【广发宏观陈嘉荔】如何看10月美国CPI和沃勒讲话

来源：郭磊宏观茶座

广发证券资深宏观分析师 陈嘉荔

gfchenjiali@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

摘要

第一，10月美国通胀超预期。CPI环比0.4%（预期0.3%、前值0.6%），核心环比0.3%（预期0.2%、前值0.3%），连续第三个月为0.3%。因2025年10月停摆缺数，BLS本次不公布12个月同比，我们改看三个月折年率：核心CPI由9月的3.2%升至3.7%。

第二，能源对整体的推力明显减弱，汽油零售价回落是主要背景。汽油CPI环比由9.1%降至1.0%，能源对整体环比的贡献由9月的约0.39个百分点降至10月的约0.05个百分点。10月汽油零售均价4.31美元/加仑，环比-1.0%（9月+7.3%）；11月6日AAA均价已降至3.97美元/加仑，因此预计11月能源分项大概率继续回落。食品环比0.5%，其中在外就餐0.5%，推力可能来自食材和运输成本，不是餐饮工资。

第三，推力来自于能源之外，住房仍是10月CPI最大的单一贡献项。住房环比0.3%，BLS指出其涨幅占整体月度涨幅的三成以上，对核心贡献约0.13个百分点。新签租金同比已由4月的-1.6%回升至10月的+0.1%，CPI租金滞后约12个月。我们倾向于认为2027年上半年业主等价租金环比将维持在0.3%左右、主要居所租金在0.2%左右，住房环比约0.3%：这一分项下行空间有限，回到0.4%以上要等新签租金明显加速，2027年下半年之前估计看不到。

第四，超级核心通胀维持在环比0.4%的高位，同比连续三个月回升。超级核心环比0.40%（前值0.42%、8月0.51%），同比由9月的3.13%升至3.38%，7月为2.81%；对核心环比贡献约0.13个百分点。市内交通（6.6%）、娱乐服务（0.9%）、车险（0.7%）和医疗服务（医院0.8%、医生0.4%）为主要贡献。运输类服务随油价和运费延续，车险和医疗服务粘性强；只有娱乐服务是季节性波动后的均值回归。

第五，核心商品环比小幅回落，但涨价品类在增多。核心商品环比0.2%（前值0.3%），回落来自二手车（-1.2%）；家居用品0.7%、家电1.3%、电视3.3%、休闲商品0.7%、医疗护理商品0.5%普遍加速。我们倾向于认为这不是关税传导：关税的推动已经见顶，近期也没有新的关税政策，更可能是运输成本上升。油价和运费维持高位期间，这部分贡献会延续。

第六，值得注意的是，10月通胀扩散度较前值上升。扩散度衡量涨价是否从少数分项扩散到多数分项，是沃什判断通胀能否“清晰且足够快地回落”的主要依据：广度越高，通胀越难靠个别分项回落自行消退。按三个月折年率口径，超过3%的末端分项占比8月40.7%、9月40.7%、10月52.5%；剔除食品和能源后为40.7%、44.2%、55.8%。

第七，美联储相对更关注核心PCE。CPI公布后，Cleveland Fed将10月核心PCE环比的nowcast由0.26%上调至0.27%（9月0.3%），核心PCE同比3.21%（9月3.1%），整体PCE环比0.31%（9月0.5%）。医疗服务在PCE中权重约17%、在CPI中约6.8%；住房和二手车在PCE中权重更低。

第八，从美联储的视角来看，这次CPI并不理想：（1）住房通胀没有如预期回落；（2）能源向核心通胀的传导开始显现，且快于预期；（3）通胀扩散度在上行，符合继续加息的条件。目前待确定的主要是加息幅度。美联储理事沃勒11月10日在伦敦表示，即便10月通胀改善，他仍倾向于支持12月加息25bp；若10月核心CPI约0.3%或更高，则12月应考虑加息50bp，只加息25bp会让美联储的信誉面临风险。这显示美联储内部关于加息幅度存在分歧。我们倾向于认为一则这一观点在美联储内部尚非主流；二则11月以来油价处于下行趋势中，单月数据对于通胀可持续性的判断不足，12月加息25个基点仍是基准情形。不过，美联储官员类似这样的声音会一定程度影响市场关于终局利率的预期。

第九，从数据公布后的市场预期来看，市场认为12月加息25bp仍是大概率，但较显著提高了12月加息50bp的押注。CME FedWatch隐含的12月加息25bp概率由84%升至90.8%；加息50bp概率由前一日约0%升至9.2%；2年期美债收益率上行约17bp至4.73%，为2025年4月以来最大单日涨幅，10年期上行10bp至4.98%。偏热的通胀数据导致市场为更快的加息路径定价，对美股亦形成抑制，标普500跌0.38%，道指跌0.30%，纳指跌0.74%，罗素2000跌0.68%。黄金同日明显调整。

