龙头股财报“利润坐标”：“独立行情”锚定“独立叙事”

龙头股尤其是科技龙头业绩延续强劲。

判断一个产业能否拥有自己的叙事，要看三件事：需求从哪里来，资金从哪里来，技术能否自我迭代。三者若都根植于本土，产业扩张便由自身的订单、资本与研发循环驱动。

21世纪经济报道记者统计深市2909家上市公司2026年中报数据显示，境外收入占比低于两成的公司超过七成，多数科技企业收入以国内为主。

从芯片、设备到模型与行业应用，一条以国内需求为起点、以收入反哺研发的循环正在成形。

有不少券商研究人士将其概括为“中国科技产业发展具有更好的独立叙事”。

这是对需求、融资与技术结构变化的客观描述。

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收入版图：多数科技公司的基本盘在国内

需求来自哪里，最终会写在收入的地域结构上。

以深市2909家上市公司2025年年报和2026年中报统计数据为例，境外业务收入占营业收入比重的中位数仅3.86%，低于10%的公司占60.0%，低于20%的占70.5%。

从单家公司来看，中微公司2025年营业收入123.85亿元、同比增长36.62%，大陆地区收入占比97.37%；中芯国际2025年销售收入93.27亿美元、同比增长16.2%，稳居全球纯晶圆代工第二。

集采与基础软件层面，中国联通2025年通用服务器集采中，国产芯片服务器占比约90.1%，IDC口径下2025年国产数据库整体份额约52.3%。

其客户、产线与采购同处国内，收入来源因而更多由本土产业迭代决定。

把视角从个体放大到行业，这一结构更为清晰。

按申万一级行业口径、同样基于深市2026年中报样本，软件与信创类公司境外收入占比均值仅6.05%，其中89.6%的公司低于10%。

计算机行业221家公司中172家（77.8%）低于10%；算力与IT基础设施144家公司中103家（71.5%）低于10%。

根据21世纪经济报道记者统计数据，即使把统计范围扩大到整个泛科技板块，电子、计算机、通信、国防军工、传媒五大一级行业合计722家公司中，境外收入占比低于10%的仍有418家（57.9%）、低于20%的达481家（66.6%）。

外向度高的公司高度集中于消费电子（均值38.77%）与通信设备（均值32.56%）两个细分，全样本境外收入占比超过70%的159家公司中，泛科技类约50家。

这意味着，对多数科技公司而言，订单、客户与验证体系同处国内，业绩的成长力坐标由本土需求划定。

这正是“独立叙事”的第一块基石：需求端的基本盘在国内，业绩波动便更多取决于国内产业自身的迭代节奏，而非海外单一客户资本开支的松紧。

从芯片到生态：国产化闭环，在内需与出海中兑现业绩

一个值得注意的细节是，中国科技创新企业国产化率正在显著提升。

以半导体行业为例，按MIR等机构金额口径，中国半导体设备整体国产化率从2024年约16%升至2025年约21%，2026年上半年行业公开口径已升至30%以上。

21世纪经济报道记者统计数据显示，与国产化率提升相伴随的，是显著改善的业绩。

同样以半导体行业为例，2025年A股25家半导体设备企业合计营收1036.03亿元、同比增长27.54%。

芯片环节的兑现路径清晰。IDC数据显示，2025年中国AI加速卡市场国产厂商份额首次达到41%，2026年上半年非GPU加速器出货首次超过GPU。

寒武纪2025年营业收入64.97亿元、同比增长453.21%，实现上市以来首次全年盈利。

海光信息2025年营业收入143.77亿元、同比增长56.92%。

产品进入真实产线后获得客户反馈与收入，再投入下一轮研发，从设备、芯片到数据库，同一批客户已经在同一套体系内完成采购与验证。

这条闭环的成色，还体现在它并未止步于内循环。

2025年中国半导体设备出口额约85亿美元、同比增长35%，主要销往东南亚与南亚新兴晶圆厂。

北方华创2025年首次跻身全球半导体设备厂商前五（按销售额口径）；中微公司累计交付超8800个反应台、在国内外220余条产线实现量产验证；盛美上海清洗设备国际市占率约8.0%、居全球第四，电镀设备约8.2%、居全球第三。

国产设备开始进入国际客户的验证清单，“以内需为基本盘、以出海为增量”的路径已然显形。

需求与资金：产业叙事的坐标系已经改变

一套产业循环能否闭合，资金能否回到研发是关键。

据A股上市公司2026年三季报，前三季度研发投入超过10亿元的公司达74家，龙头公司的强度并不低。

根据21世纪经济报道记者统计，比亚迪研发费用362.77亿元、研发强度6.41%；同口径，宁德时代为185.17亿元、4.19%，中兴通讯169.42亿元、14.50%，京东方A 105.05亿元、6.92%，海康威视93.46亿元、12.62%。

以宁德时代为例，前三季度营业总收入4421.37亿元、同比增长56.19%，净利润645.30亿元、同比增长31.60%，动力电池与储能电池出货持续增长；同期公司研发费用185.17亿元，收入、利润与研发三项同步向上。需求端、定价端与再投入的资金端同处国内，研发得以由本土收入持续供养。

终端企业的报表同样可核验。比亚迪前三季度累计销售超313万辆，第三季度单季营收2215亿元、同比增长14%，净利润100.20亿元、同比增长28.08%，前三季度研发费用362.77亿元居前列。

汽车与电池的规模效应，把上游芯片、设备与材料的订单留在同一套体系内，产业逻辑正由“补缺口”转向构建自主生态，运营商与国资云的集采优先选用本土算力服务器，芯片、整机与存储配套环节同步受益。

对照之下，旧坐标系的参照物正在松动：中信证券研报测算，北美四大CSP资本开支较经营现金流的缺口2027年、2028年将分别达约4653亿、7052亿美元，AI资本开支对外部融资的依赖度持续抬升；而国内“十五五”时期算力全口径资本开支年均约2.2万亿元，仅相当于2025年名义GDP的1.6%，扩张空间仍大。

需求来自国内订单、资金来自本土收入、再投入指向自主生态。

当这套坐标系不再以北美云厂商的资本开支为原点，A股科技资产的估值锚也就有了从“映射美股”转向“锚定自身业绩”的可能。这正是“独立行情”背后更深一层的支撑：不是情绪，而是一套正在自我循环的产业叙事。