金价经历“过山车”行情，“有矿”的“黄金股”业绩分化

来源：第一财经

金价经历“过山车”行情，“有矿”的“黄金股”业绩分化

近一周，金价走出一波反复拉锯的“过山车”行情。

自10月30日失守3900美元关口后，国际现货黄金价格在短短几个交易日再度拉升：11月4日收复4000美元关口，11月5日盘中突破4100美元。到6日，国际金价再度震荡，在每盎司4070美元左右徘徊。

金价波动之际，上市黄金企业过得怎么样？前三季度，上市黄金企业盈利普增，八家归母净利润同比增长；还有企业自产金产量下降，出现单季业绩“滑铁卢”。

业内认为，本轮金价波动主要源于通胀较前值回升、油价处于高位、美联储偏鹰立场等因素。但在央行购金和去美元化的长期背景下，金价中长期仍具备支撑。

“黄金股”成绩单如何？

金价波动之际，今年以来“黄金股”业绩表现如何？

据Wind数据，申万黄金板块10家上市公司中，前三季度有8家实现归母净利润同比增长。但分化同样明显：期内山东黄金（600547.SH）归母净利润同比下降，还有企业第三季度单季净利骤降逾四成。

从盈利头部看，中金黄金（600489.SH）前三季度营业收入665.92亿元，同比增长23.37%；归母净利润56.89亿元，同比增长54.64%。该公司抓住产品价格上涨时机，进一步降本增效，业绩同比增长，铜业务也对利润形成支撑。

山金国际（000975.SZ）则是“营收降、利润升”。期内，公司营业收入136.25亿元，同比下降9.14%；归母净利润32.01亿元，同比增长30.16%。营收下降主要因贸易业务交易规模下降；利润增加主要因成本管控，并受益于金银价格上涨。

但并非所有公司都能把金价“接住”。山东黄金前三季度营收905.01亿元，同比增长8.02%；归母净利润31.81亿元，同比下降19.60%。单看第三季度，公司营收369.13亿元，同比增长36.63%；归母净利润-3.63亿元，同比下降131.58%。

今年第三季度为何出现净利润亏损？该公司解释称，营收增长系成品金（小金条）销量增加及黄金价格上升，净利下滑则因自产金产量下降、销售量下降。

赤峰黄金（600988.SH）同样出现单季下滑的情况。前三季度，公司营收100.87亿元，同比增长16.69%；归母净利润22.85亿元，同比增长11.05%。但第三季度营收30.69亿元，同比下降8.99%；归母净利润5.53亿元，同比下降41.84%。

公司称，第三季度财务指标同比下降，主要因黄金销量下降，前三季度同比增长则受益于黄金价格上涨。今年以来，因税费增加、维持性资本开支增加，以及部分矿山技改、大规模检修及安全自查等，自产金维持成本也同比上升。

净利润在十亿左右的有两家。湖南黄金（002155.SZ）前三季度营收393.71亿元，同比下降4.43%；归母净利润11.61亿元，同比增长12.87%。西部黄金（601069.SH）营收144.93亿元，同比增加41.98%；归母净利润11.31亿元，同比增加276.75%。

此外，在申万行业分类中，紫金矿业（601899.SH）被划入工业金属铜板块，不过其黄金业务对利润的贡献已反超铜。今年前三季度，该公司实现营业收入2835亿元，同比增长12%；归母净利润575亿元，同比增长52%。

在黄金板块，期内公司实现矿产金70吨，同比增加8%；阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产能持续释放。同时，通过取得赤峰黄金控制权，该公司获取一批成矿条件好的在产黄金矿山，将增厚其黄金资源储备、提升产量规模。

总体来看，金价是影响企业的共同因素，但产量、产品结构和成本管控才是各家的真功夫。自产金产量下滑的企业，金价再高也“接不住”；产量稳定、成本可控、资源储备接续的企业，才能把价格红利变成实实在在的利润。

机构和企业如何看走势？

金价跳水又收复失地后，市场更关心的是：这轮价格能否稳住？业内主流判断是，短期内价格或有震荡，但中期支撑逻辑尚未改变。

太平洋证券表示，短期美国通胀韧性较强，对黄金价格形成压制，预计金价将在4100—4200美元/盎司区间震荡；后续通胀回落、央行单月购金规模等核心观测信号出现，或将成为金价反弹的关键契机。

国泰海通证券维持贵金属行业“增持”评级，其逻辑是：在央行购金和去美元化的长期背景下，黄金作为金属货币的地位逐渐上升，黄金价格中长期仍具备支撑。黄金板块已充分调整，在金价底部逐步出现的背景下，对黄金股可更加乐观。

华龙证券认为，此前金价下跌主要源于通胀较前值回升、油价处于高位、美联储偏鹰立场等因素。若能源价格继续向核心通胀传导，美债实际利率与美元存在上行压力，不生息黄金的机会成本将随之抬升；若科技股调整进一步影响金融条件和增长预期，黄金的防御配置价值可能重新显现。

上市黄金企业对行业的判断，则更聚焦资源与成本。

中金黄金在半年报中曾表示，上半年黄金价格经历“过山车”行情，影响因素包括美联储货币政策节奏、美元指数走势、全球经济、通胀、地缘政治避险情绪、上下游供需格局、海外贸易政策等，不确定性较多。

后续，公司将加强金价、铜价研究，完善销售策略，通过精细化管理、成本管控等，健全价格风险防范机制。同时，资源是公司发展的“生命线”，将加大地质科研、探矿增储和优质资源获取力度，加快基地建设和重点项目建设。

山金国际在半年报中判断，黄金定价机制持续演化，金价不再单纯受欧美市场、美联储政策影响，也受到亚洲市场需求、全球央行储备政策等影响。更长期看，资源竞争正在加剧，全球矿产金供给已进入长期性、结构性约束阶段。

世界黄金协会统计显示，全球新发现矿山数量处于低位，1900～1970年全球每十年平均新增金矿约300座，2010年以来不足50座，2022～2024年仅个位数；存量矿山虽数量稳定，但单矿效率难以提升，部分主力矿山已进入自然衰减阶段。

与此同时，国内对矿产资源的竞争日趋白热化，优质矿山、高潜力探矿权稀缺价值持续凸显，资源获取难度与交易溢价同步攀升；叠加黄金资产长期价值吸引有色金属等行业资本跨界布局，市场竞争主体更加多元化。

山金国际认为，当资源储量红利逐步消退，黄金产业的价值衡量尺度正在发生变化。单纯的资源储量优势，已无法完全支撑企业长期发展与资产溢价，绿色低碳、生态合规、可持续开发能力正逐步纳入黄金资产价值评估体系。

对上市黄金企业而言，后续真正的考题是：能不能稳住自产金产量、控住成本、获取资源。只有产量稳、成本低、资源足的企业，才能在金价上行时兑现红利。