锦和商管强势涨停 大股东资金链谜题待解

21世纪经济报道记者 郑世凤

在经过近一个月的阴跌后，锦和商管（603682.SH）终于在11月5日迎来一个涨停板，公司股价来到了8.23元。

此前，知名港商江山实际控制的杭州汇皋企业管理合伙企业（下称杭州汇皋），在对锦和商管的投资上小小地坐了一把过山车：若以公告后的最高和最低股价计算，其一度从浮盈逾20%回落到浮亏近13%，目前仍有2.26%的浮亏。

对于锦和商管而言，与短期的股价波动相比，更引人关注的还有事关大股东的一连串诉讼，以及一份净利润创上市以来同期新低的财报。

“少见的”付款条件

10月30日，锦和商管发布三季报，今年前三季度公司实现营收约6.71亿元，同比下降8.02%，净利润2945.74万元，同比下滑65.69%，这一净利润数据创出了公司上市以来的同期新低。相比之下，2020年公司上市当年三季报净利润高达1.19亿元。而如今锦和商管前三季度扣除非经常性损益后的净利润已经亏损155.41万元，同比下降982.70%。

“穷则思变。”

就在三周前，锦和商管公告称，公司控股股东上海锦和投资集团有限公司（下称锦和投资）与杭州汇皋签署《股份转让协议》，前者拟将所持公司7087.4万股（约占总股本的14.9998%）无限售流通股协议转让给杭州汇皋，转让价款总计为5.97亿元。对应的每股转让价格为8.42元，较公告前一交易日股价折价10.68%。本次权益变动后，锦和投资持股比例由58%降至43.0002%。

如今，随着客观条件的变化，在市场分析人士看来，这笔交易未来能否顺利推进，被打上问号。

在前述总金额近6亿元的股权转让中，杭州汇皋给出的买入理由是：“看好上市公司未来发展前景，认可上市公司长期投资价值”。

值得注意的是，该笔交易的付款被分为10%、30%和60%三笔。其中第三笔付款条件载明，转让方（即锦和投资）承诺：不晚于过户登记日后六个月内，完成第三期付款先决条件，受让方才会支付该笔金额最大的款项。

该条款对应先决条件共有四项，分别为完成股份的过户登记、转让方完成相应税费缴纳、受让方获得约定的董事席位，以及锦和投资在协议中所作陈述、保证和承诺均持续有效等。

该条款意味着，即便锦和投资让渡出了所持股权并完成过户登记，最迟可能也要等上半年才能拿回高达3.58亿元的尾款。

“很少见到这么苛刻的付款条件，一般尾款都是10%～20%，即便有60%的，付款条件也比较宽松，基本上是在过户登记后5～10个工作日。”华东一位投行人士对此分析。

据其回忆，类似将尾款支付与董事席位挂钩的交易，近期就有优彩资源（002998.SZ）的案例，但尾款比例没那么高。

9月15日，优彩资源原实控人戴泽新及其一致行动人，与江阴市环保集团签署股权转让协议，累计出让8058.88万股（占上市公司总股本的22.71%），转让价格为每股8.46元，交易总价约6.82亿元。

时间接近，交易规模接近，而优彩资源的买家系国资背景，且以谋求最终控制权为目的，即便如此，该笔交易的付款安排相比之下也显著宽松。

优彩资源披露的详式权益变动报告书载明，该交易的付款部分被设置为30%、40%和30%三笔。虽然第三笔付款也关联了董事席位或实控人的变更，但公告明确称，即便该条件届时尚未成就，受让方也仍应于该最终期限届满（股权交割日后满90天）前，向转让方完成最终支付。

锦和投资资金链谜题

同样是卖股权，锦和投资在交易中的地位何以如此“迥异”？答案还要从位于上海市田林路140号地块说起。

据锦和商管在IPO过程中针对发审委审核关注点的解释，该地块前身为上海广电集团广电信息旗下上海金星电视机总厂，到2007年7月，上海国资上市公司广电信息和子公司广电浦东（地块的直接持有方），引入第三方对该物业实施园区化改造，重新定位、改造为创意产业园区。郁敏珺实控的锦和投资正是在此时介入该项目。

