A股大波段向上趋势，并没有改变！关键时刻，多位券商首席重磅发声，短期震荡属阶段性休整，产业创新赋能长期价值

来源：中国基金报

【导读】券商首席研判：A股向上趋势未改，产业创新赋能长期价值

中国基金报记者 孙越

近期A股市场震荡调整引发广泛关注，应当如何看待当前市场波动？后市又将走向何方？多位券商首席经济学家和策略分析师围绕A股市场走势、科技创新与产业升级、企业盈利结构变化等展开研判。多位人士认为，当前A股短期震荡更偏向结构性分化，中长期向上趋势并未改变；科技创新和产业创新正持续赋能资本市场长期价值。

短期震荡属阶段性休整A股市场大波段向上的趋势并没有改变

申万宏源研究所所长、首席策略分析师王胜指出，7月以来市场调整是市场内部交易结构调整与外部宏观扰动共同作用的结果，带有明显阶段性特征。7月震荡调整的核心原因，主要是部分资金对科技产业趋势提前给出乐观定价，科技板块短期交易拥挤后触发调整；8月以来，市场在消化交易拥挤问题的同时，还受到海外资产配置环境弱化和AI产业链内部基本面展望分化的影响。

王胜认为，从当前A股市场行情来看，短期市场震荡调整更偏向于结构性分化。科技方面，在海外资产配置环境扰动下，科技呈现产业链上下游分化行情。远期视角下，上游硬件持续涨价与AI应用全面发展并不兼容，后续算力硬件供需矛盾缓和是大概率。而科技中下游占比较高的美股科技，短期行情表现好于亚太市场。非科技方面，当前也有结构性行情亮点，并非全面走弱。短期稳增长执行加码，市场强势方向与政策布局是有共振的，比如房地产、部分上游顺周期等。

在他看来，当前A股更适合定义为大波段上涨中间的震荡休整阶段，这一阶段以结构分化为主，长期A股市场大波段向上的趋势并没有改变。

他表示，A股市场仍有内生韧性，投融资功能协调发展的良性循环逐步形成。制度基础不断夯实。2024年新“国九条”出台后，A股上市公司治理和股东回报水平有了明显提升。常态化分红回购机制推动市场更加重视投资者回报；减持规则持续规范，监管从严打击财务造假、欺诈发行、市场操纵等违法违规行为，进一步夯实了市场稳健运行的基础。投资者结构持续优化。随着A股对长期资金的吸引力提升，长期资金对A股的配置有所增加。在市场震荡阶段，长期资金的积极配置与稳市机制共同发挥了稳定作用。从长远看，居民资产配置向权益类资产迁移仍有空间。

科技创新成转型升级驱动力政策加力稳增长

光大证券宏观首席分析师何宁表示，科技创新正成为中国经济转型升级的重要驱动力，产业发展的长期向好趋势值得期待。“十五五”规划纲要将建设现代化产业体系和加快高水平科技自立自强置于突出位置，更加注重统筹发展和安全。9月召开的全国先进制造业大会、10月出台的《关于发展新质生产力的意见》及《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》，进一步明确了传统产业改造升级、战略性新兴产业发展壮大、未来产业前瞻布局和关键核心技术攻关的政策方向。

经济数据也印证新动能迅速成长。前三季度高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长14.3%、10.2%，明显高于规模以上工业5.3%的整体增速；3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产量分别增长62.5%、39.5%和29.1%。前三季度计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长103.8%。

何宁还指出，宏观政策持续加力，经济运行中的积极因素正在增多。8月28日，国家发展改革委联合有关部门召开全国投资工作推进会议，明确加力推动投资止跌回稳；9月29日，央行调整完善结构性货币政策工具，下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点，将“六张网”建设纳入支持范围，并增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元。同日，财政部等部门出台居民购房贷款贴息政策，进一步支持刚性住房需求。近期政策接续发力，体现出稳增长措施正在加快落地，财政金融协同效应有望增强。

何宁认为，随着政策效果逐步显现、经济基本面趋于改善，市场风险偏好有望进一步修复。对中国经济长期向好的发展趋势和资本市场中长期投资价值，应保持信心，积极把握高质量发展带来的投资机遇。

产业创新为A股长期价值赋能

华创证券首席经济学家张瑜表示，资本市场信心的重建，长期需要落脚到企业盈利与产业创新上。产业创新对A股长期价值的赋能，本质上是把“成长性”切实转化为“盈利性”，让指数上涨有利润支撑、有产业根基。中游装备制造业甚至更广义的新经济，正是这条逻辑下最清晰的载体。

张瑜认为，中国制造业正在经历从“成本优势”到“能力溢价”的历史性切换，中游制造是未来两三年最清晰的产业发展主线。2025年我国出口的中间品占比约47.5%，消费品出口占比回落、中间品占比持续上行，直接反映我国出口附加值与技术含量的系统性提升。产业竞争力的提升已明确体现在A股上市公司报表上，截至2026年上半年，A股中游装备制造上市公司的营业利润连续六个季度保持两位数增长，海外业务的毛利率达23.1%，较2021年的19.4%大幅提升，也明显高于其约18%的国内业务毛利率水平，中国制造正在从“以量取胜”转向“以质定价”。

从新旧经济动能切换看，相关测算显示，在GDP中以中游装备制造业、信息业、租赁与商务服务业为代表的新经济（与国家统计局的新动能口径存在差异），2026年上半年的增速达到9.9%，而旧经济仅-0.3%。利润层面的切换同样显著，2026年上半年，A股新经济营业利润占整体的比重达到35%，较2021年的30%明显提升。张瑜表示，产业竞争力和附加值提升带来利润率和ROE提升，进而带来新经济市值占比与指数中枢的长期抬升；制度完善提供环境，产业创新提供盈利，二者共振将夯实A股长期价值根基。

华创证券研究所策略首席分析师姚佩认为，A股ROE已实现新旧动能转换，股票市场短期是投票器，长期是称重机，上市公司盈利能力决定了股市的长期投资回报。

姚佩表示，当前A股整体盈利质量稳步改善，结构上增长动能从以金融地产为代表的传统经济向以科技制造为主的新经济转换。全A净资产收益率结束此前连续19个季度的下行周期，自2025年底以来触底回升，全A ROE-TTM由2025年底的7.7%回升至2026年二季度的8.1%。

从结构上看，地产链对整体ROE的拖累已回落至底部，以科技、高端制造为代表的新经济正持续贡献增量，电子、通信等行业的盈利能力稳步上行，资源品板块盈利亦显著改善。2025年四季度至2026年二季度，科技板块ROE由6.9%回升至8.1%，周期资源品ROE由8.6%升至10.3%。其中，电子行业ROE由7.0%升至9.5%，有色金属行业ROE由14.7%升至19.2%，成为盈利改善的重要来源。

姚佩认为，盈利贡献结构的变化，说明A股的增长引擎正由信用驱动转向产业驱动，其基础是企业自身的技术壁垒、竞争格局与价格纪律，较以往更具内生性和可持续性。盈利模式的这一转变，为市场估值中枢的系统性抬升提供了条件。随着企业资本回报率上行、盈利质量改善，A股有望进入盈利与估值相互支撑的良性循环，中长期配置价值正在逐步显现。

编辑：格林

校对：乔伊

制作：鹿米

审核：许闻

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