专访段国圣：险资投资股票的逻辑正发生三大实质变化

21世纪经济报道记者 林汉垚

“长期资金并不会天然成为耐心资本——期限长只是禀赋，明确边界、把期限优势真正转化为配置优势，耐心资本才立得住、走得远。”在近期接受21世纪经济报道记者（以下简称《21世纪》）专访时，泰康保险集团执行副总裁、首席投资官兼泰康资产首席执行官段国圣的一席话，道出了当前40万亿元险资在“低利率+资产荒”双重挤压下的破局本质。

当前，保险资管行业正处于剧烈的动能转换期：一方面，负债端成本下行滞后于资产端收益率回落，倒逼险资权益配置中枢系统性上移、固收策略极度精细化；另一方面，个人养老金全面推开与第三方市场同台竞技，要求保险资管加速撕下“集团内资金服务者”标签，在公募基金与银行理财子的激烈竞合中筑牢“绝对收益+回撤控制”的护城河。

在行业迈入高质量发展的新阶段，段国圣就大资管同业普遍困惑的资负联动、新质生产力投研转化、另类资产定价重估及AI赋能投研给出了最新思考，并系统阐释了泰康资产“坚守、深化、进化”的未来五年战略蓝图。

把规模优势转化为“期限优势+配置优势”

《21世纪》：如何判断当前保险资管行业所处的发展阶段？保险资管机构如何从过去的“资金管理者”进一步成长为“长期资本管理者”？

段国圣：从2003年首家保险资管公司设立至今，行业已经历了二十余年的发展，当前正迈入高质量发展的新阶段：已基本形成了自身的方法论体系——在长期资金运作、大类资产配置、绝对收益投资等方面构建了差异化能力，同时行业也面临着利率趋势性回落、优质资产供给不足、获取超额收益愈发困难等共性挑战，行业竞争基础正在切换。

保险资管机构要从“资金管理者”成长为“长期资本管理者”，核心是要实现“使命感”与“能力”的双重升级：

一方面，在长寿时代与金融强国建设交汇点，保险资管机构肩负着双重使命，既要守护好百姓的“养老钱”、抓住养老三支柱资金扩容带来的增量空间，又要把长期资金投向科技创新和产业升级等需要长期陪伴的领域，壮大耐心资本。

另一方面，要具备管理长久期资产的匹配能力、跨周期的配置能力和受托责任意识，包括择机加大超长期资产布局、通过出资头部基金管理人发起的基金间接参与科技投资以实现风险分散、积极参与AIDC（人工智能数据中心）等新型基础设施建设。

同时依托长周期考核、风险容忍和专业投研机制，把资金规模优势转化为“期限优势+配置优势”，成为资本市场稳定的“压舱石”。

以投资创新为突破口

《21世纪》：从行业共性挑战出发，如何看待保险资管在“低利率+资产荒”长期化背景下，真正需要重塑的核心竞争力？

段国圣：低利率环境下，保险负债成本刚性与资产收益率下行形成了“剪刀差”，真正需要重塑的核心竞争力有五个方面。

一是资产负债协同能力。负债成本下行慢于资产端收益率变化，需从负债结构与保证成本两个层面着手强化稳健经营。其中，资产端要坚持资产负债匹配、坚定拉长资产久期，加大超长期债券和中长期高等级信用债的布局力度，严控增量信用风险。

二是提升策略化投资能力。权益方面，持续优化权益结构、丰富策略工具，以分散配置实现收益与波动的平衡；固收方面，对各品种策略提出绝对收益要求，以策略为基本单元推进专业分工，把每个策略的能力圈与定位、赚什么钱、主要风险在哪里、什么环境下会失效想清楚，以中性基准为锚、用动态配置增强，并将配置范围拓展到商品、REITs等与传统股债相关性较低的资产。

三是前瞻把握新质生产力成长机会的能力。经济结构与产业转型是资产配置的核心变量，应聚焦经济转型方向，发挥主动权益投研优势，布局未来产业萌芽阶段、新兴产业放量阶段的成长机会；以产业链研究打通投研沟通，沉淀知识图谱，对行业渗透节奏、景气位置与估值水平进行动态跟踪。

四是创新资产的投资能力。以投资创新为突破口破解“资产荒”：关注证券化产品、盘活存量优质资产，聚焦久期匹配度高、回报相对稳定的新能源基础设施等板块；并将低相关性品种纳入组合，改善风险收益特征。

