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互联网巨头发布新一代大语言模型Hy4正式版，跻身开源模型第一梯队。Hy4显著扩展了预训练和后训练规模，首次引入视觉能力，支持电脑操作能力，并大幅提升了指令遵循、长文理解、长程任务、深度研究等各项综合能力。（来源：相关公司公告，仅作列示，不构成任何投资建议）

10月30日，大模型公司的增资交割正式落地。据其母公司公告，该子公司增资协议项下所有条件已达成，投资者支付的增资款总额约为198亿元人民币。（来源：相关公司公告，仅作列示，不构成任何投资建议）

【美国中期选举现场投票基本结束，港股何去何从？】

中国银河证券指出，伴随美国中期选举进展，外部不确定性落地能缓解不确定性溢价，但美债利率的中期路径仍取决于通胀与美联储，AI叙事的验证仍取决于企业盈利兑现。结合当前市场AI资本开支回报率（ROI）恐慌情绪、南向资金大幅流出以及指数处于估值底部的特征，近期港股的投资主线应坚持防御为先，等待业绩破局的思路。可以关注：（1）低波红利；（2）业绩兑现期的AI硬件与半导体；（3）内需消费与出海制造。（来源：中国银河证券20261031《【银河策略】美国中期选举临近，港股何去何从？》）

AI硬件与半导体方面，虽然AI算力硬件产业链仍面临海外AI巨头财报不及预期的扰动，但部分龙头展现了较强的业绩韧性。可以关注存储芯片、PCB、光通信及服务器板块中，三季报业绩超预期、估值已大幅回撤且具备真实造血能力的龙头标的。（来源：中国银河证券20261031《【银河策略】美国中期选举临近，港股何去何从？》）

【港股市场2027年展望：风险已充分计价，修复行情有望开启】

中信证券指出，港股的估值水平已接近去年“对等关税”爆发时的低点，但企业盈利预期呈现触底反弹的趋势。在2027年内需政策托底和港股市场一系列改革措施推出的背景下，南向资金重新加速流入有望改善港股流动性。若美国推行财政巩固，且美联储从2027年下半年开始降息，也将望推动港股综合贴现率下行。整体看，中信证券判断港股2027年将望走出震荡上行的行情，上半年有待业绩预期的兑现，下半年随着流动性的改善或迎来估值的提升。行业配置上，建议上半年聚焦红利策略，包括：运营商、公用事业、物业管理和高股息的必选消费。随着二季度流动性预期的逐步改善，更看好港股的成长板块，包括：生物科技、AI应用/互联网、智能驾驶和具身智能。（来源：中信证券20261104《港股市场2027年投资策略—风险已充分计价，修复行情有望开启》）

【港股往往领先A股“见顶”和“见底”？】

中金指出，回顾过去多年的周期起伏，港股与A股有一些容易被忽略的事实：港股总是领先A股见顶（2021年2月恒科见顶、领先创业板8-9个月；此次2025年10月恒科见顶，同样领先创业板8-9个月）；反过来，港股往往也是领先A股见底。（来源：中金20261102《市场如何见底？》，相关个股及产品仅作列示，不构成任何投资建议）

1、港股先于A股见顶？

上一轮港股在2021年2月便开始调整，互联网监管、地产信用收缩及企业扩张放缓率先压制其表现，但A股部分成长板块行情仍延续至当年11月，两者相差约8-9个月。本轮也是如此，港股恒科2025年10月见顶，但A股科技成长行情受益于AI硬件的景气，直到6月底见顶，恰好也相差8-9个月。两轮调整中相似的时间差，也反映出港股与A股在基本面暴露和资金定价机制上的差异。（来源：中金20261102《市场如何见底？》）

首先，行业结构决定港股更早反映经济周期尤其是居民信用周期变化，A股则靠景气结构延续更久，直到新动能也耗尽。中金指出，港股尤其是恒科更像是一个“大号版的消费指数”，互联网、电商、消费电子等泛消费板块占据较高权重，恒指还包含较多金融、地产等信用敏感行业。因此，当居民信用收缩、地产销售和消费需求走弱时，港股盈利预期和估值更容易率先承压。2021年便是如此，互联网监管和地产信用收缩拖累港股，而A股新能源、半导体等高景气行业仍能支撑行情延续。本轮同样如此，2025年底以来居民信用脉冲持续下行，拖累港股互联网和消费板块，但A股AI硬件、算力及部分出口链条仍具备较高景气度，使两地表现再度分化。（来源：中金20261102《市场如何见底？》）

