高油价延续“油煤剪刀差”，煤化工龙头前三季度业绩普增

来源：东方财富网

2026年三季报显示，在国际油价高位运行与油煤价差扩大推动下，A股煤化工板块业绩整体改善，宝丰能源、鲁西化工等龙头公司盈利增长明显。

2026年三季报披露收官，煤化工企业集体释放业绩暖意。其间煤制烯烃龙头宝丰能源（600989.SH）以143.17亿元归母净利润规模在煤化工板块领衔，鲁西化工（000830.SZ）、华谊集团（600623.SH）归母净利润也超10亿元。从净利润增幅来看，江苏索普、诚志股份业绩翻倍。

今年以来国际油价高位运行强化了煤化工替代效应，煤制烯烃、煤制甲醇等一体化企业盈利空间扩大。相较于依赖石油的传统化工路线，煤化工产品价格跟随石化产业链同步上行，而成本端煤炭价格相对稳定，形成明显的盈利“剪刀差”。尽管第三季度原料煤价格上行，使得部分产品价差收窄，但头部公司的盈利水平仍高于去年同期。

煤化工步入强盈利区间

龙头公司业绩高增

在国际油价持续高位运行背景下，煤化工成本优势凸显、产业替代增强，板块头部公司业绩普增。伴随2026年三季报披露收官，其间A股8家煤化工企业（申万分类）中6家实现业绩增长，另有1家扭亏为盈。

从企业“赚钱”能力来看，今年前三季度，宝丰能源、鲁西化工、华谊集团的归母净利润居前，分别为143.17亿元、11.26亿元、10.10亿元，分别同比增长59.97%、10.05%、73.89%。

从净利润增幅来看，江苏索普、诚志股份业绩翻倍，两家公司今年前三季度归母净利润分别同比增长206.17%、149.82%。此外，华昌化工前三季度业绩扭亏为盈。

煤化工板块业绩普增背后，是今年以为地缘冲突推涨煤化工产品价格及价差，煤化工产品景气度整体居于高位。当前地缘冲突持续，国际原油价格中枢抬升，相较于依赖石油的传统化工路线，煤化工以煤炭为核心原料，在油价大幅上涨时，原料成本优势被显著放大。煤化工产品价格跟随石化产业链同步上行，而成本端相对稳定，形成明显的盈利剪刀差，行业整体盈利空间随之打开。尽管第三季度原料煤价格上行，使得部分产品价差收窄，但板块公司的盈利水平仍高于去年同期。

宝丰能源曾在2026年半年报中介绍煤制烯烃生产路线的优势，相较于油制烯烃路线，当前煤制烯烃单吨利润水平更高。公司财报显示，2026年上半年，油制烯烃、PDH生产路线受原油、丙烷等原料价格上涨影响，生产成本大幅抬升，利润水平同比下降。据金联创统计，上半年油制聚乙烯平均单吨利润同比下降527元/吨，油制聚丙烯平均单吨利润同比下降215元/吨。煤制烯烃生产路线受益于国内丰富的煤炭资源以及充足稳定的煤炭供应，生产成本相对稳定，利润水平显著提升，上半年煤制聚乙烯平均单吨利润同比上涨333元/吨，煤制聚丙烯平均单吨利润同比上涨1070元/吨，煤制烯烃的供应链安全优势及成本竞争优势进一步凸显。

今年部分煤化工企业获机构调研热情也在升温。据Wind，今年以来截至11月5日，鲁西化工获82家机构共计13次调研；华谊集团获76家机构共计10次调研；诚志股份获26家机构共计8次调研，其机构调研总次数及家数已超去年全年。

从机构持股情况来看，鲁西化工、华谊集团获社保基金等长线资金青睐。截至今年三季度末，鲁西化工、华谊集团已分别连续多个季度获社保基金重仓，现身其十大流通股东榜单。其中，今年三季度，全国社保基金413组合增持鲁西化工237万股股份，截至三季度末，全国社保基金413组合持有鲁西化工1197万股，占公司流通A股比例0.63%；全国社保基金114组合持有华谊集团1736.58万股，占公司流通A股比例0.93%。

宝丰能源烯烃龙头优势凸显

主营产品量价齐升

作为全球煤制烯烃龙头企业，2026年前三季度，宝丰能源实现营业收入470.88亿元，同比增长32.47%；实现归母净利润143.17亿元，同比增长59.97%。单季度来看，公司第三季度实现营业收入168.90亿元，同比增长32.73%，环比下降0.42%；实现归母净利润45.89亿元，同比增长41.97%，环比下降24.36%，公司第三季度业绩增速有所回落。