五是科技赋能的组织级能力。以AI重塑投研的生产方式，推动“人力驱动”向人力与机器智能协同驱动的模式转变，打造覆盖投研、风控、运营的全价值链智能体体系。其中，容易通过数据和规则检验的工作交给机器，涉及因果解释、价值判断、风险取舍和责任承担的环节由人主导。

险资投资股票逻辑正发生三大实质变化

《21世纪》：面对经济结构转型与新质生产力发展，保险资金在权益与另类资产上的配置逻辑正在发生哪些实质性变化？如何建立更加适应长期资金特点的投资框架？

段国圣：保险资金股票投资的配置逻辑正发生三点实质性变化：

一是权益中枢系统性上移。2026年二季度末险资运用余额首破40万亿元，其中人身险和财产险公司合计股票投资余额4.1万亿元、证券投资基金余额2.29万亿元，股票和证券投资基金合计6.39万亿元、占比约16%；据券商统计，主要上市险企二级权益配置比例升至约18%，创历史新高。低利率下固收票息难以覆盖刚性负债成本，二级权益从可选项变为增厚收益的核心抓手，权益配置的战略权重将持续抬升。

二是高股息底仓显著强化，同时配置成长加强弹性。据券商统计，上半年主要上市险企OCI股票规模达1.38万亿元，较年初净增超3000亿元，占股票投资比重升至45.6%，据业内测算，全行业高股息持仓超2万亿元；成长端则从灵活波段转向长期布局，三季度以来保险机构调研明显向电子元件、通信设备、集成电路倾斜。配置整体趋向哑铃型结构：一端以高股息、稳定现金流资产作为应对负债成本与利率中枢下行的“压舱石”，另一端以真正具备竞争力与全球化能力的科技制造增厚收益。

三是配置方式多元化。保险资金长期投资改革试点累计规模达2220亿元，险资持有权益类ETF规模已超3000亿元（截至2025年末），举牌、战略配售、基石投资等同步升温。

框架建设上，应以资负联动为起点而非单一资产端思维，实行账户分层：OCI账户设最低持有期并匹配股息现金流，TPL账户承担弹性，考核周期进一步拉长，兼顾长期风险收益平衡。组合上以高股息夯实净投资收益、以新质生产力获取产业成长，通过定期再平衡控制集中度与回撤。

在新形势下，泰康另类股权投资形成了一套“底仓+生态+前沿”的配置策略：

第一，以大额长投构建另类股权底仓，求稳。我们要聚焦资本密集、技术壁垒高、战略价值与市场价值兼具的关键环节，比如先进制造、数字基础设施等领域，通过大额、长期的股权投资，把保险资金的“长钱”属性与产业龙头的扩张周期对齐。

第二，躬身贴近产业，打入链主生态，求深。以半导体产业链为例，产业链的发展，通常由少数链主企业主导牵引，我们要与这些链主深度绑定，进入其生态体系，以并购为主要抓手，寻找投资、成长与退出的确定性。

第三，通过基金布局前沿科技，求进。前沿科技领域单一项目风险高，对险资挑战较大，但通过专业基金进行组合化、分散化布局，既能控制风险，又能捕捉科技创新的长期红利，把保险资金引向国家战略需要的方向。

在基础设施和不动产的另类投资领域，近年来保险资金呈现出更加系统化与前瞻性的配置逻辑：首先，在资产属性认知上，保险资金从“固收替代”逐步转向“收益增强+久期匹配”双重定位，基础设施股权投资从类债权属性回归到真正的权益属性，提供更高收益弹性与长期稳定性。其次，投资赛道显著迁移，从传统“铁公基”基建转向“六张网”新型基础设施，包括水网、新型电网、算力网等，同时能源转型带来的新基建机会，如清洁能源开发、储能设施建设等，成为新的重点方向。不动产投资也从传统物业转向新型消费场景、数据算力中心、新工业厂房等，适应产业升级与消费变革趋势。