其次，离岸市场属性使港股更容易提早感受到风险偏好的“风吹草动”，A股在未完全开放的资本账户下有自己的“独立气候”。不同于A股以境内资金为主、跨境配置受到一定约束，港股作为离岸市场，需要与全球其他市场持续竞争资本。因此一旦国内盈利预期放缓、其他市场相对回报更具吸引力，海外投资者便可能率先降低港股配置，推动股权风险溢价（ERP）抬升。以外资动向为例，2021年，港股在互联网与地产风险显现后率先承受估值收缩压力，EPFR数据显示海外主动资金自2021年3月流入便开始放缓并整体震荡，主动资金配置比例也同样在当年1月底到达高点13.6%后走低，并自9月起转为低配；本轮也是类似，海外主动资金配置比例在去年10月底从6.9%降至目前5.7%，但A股市场资金直到9月以后才出现明显的负反馈。（来源：中金20261102《市场如何见底？》）

2、港股先于A股见底？

2024年便是典型案例。市场通常将“924”视为上一轮行情的起点，但港股实际上早在2024年1月便已见底，比“924”提前约8个月。但细看后就会发现，这并非经济和盈利的见底，而是投资者在不确定环境中追求分红的固定回报，恰好港股红利占比多，进而推动指数率先企稳，本质还是一种避险思维。（来源：中金20261102《市场如何见底？》）

首先，港股调整更早、幅度更深，仓位更低，都提供了率先企稳的条件。从估值、股息率、风险溢价和资金配置比例看，港股在2024年初就已经到了相当极端的位置。对比之下，A股上证以及创业板指在2024年初虽然也经历大幅回撤，但综合各个维度并没有港股这么极端，例如创业板指风险溢价也曾到过3.9%，但这一位置相比当时恒科的并不算极致。（来源：中金20261102《市场如何见底？》）

其次，港股提前见底不是基本面的见底，而恰是投资者避险的体现。2024年1月底港股逐步见底直到924的底部，板块上主要是一家互联网巨头为代表的科技互联网板块（涨幅20.5%，后同）、保险（16.1%）、银行（12.3%）等高分红板块领先，但必需消费（-15.9%）与房地产（-11.4%）依然落后，恒生高股息指数2024年持续跑赢恒指与恒生科技；盈利在2024年1月底市场底部前夕，恒指与恒科EPS尚未抬升，仍处于企稳或下修阶段，这说明当时市场见底并非源于基本面企稳。相反，红利策略大行其道恰恰说明投资者在增长不确定的环境下追求稳定受益来避险。（来源：中金20261102《市场如何见底？》）

总结而言，2024年初恒科先见底，是估值和情绪调整充分、机构配置降至低位、市场偏好红利、公司回购增加等多重因素的结果，924在此基础上，通过更大力度政策转向推动市场修复扩散。对比当时，估值尚未到当时极端水平，机构配置接近低位，公司回购更少、一级市场供给更多。（来源：中金20261102《市场如何见底？》）

仅从市场自身条件看，低估值、低配置和对红利的追逐，构成了局部的相似局面，但回购和一级市场条件都仍不如当时，更何况真正促成基本面底部的基本面政策。中金认为，低估值、超卖情绪构成短期反弹条件，即赔率价值，但若要向上反转，核心在于居民信用周期的实质改善，而这需要财政政策进一步发力且向居民部门倾斜，重现“924时刻”。（来源：中金20261102《市场如何见底？》，相关个股及产品仅作列示，不构成任何投资建议）

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港股通科技ETF汇添富（520980）涉及的费用：1、管理费:0.50%年；2、托管费:0.10%/年；3、投资者在申购或赎回本基金时，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取，其中包含证券交易所、登记结算机构等收取的相关费用；场内交易费用以证券公司实际收取为准。

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