道与拉斯坦努拉炼油厂）的袭击力度。在多重利多因素推动下，原油价格持续计入地缘溢价。从绝对价格看，Brent原油期价于10月23日触及117.45美元／桶的阶段高点，WTI原油期价亦同步冲高。Polymarket数据显示，美伊谈判落地的最高概率时点后移至2027年3月，市场主流预期偏向冲突延续，谈判前景悲观；但外交磋商窗口尚未关闭。

除地缘因素之外，基本面的“引力”锚定了地缘溢价退潮后的估值中枢，具体可从贸易流、抛储缓冲与升贴水基差三个维度展开观察。

贸易流：供应边际修复，需求持续疲软。供应端，Vortexa数据显示，9—10月中东原油发运量均维持在1500万桶／日以上，虽仍存在缺口，但较3月已大幅回升。需求端，IEA10月报告称，预计2026年全球石油需求将同比下降250万桶／日，全年平均下降260万桶／日。受成品油供应受限、燃料价格飙升及经济前景恶化影响，柴油需求将占总降幅的2%。

抛储缓冲：短期压制明显，后续空间有限。美国能源部预计再释放4000万桶原油储备，G7也宣布加速释放1亿桶石油（其中含2000万桶柴油），计划4个月内释放完毕，短期内将对市场形成明显压制。但美国自3月起已累计释放战略石油储备（SPR）约 1.32亿桶，截至10月底SPR库存降至2.83亿桶。参照2.5亿-3亿桶的学术安全红线、2.524亿桶的联邦法定运营下限，以及约7000万桶的物理最低储备极限测算，当前计划投放的4000万桶或为美国最后一轮可执行抛储，后续进一步释放储备的空间将显著收窄。

升贴水基差：月差冲高回落，现货市场呈现疲态。月差层面，10月上旬整体月差走强，Brent原油期货表现更突出，但受月末CFD及CFD Roll同步走弱影响，叠加欧洲原油到港增加、下游炼厂采购意愿偏弱，月差自高位回落。考虑到美伊局势当前悬而未决，11月若美伊冲突升级、中东出口再度“暂停”，月差正套仍有走强的可能；若双方达成和谈协议，月差将维持偏弱震荡。CFTC数据显示，10月Brent原油基金净多头寸明显反弹。跨区价差方面，WTI原油期价前期走强主要受三方面因素驱动：一是飓风导致产量与库存下滑，二是解除俄罗斯船队制裁对Brent原油期货的利空更为显著，三是“空WTI多Brent”套利头寸止盈。10月中旬后Brent原油期货走势更强，因美国原油产量恢复、伊朗轰炸油轮数量上升、运费反弹及供应体系担忧加剧。

值得注意的是，虽然前期油价因地缘因素推动大幅反弹，但现货市场率先走弱。在地缘情绪退潮后，基差随之出现明显回落。这与9—10月中东通过“暗航+转运”输出的原油供应增多有关。进入冬季出行淡季，高汽油价格对需求影响较大，汽油裂解价差回落尤为明显。当前中东地区现货贴水不断扩大，以折价形式为买家分担运费压力，一定程度上凸显出“产业端急于售出、需求端暂缓采购”的买方市场格局。

综合来看，地缘走向仍待确定性信号，基本面供需格局趋于宽松，但中东供应结构仍具较大“脆弱性”，需观察美伊谈判的后续进展。（作者单位：海通期货）

编辑：郭洲洋

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