SGI收入翻倍，禾赛科技何时才有“宇树时刻“

来源：ZAKER财经

11月10日，禾赛科技交出了一份会让不少人皱眉的财报。

2026年第三季度财报显示：GAAP净利润8080万元，同比下降68.5%。在营收同比增长34.3%的背景下，“增收不增利”的标签似乎很明显。这也给资本市场的定价带来压力。

而同为机器人板块的宇树科技，股价却跑出了反弹100%的业绩。

要知道，作为“中国激光雷达第一股”，禾赛2022至2024年连续三年为全球第一大激光雷达供货商；在车载主激光雷达供应商装机量口径下，其市占率约33%，位列行业第一。而三季度财报所显示的数据，似乎与这家行业巨头的地位不相匹配。

但把这份财报拆开，看到的却是另一番景象。激光雷达主业的经营利润同比大涨88%至1.45亿元，连续第六个季度实现GAAP盈利；机器人相关收入占比首次突破50%，SGI（战略增长业务）前三季度收入已提前撞线全年目标。

净利润的“失真”与主业的“真实”之间存在着矛盾。

事实上，净利润跌幅68.5%的真正缘由，是因为2025年同期，禾赛确认了1.85亿元的一次性收益，来自处置股权投资及转让知识产权。剔除这一高基数，Q3净利润同比实际上是增长14%的。

真正值得关注的是两个结构性变化。

其一，激光雷达主业的盈利质量在改善。

Q3激光雷达总出货量72.97万台，同比增长65.3%。激光雷达分部经营利润1.45亿元，同比增长88%，增速远超出货量增速，说明产品结构或成本端在朝有利方向移动。综合毛利率41%，较去年同期42.1%微降，主要受“利润率较低产品收入贡献上升”的拖累，但41%的绝对水平在硬件制造业中仍属健康区间。

其二，SGI业务开始产生实质性收入，但代价是短期亏损。

战略增长业务Q3营收9051万元，环比增长101%，前三季度累计1.35亿元，已超过年初设定的全年1亿元目标。Kosmo空间智能业务首次贡献收入，机器人执行器模块出货23405套，环比增长96.8%。代价是：SGI经营亏损8289万元，研发费用同比增长27.8%至2.54亿元，直接拉低了集团层面的利润表现。

一句话概括这份财报的底色：基本盘在赚钱，新曲线在烧钱。

财报电话会上的信息进一步佐证了向好的局面，管理层的表态透露出一个关键判断：行业价格战正在退潮。

禾赛方面表示，依托2027年已签订单，主力ATX雷达的价格与毛利率有望企稳，行业竞争正走向理性化。这一判断若成立，对激光雷达行业的估值逻辑将产生实质性影响——过去两年压制板块估值的核心因素之一，正是ADAS雷达“量增价跌、增量不增利”的恶性循环。

但管理层对短期需求并未给出过于乐观的信号。Q4营收指引11亿至11.5亿元，较Q3的10.68亿元仅增长3%—7.6%，隐含的意味是下游汽车需求“更为温和”。指引公布后，禾赛港股次日一度大涨近12%，说明市场此前预期已经足够低。

SGI的路线图则更为激进。2026年全年SGI收入指引维持2—3亿元，2027年目标约7亿元（约1亿美元），并力争实现板块盈亏平衡。执行器业务被寄予厚望：全身机器人执行器已量产，核心客户Sharpa从灵巧手向全身人形机器人拓展，2027年执行器出货目标为10万级。

禾赛正处在从“车载激光雷达龙头”向“机器人与物理AI平台”跃迁的中间地带，而资本市场对这类过渡态公司的定价，从来都不轻松。

截至2026年11月10日美股收盘，禾赛HSAI报14.40美元，微涨0.63%。港股禾赛-W（02525.HK）同日收于14.87港元，上涨5.09%；11月11日盘中进一步升至16.64港元，涨幅一度接近12%。

禾赛美股年内从1月高点29.35美元一路下探，10月下旬一度触及12美元的低位，跌幅约四成。把视线拉到同一周的人形机器人板块，宇树科技提供了一个耐人寻味的对照。宇树自10月15日阶段低点404.03元起，26个交易日内反弹幅度一度突破100%，11月10日盘中最高触及809元，收盘761.01元，总市值重回3000亿元以上，最新总市值约3100亿元。

禾赛的四成跌幅，背后是三重错位的叠加。

第一重，ADAS出货预期与现实之间的错位。中国汽车市场2026年的整体需求韧性弱于年初预期，直接传导至上游激光雷达的装机节奏。

第二重，新业务投入节奏与利润节奏之间的错位。 SGI收入翻倍增长是事实，但亏损同步扩大也是事实。

第三重，定价框架的真空期。 当一家公司的机器人收入占比超过50%，但利润仍主要由激光雷达贡献时，它既不完全适用汽车零部件估值，也尚未证明自己能以机器人公司的面貌实现盈利闭环。

看空者会说，在SGI真正盈利之前，禾赛的利润将持续被投入压制，而ADAS需求放缓的拖累尚未见底。看多者会说，主业经营利润88%的增长已经证明激光雷达可以规模化盈利，SGI一旦跨过盈亏平衡，收入结构的质变将重新定义这家公司的估值坐标系。

把视线拉到同一周的人形机器人板块，宇树科技提供了一个耐人寻味的对照。宇树自10月15日阶段低点404.03元起，26个交易日内反弹幅度一度突破100%，11月10日盘中最高触及809元，收盘761.01元，总市值重回3000亿元以上，最新总市值约3100亿元。

车企基本盘是禾赛最深的护城河。禾赛已获得理想、小米两大核心客户2026年全系车型的定点合作，实现激光雷达100%标配；多激光雷达车型（单车3—6颗）计划于2026至2027年量产。此外，ET系列拿下凯迪拉克、吉利、长城等五家全球车企定点，合计订单储备超100万台，并切入五菱、零跑供应链。

但禾赛正在刻意淡化“车载激光雷达公司”的单一标签。机器人激光雷达、执行器模块、Kosmo空间智能三项业务合计贡献的收入已超过集团总收入的50%。这个比例的意义在于：禾赛未来的估值锚，将越来越难以用汽车零部件行业的框架来框定。

这份财报没有回答那个最核心的问题：当机器人收入占比过半之后，禾赛究竟应该值多少钱？

来源：星河商业观察