21世纪经济报道 记者 崔文静

11月6日国务院常务会议指出，完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展。此前11月2日，央行、金融监管总局、证监会等部门连开两场座谈会并出台稳市政策。

这些部署意味着什么？21世纪经济报道记者综合政策脉络与多家机构研判发现，稳市正从临时性、应急式干预，转向可预期、可持续的制度性安排。稳定市场不只是行情托底，更是纳入金融治理框架，成为长期制度供给。

互换便利、股票回购增持再贷款、护盘式回购、丰富投资工具与两融业务逆周期调节等，构成此轮稳市的政策组合，其中两融逆周期调节尚属方向性部署。11月6日，中金公司、中信证券等多家机构已开展回购融资交易并完成首批股票买入。

政策在升格，资金在落地，基本面也在改善。多家券商研报判断，随着稳市机制走向常态化、制度化，A股抵御外部冲击、平滑波动的韧性有望进一步增强。主动筑牢内在稳定性，正是市场信心的根基。

从临时干预到制度性安排：国常会定调，稳市机制升格为长效框架

本轮稳市最值得关注的变化，不在力度，而在定性。市场起初多从增量资金角度解读，但把时间表拉长看，更关键的线索是，稳市正被当作一项长期制度来建设，而不是一次性的行情应对。

这条线索此前已有铺垫。央行行长潘功胜在《国务院关于金融工作情况的报告》中明确提出，支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，巩固完善资本市场稳市机制。从支持中央汇金发挥类平准基金作用，到国常会提出完善资本市场稳市机制，表述一脉相承，指向同一套制度框架。

南开大学金融发展研究院院长田利辉据此判断，稳市正从临时干预转向制度化安排，稳定市场不只是行情托底，而是纳入金融治理框架。华泰证券研究所所长、固收首席张继强在此前解读11月2日政策时也表示，资本市场稳定机制和政策工具组合正由阶段性应对转向长期制度安排，两项创新货币政策工具常态化落地，补齐了资本市场内生稳定机制短板，为市场企稳筑牢资金底座。

方正证券首席经济学家燕翔表示，这是国家再次就资本市场平稳健康发展作出部署，释放出明确的政策呵护意图，有助于稳定市场预期、提振投资者信心；从长远看，增强内在稳定性需要让市场参与者形成“资产价格合理、投资回报可期、交易环境公平、风险底线清晰”的稳定预期。中银国际证券王君、郭晓希提出，国内稳市场政策同步从“应急托底”向“制度性安排”升级，为A股中期配置价值提供更坚实的底部支撑。

财信证券认为，稳市机制建设与深化资本市场投融资综合改革并行推进，相关安排有望走向常态化、制度化。中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊则把落点放在转化上，下阶段可重点从“提升市场稳定性”“释放市场成长性”“增强市场确定性”等方面着手改革，让已有制度安排真正转化为经营主体行为和市场生态的持续改善。对市场而言，制度化最直接的产物就是可预期，而可预期本身，正是信心最扎实的来源。 

两大“定向弹药”加力、三大“制度供给”落地：增量资金从哪里来

股市的提振，离不开增量资金入市。11月2日以来的政策，可以简单概括为两大“定向弹药”和三大“制度供给”。

两大“定向弹药”指互换便利和股票回购增持再贷款，均于2024年10月创设，是“9·24”一揽子政策的配套工具。互换便利面向机构端，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成份股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，2024年10月、2025年1月两次操作累计1050亿元；11月3日第三次操作落地，金额1000亿元，31家证券、基金公司参与投标，中标费率10个基点，前两批各20家、首次费率20个基点。参与面与单批规模同步扩大，工具由试点走向常规化。互换便利属“以券换券”，不投放基础货币，作用是疏通非银机构流动性堵点、把额度转化为入市资金。