在此背景下，构建适配长期资金的投资框架尤为重要。

首先，以资产负债管理为核心，建立“久期-收益-风险”三维匹配框架，确保长期资金与基础设施、不动产的周期特性精准适配。

其次，以“研究驱动价值”为核，提升跨周期产业认知能力，前瞻布局优质赛道。

第三，以“耐心资本”为定位，强化“投后赋能+价值创造”的主动管理能力，通过优化资产运营释放潜在价值。

第四，以工具创新为翼，利用REITs、不动产ABS等工具完善配置与退出路径。

最后，以考核机制为保障，建立关注长期价值创造的激励约束机制，推动资金在服务实体经济与支持产业升级中发挥更大作用。

养老金与保险资管能力禀赋高度契合

《21世纪》：随着个人养老金制度全面推开、第三支柱加速发展，养老金市场正在经历深刻变革，如何看待养老金投资管理对保险资管整体竞争力与行业格局的深远影响？保险资管应如何将长期的宏观配置能力，转化为真正契合老百姓全生命周期养老需求的金融解决方案？

段国圣：养老金是天然的长期资金，与保险资管“长资金、多资产、绝对收益”的能力禀赋高度契合。个人养老金制度全面推开、第三支柱加速发展，意味着养老金市场正从“制度补充”走向“体系性扩容”，其对行业格局的影响是深远的：

其一，评价标准之变——长期资金占比提升将重塑资管机构的评价逻辑，短期排名让位于长期风险调整后回报、回撤控制与通胀对冲，这正是保险资管多年服务保险资金所锤炼的核心能力；

其二，服务模式之变——养老金“受托—账管—投管”的链条化运作，要求机构具备一体化服务能力，保险资管在大类资产配置、负债匹配、合规风控和综合服务上的积累将转化为显著竞争壁垒；

其三，角色定位之变——养老金扩容将加快“长期资本—耐心资本—实体经济”的良性循环，推动保险资管从“集团资金管理者”走向“市场化长期资金管理者”，收入结构、能力边界与行业评价体系都将随之重塑。

保险资管必须把宏观配置能力转化为可感知、可持有的解决方案：

一是建立覆盖“积累—过渡—领取”全生命周期的目标日期、目标风险和生命周期策略，随年龄、风险承受能力、领取需求自动调整；

二是把利率、增长、通胀等宏观判断落到久期匹配、现金流管理和安全垫构建上，兼顾安全性、收益性与流动性；

三是强化权益、固收、基础设施、不动产、高股息等多元资产协同，提供抗通胀、抗长寿风险的产品组合。

同时，还要以账户为单位做好全生命周期陪伴与服务，把制度红利转化为居民实实在在的获得感。最终让老百姓的每一笔养老钱，都有清晰的配置逻辑、可预期的长期回报和稳健的风险底线。

发展第三方资金业务是保险资管向“市场化资管机构”的必答题

《21世纪》：保险资管机构发展第三方资金业务有着怎样的战略价值？未来第三方业务增长的关键驱动力是什么？面对公募基金、银行理财子的激烈竞争，保险资管在第三方资金管理市场上的核心“护城河”究竟是什么？

段国圣：发展第三方资金业务，是保险资管从“集团内服务者”走向“市场化资管机构”的战略必答题。其价值体现在三个层面：一是规模与收入多元化，降低对保险母公司的单一依赖，形成穿越周期的收入结构；二是能力的市场化检验，在与公募基金、银行理财的同场竞技中倒逼投资、风控、运营体系持续升级；三是品牌与生态的外溢，第三方业绩是最好的名片，能够反哺养老金、保险资金等核心业务的市场地位。

可以说，第三方业务是保险资管市场化能力的“试金石”和“放大器”，更是其向养老金、银行资金、企业年金等长期资金输出受托管理能力的重要通道。

未来第三方业务增长的关键驱动力，来自三股力量：

一是长寿时代带来的养老金增长。随着多层次、多支柱养老保险体系不断完善，养老资金积累和投资管理需求持续增长，这类资金期限长、追求绝对收益、注重回撤控制，正是保险资管的核心能力圈。

二是居民财富的持续积累。截至2026年6月末，我国住户存款余额已超173万亿元，可委托管理的财富体量不断扩大，为第三方资产管理提供了深厚的资金源泉。

三是居民资产配置的迁移。低收益、高确定性的存款已难以满足居民财富保值增值的需求，资金正持续向净值化产品迁移。“波动可控、收益稳健”的产品，正是承接这股迁移资金的关键所在。

面对激烈竞争，保险资管的护城河在于三点难以复制的基因：一是“长期钱”的管理基因，数十年服务保险资金与年金所形成的大类资产配置和绝对收益能力，在波动市场中尤为稀缺；二是“稳健”的风险文化，对回撤的严格控制和对资产负债匹配的深刻理解，契合机构与养老资金的根本诉求；三是长期可验证的业绩记录、机构级风控运营体系，以及保险集团在长期限信用、另类资产和“资金+保障+服务”生态上的协同能力。竞争的本质不是比谁跑得快，而是比谁走得稳、走得远——这正是保险资管的立身之本。