宝丰能源业务涵盖煤制烯烃、焦化及精细化工三大板块。其中，煤制烯烃主要产品包括聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA），是国民经济发展中最重要的基础原材料之一。目前，宝丰能源实现“煤—焦—甲醇—烯烃”全产业链闭环，主打规模及成本优势。据公司财报及投资者互动平台信息，伴随2025年内蒙古基地全球单厂规模最大的300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，公司烯烃产能达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位，占全国煤制烯烃产能约34%。此外，公司自有煤矿产量820万吨/年。

近年来宝丰能源以煤制烯烃为发展主线，烯烃产品构成公司的营收主力。据宝丰能源披露的《2026年前三季度主要经营数据公告》，今年前三季度，公司聚乙烯、聚丙烯产品分别实现营收151.28亿元、153.65亿元，同比增长24.75%、35.93%。

其间公司烯烃产品量价齐升。今年前三季度，公司聚乙烯、聚丙烯价格分别为6955.61元/吨、7362.08元/吨，同比增长5.03%、16.26%；公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为217.50万吨、208.71万吨，同比增长18.78%、16.92%。

不过，从原材料采购端看，受供给约束及需求变动等因素影响，三季度以来煤炭价格涨幅明显。2026年前三季度，宝丰能源的气化原料煤、炼焦精煤和动力煤的采购均价分别为536.74元/吨、906.86元/吨、391.24元/吨，分别同比增长19.74%、22.49%、20.51%。

伴随三季度原料煤价格上行，带动烯烃产品成本抬升及价差收窄，公司单季度业绩环比回落。据东方证券研报，今年第三季度聚烯烃—煤炭价差为4357元/吨，同比、环比分别增长489元/吨、-459元/吨，主要产品价差收窄，是其间宝丰能源业绩环比回落的核心原因，但公司盈利水平仍高于去年同期。

在宝丰能源于今年9月举行的2026年中期业绩说明会中，本刊曾就“如果后续地缘冲突缓和、主流煤制烯烃产品价差优势减弱，是否会影响公司当前利润水平”等问题进行网络提问，宝丰能源就此表示：“公司依托国内煤炭自主供应、全产业链一体化、先进生产工艺及规模优势，近年来相比其他烯烃生产路线的成本优势不断巩固，油价上行将进一步放大煤制烯烃成本优势。无论地缘冲突是否缓和，公司将始终加强技术改造和工艺升级，不断提高生产装置运行效率，优化产品结构，提升盈利能力，巩固成本优势。”

目前，宝丰能源在建或拟建项目正持续推进，打开远期成长空间。公司在建项目包括50万吨/年的宁东四期项目，同时推进新疆项目、内蒙二期项目等烯烃项目前期工作。在上述业绩说明会中，宝丰能源曾向本刊答复前述项目建设进度，据介绍：“公司宁东四期烯烃项目预计2026年12月底投产；新疆烯烃项目已上报国家有关审批部门，我们也在同步做好各项准备工作，争取项目早日获批，落地实施；内蒙二期烯烃项目情况与新疆烯烃项目类似。”

鲁西化工三季度业绩增速回落

产品景气有望进一步回暖

作为国内头部综合性化工企业，鲁西化工主营业务覆盖化工新材料、基础化工、化肥产品等。其中化工新材料产品主要包括聚碳酸酯、尼龙6、己内酰胺、有机硅等；基础化工产品主要包括甲烷氯化物和二甲基甲酰胺。鲁西化工2026年半年报显示，公司的上游行业主要包括煤炭、甲醇、苯、丙烯、原盐、电力等原材料和能源行业，上游原材料价格波动、供应稳定性、技术水平等对生产成本和产品竞争力具有重要影响。报告期内，国际地缘政治冲突导致原油市场震荡加剧，对甲醇等石化上游原料价格形成传导，增加了化工产品市场价格的不确定性。

今年前三季度，鲁西化工实现营业收入225.49亿元，同比增长2.88%；实现归母净利润11.26亿元，同比增长10.05%。单季度来看，公司第三季度实现营业收入71.97亿元，同比增长0.25%，环比下降12.64%；归母净利润1.52亿元，同比下降41.66%，环比下降71.76%，盈利增速有所回落。