时间到了2011年，广电信息实施重大资产重组，锦和投资通过公开摘牌方式获得广电浦东100%股权，由此拿下田林路140号地块。

该笔收购意味着，锦和商管实控人郁敏珺不再局限于轻资产运营的“二房东”模式，转而开始在重资产赛道投下重注。后续的一系列“伏笔”也就此埋下。

除了要承担巨额的园区开发费用，广电浦东还需要每年向锦和商管支付一笔可观的补偿金。因为自2019年起，广电浦东出于开发需要，先后拆除田林路140号园区内28号楼及其他房屋。这就导致其违反了与锦和商管自2007年起签订的《租赁协议》。

为此，双方最终商定补偿协议，广电浦东需向锦和商管每年补偿金额如下：2024年补偿金额5730.93万元，2025年补偿金额5642.36万元，2026年补偿金额5642.36万元，2027年补偿金额4071.59万元，合计金额为2.11亿元。

但自2025年1月2日付完2024年第四季度的补偿金后，本应按季度付款的广电浦东，就一直未能完成2025年度的支付。锦和商管为此提起诉讼，并在2026年中报中披露称，经徐汇区人民法院调解，被告广电浦东承诺于2027年2月5日前，向锦和商管支付5642.36万元，作为2025年度拆除补偿款。

外部“麻烦”更是不少。据企查查数据，自2026年以来，广电浦东作为被告方，仅与建筑施工相关的诉讼就多达13起。原告方则来自建筑施工、幕墙、电梯、照明、机电安装、电气设备、装饰设计、景观工程等诸多行业。最近的两起“建设工程施工合同纠纷”案件将分别于11月6日和12日在徐汇区人民法院开庭。

正因为如此，频繁大额分红、本应被视为“好学生”的锦和商管，却引发了外界对大股东层面资金链情况的“好奇”。

2025年报显示，锦和商管当年净利润亏损1.19亿元，扣非净利润更是亏损2.18亿元，且已经连续两年亏损。但公司在此情况下仍提出了1.0395亿元的现金分红方案。若加上2025年半年度派发的现金红利5198万元，锦和商管2025年全年现金分红规模达到了1.56亿元，相比之下，公司2025年期末货币资金也只有1.6亿元。外界由此质疑其“清仓式分红”只为缓解大股东资金压力。

另一个引人关注的现象是，锦和投资的质押融资机构变化。

锦和商管曾公告称，2025年11月20日，锦和投资将所持公司950万股质押给上海嘉定大众小额贷款股份有限公司。

2026年10月21日，锦和商管公告称，该笔质押已于10月19日被解押，此时距离质押到期还有一个月。同时，锦和投资还解押了质押给长安信托的2000万股。

这次解押操作是否与前述股权协议转让交易的首笔款项到账相关，外界尚不得而知，但尽快解除与资金成本更高的小贷公司之间的质押融资，显然有利于降低锦和投资的偿债压力。

事实上，在今年7月10日解除与浙商证券的2450万股质押后，锦和投资的质押融资机构已没有券商机构。目前，锦和投资仍有6000万股处于质押状态，质押机构分别为国民信托和重庆国际信托。这部分的质押融资成本或低于小贷，但幅度可能有限，未来如果交易推进顺利，锦和投资有望继续解除这部分质押。

另一个事关锦和商管实控人郁敏珺资金链情况的信号是，2025年8月7日和9月23日，广电浦东的两大股东已将广电浦东的所有股权出质给了浦发银行静安支行。

这些股权何时解押，或许也取决于前述股份转让的后续付款进度，更取决于其自有项目运营情况。11月5日，21世纪经济报道记者就前述问题致电锦和商管董秘王立，但其办公室电话无人接听。

如今田林路140号地块在地图上对应的名字是“越界锦和尚城”。公开招商信息显示，该项目总建筑面积约30万平方米，一期于2022年6月竣工；二期直到2024年3月才竣工。项目入市时间恰逢上海商办市场自2023年起的租金与出租率双降寒流。

接下来，如何穿越周期，保持资金链的稳定，提升相关项目的运营效率和经济效益，是郁敏珺和锦和投资需要面对的课题，而其与杭州汇皋之间相关交易的后续走向则同样值得投资者关注。