三季度固收+基金：收益转负、赎回隐忧浮现，增量资金何处寻？

21世纪经济报道 见习记者 张长荣

经历上半年规模快速增长后，固收+基金三季度扩张势头明显放缓，收益表现也明显走弱。

Wind数据显示，三季度固收+基金规模环比增长约2.2%，较二季度11.7%的增速显著回落；收益率均值则由正转负，单季度收益超过3%的基金数量从二季度的953只降至85只。

进入四季度，股债市场波动进一步加大。10月30日，股债市场同步调整，一度拖累固收+基金净值。尽管11月以来市场回暖带动基金净值逐步修复，但潜在赎回压力仍受到机构关注。据国联民生固收团队测算，在股债不同程度下跌的情景下，固收+基金潜在净赎回规模或达到千亿元级别。

在规模增长放缓、净值波动加大的背景下，固收+基金后续能否延续增长势头，行业又将从哪些渠道寻找增量资金？

从953只到85只：三季度固收+单季收益超3%者锐减

从规模来看，固收+基金（计入一级债基、二级债基和偏债混合型基金，下同）三季度仍保持增长，但扩张速度明显放缓。Wind数据显示，截至三季度末，固收+基金规模合计约3.6万亿元，较二季度末增加约779亿元，环比增速由二季度的11.7%降至2.2%。

资金申赎方面，据Wind数据，三季度固收+基金合计净申购约399亿份，延续净申购态势，但规模较二季度的1371亿份明显收窄。

分类型来看，混合二级债基仍是资金净流入的主要来源，三季度净申购502亿份；偏债混合型基金和混合一级债基则分别净赎回35亿份和68亿份。二级债基也成为三季度固收+基金中唯一实现资金净流入的品种。

值得注意的是，近两年持续流入二级债基的增量资金，结构已发生变化。

“交易型资金当前已接棒配置型资金，成为二级债基净申购的主导力量。”中金分析师李钠平、邵雨曦等表示，这一结构切换可能有两层含义：一是行情驱动下，个人及短线资金借道C类份额快速入场；二是配置型资金对相关策略后续收益空间的预期趋于谨慎，在高位放缓甚至停止加仓。

交易型资金占比提升，也意味着二级债基规模可能更容易受到市场交易行为的影响。李钠平、邵雨曦等提示，一旦权益市场出现回调，交易型份额的快进快出可能进一步放大基金规模波动。

与规模保持增长形成对比的是，三季度固收+基金整体收益明显走弱。实现较高收益的基金数量明显减少，出现亏损的基金数量则大幅增加。

Wind数据显示，2026年三季度，固收+基金复权单位净值增长率均值由二季度的2.29%转为-1.32%，下降3.61个百分点。从收益分布来看，二季度单季度收益率超过3%的基金还有953只，三季度已降至85只；与此同时，收益率为负的基金数量从898只扩大至2409只。

面对市场变化，基金经理也对组合的股债配置进行了调整。财通证券数据显示，三季度末，固收+基金股票资产占比下降0.6个百分点至10.87%，债券资产占比则上升1.77个百分点至85.78%。

具体来看债券配置方面，财通证券首席经济学家孙彬彬提到，债券底仓呈现“低杠杆、拉久期、增债券”的特征，基金重仓券组合平均久期升至4.52年，杠杆率为111.65%。

权益配置方面，基金经理对行业持仓也进行了调整。三季度，硬件设备、半导体等行业遭到减配，银行、煤炭、医药生物等行业配置有所增加。

鹏华精新添利基金经理陈大烨在三季报中复盘了本轮调整的宏观与产业背景：霍尔木兹海峡冲突推高油价，全球通胀再度抬头；美联储时隔三年重启加息，美债收益率大幅上行；产业端海外AI大模型收入增速放缓，AI产业链估值迎来全面收缩。叠加二季度科技赛道交易拥挤，三季度遭遇资金踩踏，创业板、科创50大幅下跌。因此，基金在三季度初减仓科技板块，增持了应用、有色行业。

值得注意的是，尽管科技板块持仓占比有所下降，但其在固收+基金权益持仓中的占比仍处于较高水平。“三季度末科技板块持仓占比仍达到41.6%，而2024年四季度至2025年二季度，这一比例的平均水平约为10.55%，当前配置水平仍处于明显高位。”孙彬彬表示。

陈大烨指出，AI是中长期最重要的产业主线之一。2024年以来，AI从对话、搜索逐步延伸至Coding、漫剧制作，并开始在金融、医疗、科研等领域落地，切实带动生产力提升。但产业发展并非持续高速增长，会经历加速、放缓周期。

赎回压力浮现，固收+增量资金从哪来？

进入四季度，债券市场波动加大，叠加权益市场调整，固收+基金净值也受到影响。

10月30日，债券市场出现脉冲式调整；同日，全球科技股下挫，权益市场同步走弱，股债波动共同传导至固收+基金净值。Wind数据显示，当日混合一级债基、偏债混合型基金和二级债基分别回撤38.5BP、49.3BP和48.8BP。

国联民生证券固收首席分析师徐亮团队从组合配置角度分析指出，当前固收+基金对市场波动的敏感性上升，可能与规模扩张、权益持仓集中以及债券久期拉长等因素有关。

该团队提到，权益方面，固收+基金股票持仓中科技股占比较高，二级债基尤为明显。随着产品规模和权益敞口同步增加，科技板块持仓相对集中，组合对权益市场调整的敏感性随之上升。债券方面，二季度以来，部分基金拉长组合久期，对利率变化的敏感性有所增强。此前债券收益能够在一定程度上缓冲股票下跌的影响，但当信用扰动与利率调整叠加时，这一缓冲作用可能减弱，较长久期也可能放大债券底仓的净值波动。

11月以来，随着权益市场反弹、债市情绪修复以及资金面保持宽松，固收+基金净值明显回升，不少基金已完全收复10月30日的失地。不过，市场波动对投资者申赎行为的影响仍值得关注。

多家机构提示，三季度固收+基金赎回压力尚且有限，但四季度市场波动可能进一步影响投资者申赎行为。

徐亮团队基于历史申赎行为与股债收益敏感性进行了情景测算。假设四季度权益市场单边调整，潜在净赎回主要集中于二级债基及偏债混合型基金。一级债基、二级债基和偏债混合型基金潜在净赎回金额分别约为8.5亿元、877.1亿元和218.5亿元，合计约1104亿元。

如果股债同步下跌，潜在赎回压力可能进一步扩大，三类产品合计潜在净赎回金额约为1498亿元。与权益单边下跌情景相比，净赎回金额增加主要来自一级债基，表明债券端收益缓冲减弱后，赎回压力可能向含权敞口较低的产品扩展。

在市场波动和潜在赎回压力之下，固收+基金后续增量资金从何而来？中金公司研究部固定收益分析师罗凡团队认为，可以关注年金、理财险、机构协同业务以及中低波零售业务四个方向。

具体来看，年金资金四季度委托规模或有所修复，但受存量权益敞口调整影响，增量可能相对有限。理财险及类存款资金迁移则有望成为较明确的增量来源。与此同时，随着FOF规模扩张，FOF与理财、券商资管与理财的协同业务也有望带动相关产品需求。此外，在市场整体转向防守的背景下，互联网和银行渠道端的新增空间可能值得关注。