今年前三季度，鲁西化工资产减值损失4.40亿元，结合公司半年报测算，公司第三季度的减值损失约1.09亿元，影响公司盈利水平。

此外，地缘冲突、海外能源价格扰动叠加“反内卷”助力，今年以来公司多数产品价格同比上涨，但步入三季度，相关产品价格因需求不佳而环比回落，叠加成本端煤价上涨挤压价差，影响公司业绩增速。据百川资讯统计，作为鲁西化工的主要产品，今年第三季度正丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅、DMF、甲酸、烧碱市场均价分别同比变动22.19%、12.17%、45.89%、21.16% 、17.27%、25.96% 、-26.91% 、-22.20 %，环比二季度分别变动0.06%、-2.33% 、5.39% 、-8.37% 、-9.77% 、-0.01% 、-15.59% 、-7.83% ；从成本端来看，烟煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价同比分别上涨31.05%、31.27%、40.73%、35.64%，环比二季度分别变动7.69%、8.67%、4.00%、-1.45%，其间成本环比涨幅整体超过产品涨幅，产品价差受到挤压。

华泰证券等机构研报认为，后续需求端有望修复，带动产品景气回暖，鲁西化工的煤化工供应稳定优势有望凸显。据百川盈孚，10月29日，正丁醇、辛醇、PC、PA6、有机硅DMC、片碱、DMF、二氯甲烷、甲酸市场价格分别为0.84万元/吨、0.99万元/吨、1.62万元/吨、1.48万元/吨、1.41万元/吨、0.25万元/吨、0.52万元/吨、0.31万元/吨、0.23万元/吨，较三季度末变化1%、9%、1%、2%、-2%、0%、-9%、10%、17%，部分产品价格较三季度回升，后续伴随国内终端需求复苏、海外供给下滑，预计产品景气有望逐步回暖。同时，基于地缘冲突导致全球原材料和能源价格上升，在海外供给压力下，国内煤化工稳定性优势突出，煤化工和新材料龙头企业有望受益。

华谊集团重组落地增厚业绩

C1、C3产业链景气修复

华谊集团聚焦能源化工及精细化工等领域，今年前三季度，公司实现营业收入393.30亿元，较上年同期（调整后）增长7.09%；实现归母净利润10.10亿元，较上年同期（调整后）增长73.89%。

受海外地缘冲突影响，今年3月以来油气及下游化工品价格大幅上涨，C1（以甲醇为核心原料的深加工产业）、C3（以丙烯为核心原料的深加工产业）等产业链景气修复显著，华谊集团甲醇、醋酸产品价格显著上涨。

从公司营收构成来看，据华谊集团披露的《2026年三季度主要经营数据公告》，今年前三季度，公司甲醇、醋酸及下游产品销售金额为94.46亿元，丙烯及下游产品销售金额为98.50亿元。此外，公司轮胎、含氟材料、工业气体、涂料及树脂的销售额分别为85.08亿元、33.03亿元、7.60亿元、6.97亿元。

值得一提的是，报告期内华谊集团与控股股东完成资产置换，以提高上市公司资产质量及盈利能力。今年4月，华谊集团披露了筹划资产置换的提示性公告，公司计划以上市公司持有的上海华谊能源化工有限公司（以下简称“上海能化”）100%股权及其持有的八家控/参股公司股权，与控股股东上海华谊置换其持有的广西华谊能源化工有限公司（以下简称“广西能化”）51%股权。公告显示，本次资产置换完成后，广西能化纳入公司合并范围，将解决同业竞争问题，公司整体资产质量、盈利能力得到进一步增强，加速向高端新材料领域转型升级，契合化工行业发展趋势，落实“一个华谊，全国业务，海外发展”战略。

据华谊集团于今年9月披露的《关于资产置换暨关联交易的进展公告》，截至2026年8月31日，本次资产置换暨关联交易已完成交割，公司直接持有广西能化51%的股权，广西能化将纳入公司合并报表范围，上海能化将调出公司合并报表范围。

作为华谊集团的置入标的，广西能化具备较强的竞争力。公开信息显示，广西能化主打200万吨/年甲醇、150万吨/年醋酸、20万吨/年乙二醇等核心产品。

东方证券等机构研报认为，此次置换能够大幅提高上市公司盈利能力。两边资产在规模上相近，但是在盈利能力上差异极大，将要置入的广西能化是具有突出竞争力的煤化工项目，将要置出的资产则主要是暂时不产生利润与现金流的土地及参股公司股权，因此，如果本次资产置换完成并将全年利润合并报表，将使上市公司股东大为受益。与此同时，本次交易有望成为公司推进市值管理工作的重要里程碑，上市公司有望在几乎不付出额外代价的情况下，初步解决与集团的同业竞争问题，同时使上市公司的净利润和资产回报率显著提升。华谊集团长期估值偏低的主要问题是业务过于多元，而本次资产置换将为上市公司未来主业突出形成良好范本。

（本文已刊发于11月7日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）

（文章来源：证券市场周刊）