股票回购增持再贷款面向产业端，由央行放款给银行、银行加点后贷给企业。该利率2024年10月创设时为1.75%，2025年5月下调至1.50%，2026年初调整至1.25%，11月2日进一步降至1%。1%是央行给银行的资金成本而非企业最终利率，银行加点后放款，此前监管部门下调的是源头价格。更关键的是，该政策由阶段性安排转为长期制度性安排，上市公司和主要股东“借钱回购、借钱增持”有了长期可预期的低成本渠道。据华泰证券研究团队测算，第三批互换便利、回购增持贷款待投放部分与18只主动ETF待建仓资金合计约2950亿元，本轮可直接带来的增量资金约3000亿元。

三大“制度供给”把约束力落到市场主体身上。护盘式回购方面，股价“破发”纳入可触发情形，不再适用上市满六个月限制，并取消集合竞价阶段不得申报的限制；监管对通用情形用词是“可以”而非“强制”，但上市36个月内的公司须履行稳定股价承诺，存在超募资金的公司不仅需及时回购，还须将一定比例超募资金纳入回购专项基金，回购股份必须用于注销，卖出所得收益与年度分红的一定比例资金也须纳入该基金。简而言之，“有钱的公司必须出手”，直指超募资金沉淀问题。

产品与交易端同步跟进。证监会明确研究推出股债恒定比例等多资产指数基金、鼓励浮动费率基金、推出更多新指数股票ETF，并引导已完成募集的18只主动ETF加快建仓；这批产品已于10月19日获证监会同意注册。两融逆周期调节属方向性部署，证监会将会同交易所指导证券公司对融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率、维持担保比例等指标统筹研究、保持弹性。截至11月2日，全市场融资余额约2.30万亿元，较6月下旬3.01万亿元的高点回落逾7000亿元、降幅超过两成；2026年1月融资保证金比例由80%提高至100%，也为后续弹性优化留出空间。

政策底、资金底与基本面：A股内在稳定性的三重支撑

提振信心不靠口号，靠可验证的事实。本轮稳市被机构普遍视为积极信号，在于政策、资金与基本面三条线索同时出现边际改善。

政策层面，财信证券11月7日报告认为，近期波动源于外部输入性风险、内部预期偏弱、资金结构短期失衡，稳市机制建设有利于对冲海外风险、修复预期、增强市场内在稳定性，预计后续配套政策有望持续落地，短期A股韧性将明显增强。据该报告援引数据，2026年第三季度我国GDP同比增长4.5%，比第二季度回升0.2个百分点；2026年前三季度A股归母净利润合计5.10万亿元，较上年同期增长7.77%；截至11月7日，万得全A市净率为1.65倍，处于近十年来的35.42%分位。

2024年新“国九条”后A股呈现“投资市”“分红市”特征，中长期资金加大入市力度。据证监会统计数据，2026年前10个月沪深两市747家上市公司实施股份回购，累计回购金额1345亿元。国信证券吴信坤、杨锦在11月7日策略周报中判断，本周A股反弹源自监管层持续释放暖意、外部不确定性阶段性落地，前期调整已较为充分，接下来反弹仍有望延续；当前A股在稳市力度加码下微观资金面明显改善，科技筹码拥挤度得到实质性缓解。

德邦证券首席经济学家、研究所所长程强判断，若后续政策工具落地，短期可缓释流动性压力、遏制非理性抛售，稳住市场运行节奏；中期将改善整体风险偏好，推动投资者重估A股资产性价比；长期则为宏观基本面修复、产业红利释放营造平稳环境，A股有望迎来估值修复行情，坚定看好其中长期配置价值。

机构的乐观并非无视风险。中银国际证券提示，稳市机制压低的是资金面失序的尾部风险，而非基本面或估值面的全部下行风险，外部扰动仍会通过盈利预期与风险偏好渠道传导。国金证券首席经济学家宋雪涛在此前分析外部动荡时表示，外部冲击可能影响中国经济修复的斜率，但大方向不会轻易改变，国内储蓄与完整产业体系构成缓冲；投资者应区分短期反弹与中期趋势，避免将短期波动线性外推。

本轮稳市提供的不是对单边上行的许诺，而是可预期的规则、可持续的资金与可验证的盈利。当制度把政策底沉淀为制度底，A股内在稳定性的增强便有了实实在在的抓手，市场信心也有了更可靠的支点。

（作者：崔文静 编辑：张星,魏雯静）