耐心资本并不承担财政和信贷功能

《21世纪》：保险资管既承担着创造长期稳健收益的职责，也承担支持实体经济和资本市场发展的功能。在服务国家战略与实体经济转型中，保险资管相较其他资管机构，在“耐心资本”供给上的独特价值与边界在哪里？

段国圣：保险资管的独特价值，根源在于资金属性。一是“期限长”，保险资金来源稳定、偿付周期长，能够承受短期波动、做跨周期配置，这是对“耐心”最直接的支撑；二是“体量大”，长期、大额的资金特征使其能够承接基础设施、新能源、产业园这类投资周期长、单笔规模大的资产，成为市场上少有的基石型投资者；三是投资文化偏绝对收益，长期实践中形成了“兼顾短期与长期、平衡相对与绝对”的均衡风格，以持续稳健回报为核心目标，而非追逐短期排名与相对收益。

三者叠加，使保险资管天然倾向于价值投资和逆周期布局，在波动加大的市场环境中发挥“稳定器”和“压舱石”作用。此外，在理解保险资金特性、匹配复杂负债需求方面具备较强的专业壁垒，这也是服务养老金和第三方保险资金客户的核心优势。

但同时必须看到边界。长期资金并不会天然成为耐心资本——期限长只是禀赋，保险资金同时受到负债成本刚性、偿付能力约束、流动性安排和风险预算的多重限制。

因此，耐心资本的供给只能发生在资产负债统筹联动的框架之内：资产端久期要与负债端久期相匹配，不能超配超出风险承受能力的资产；收益目标要定在“适中、稳健、低波动”，而非博取高弹性。

服务国家战略也不是阶段性的响应动作，而是要把长期资金属性与国家战略方向对接起来，在风险可控、久期与现金流匹配的前提下，形成“资金—资本—资产”的良性循环，让对实体经济的支持可持续、可复制、可扩大——这正是受托责任最完整的履行方式。

换言之，耐心资本不是“长期持有不动”，更不是承担无限风险，也不替代财政和信贷功能。明确边界、把期限优势真正转化为配置优势，耐心资本才立得住、走得远。

长期资金成为耐心资本需要靠专业化投研机制

《21世纪》：站在“十五五”与长寿时代加速到来的节点，您对保险资管行业未来五年的定位与泰康资产自身的发展重心有何展望？

段国圣：未来五年，保险资管行业的定位可以从三个维度理解：长期资金的管理者、耐心资本的主要供给方、资产负债管理能力最具特色的一类机构。

长寿时代加速到来，长寿社会呼唤长寿经济，健康与养老已成为最大的民生需求——长寿时代不是预测，而是正在发生的现实。这至少带来三重变化：一是领取期拉长、养老筹资缺口扩大，养老三支柱资金持续扩容，客观上要求一个更专业的长期资金管理者；二是寿险负债久期长、负债成本相对刚性，在低利率与合意资产不足叠加的环境下，资产负债匹配和防范利差损的难度显著上升，专业壁垒更高；三是全社会对“长期、安全、稳健”回报的需求只会更强，谁能把期限优势转化为穿越周期的稳定收益，谁就能成为耐心资本的主要供给方。

但需要明确的是，长期资金并不会天然成为耐心资本——期限长只是禀赋，要真正转化为耐心资本，靠的是资产负债统筹联动、长周期考核、风险容忍度与专业化的投研机制。

泰康资产的发展重心可以概括为“坚守、深化、进化”。

坚守，就是坚持做专注长期资金管理的综合性一流资产管理机构，巩固养老金投资管理优势，管好老百姓的“保障钱”“养老钱”，服务长寿时代与长寿经济。

深化，就是深化投资能力与资负协同：坚持“研究驱动价值”“体系胜于判断”，打造体系化主动管理能力；以资产负债管理为核心做好大类资产配置，在低利率与合意资产不足的环境中稳住穿越周期的长期回报。

进化，就是数智化升级：主动拥抱人工智能，推动投研从“人力驱动”走向“人机协同”，让AI服务于专业判断而非替代判断，全面提升投资管理、风险管控和客户服务能力。