正文  

10月美国通胀超预期。CPI环比0.4%（预期0.3%、前值0.6%），核心环比0.3%（预期0.2%、前值0.3%），连续第三个月为0.3%。因2025年10月停摆缺数，BLS本次不公布12个月同比，我们改看三个月折年率：核心CPI由9月的3.2%升至3.7%。

因2025年10月政府停摆期间未采集数据，BLS本次不公布整体和核心的12个月同比。我们改看三个月折年率：核心由9月的3.2%升至3.7%。若按BLS建议用2025年9月和11月指数做几何插值，核心同比约2.8%，但2025年11月指数受延迟采价影响偏低，这一估算偏高。

能源对整体的推力明显减弱，汽油零售价回落是主要背景。汽油CPI环比由9.1%降至1.0%，能源对整体环比的贡献由9月的约0.39个百分点降至10月的约0.05个百分点。10月汽油零售均价4.31美元/加仑，环比-1.0%（9月+7.3%）；11月6日AAA均价已降至3.97美元/加仑，因此预计11月能源分项大概率继续回落。食品环比0.5%，其中在外就餐0.5%，推力可能来自食材和运输成本，不是餐饮工资。

原油在10月下半月才上涨，尚未传导到零售端。WTI上半月在90—95美元/桶，下半月升至100美元/桶以上，月末收于104.1美元/桶，全月上涨15.2%；布伦特全月上涨13.6%至113.1美元/桶。汽油CPI未季调环比-0.7%、季调1.0%，与零售价走势一致。11月6日AAA均价已降至3.97美元/加仑，一周下降17美分，较1个月前均价低约8.9%。其他能源分项中，电力环比0.9%（前值0.2%），管道燃气-0.8%；10月柴油零售均价6.25美元/加仑，同比上涨69.9%。

判断食品推力来自成本而非工资：一是家庭食品同步上涨0.4%（前值-0.1%），其中牛肉0.9%、零食1.0%、果蔬0.6%，说明食材在涨价；二是柴油价格同比上涨约七成，运输成本同时推高超市和餐馆的进货价；三是平均时薪同比3.1%，低于9月在外就餐同比3.5%，因此，工资不是推动餐饮涨价的主因。在外就餐中全服务餐饮0.7%、快餐0.4%。

推力来自于能源之外，住房仍是10月CPI最大的单一贡献项。住房环比0.3%，BLS指出其涨幅占整体月度涨幅的三成以上，对核心贡献约0.13个百分点。新签租金同比已由4月的-1.6%回升至10月的+0.1%，CPI租金滞后约12个月。我们倾向于认为2027年上半年业主等价租金环比将维持在0.3%左右、主要居所租金在0.2%左右，住房环比约0.3%：这一分项下行空间有限，回到0.4%以上要等新签租金明显加速，2027年下半年之前估计看不到。

住房环比由0.4%回落至0.3%，只来自酒店住宿：酒店住宿10月环比0.6%（前值2.0%），6—7月累计下跌约5%后，8—9月已基本修复；剔除酒店后住房环比约0.29%，与9月相当。业主等价租金环比0.3%（前值0.3%），主要居所租金0.2%（前值0.2%）。9月CPI租金同比2.8%、业主等价租金同比3.3%，仍高于新签租金，滞后传导还会小幅压低租金同比，但新签租金已经止跌，环比的下行空间有限。Apartment List新签租金10月环比-0.3%为季节性回落，全美空置率7.0%，低于2月7.3%的高点。

超级核心通胀维持在环比0.4%的高位，同比连续三个月回升。超级核心环比0.40%（前值0.42%、8月0.51%），同比由9月的3.13%升至3.38%，7月为2.81%；对核心环比贡献约0.13个百分点。市内交通（6.6%）、娱乐服务（0.9%）、车险（0.7%）和医疗服务（医院0.8%、医生0.4%）为主要贡献。运输类服务随油价和运费延续，车险和医疗服务粘性强；只有娱乐服务是季节性波动后的均值回归。

交通运输服务环比0.8%（前值0.6%），贡献核心环比约0.06个百分点，是能源成本向核心服务外溢最直接的渠道。

市内交通6.6%（前值2.2%），贡献约0.03个百分点；公共交通2.0%，停车及其他费用2.7%，机动车维修0.6%，机票0.4%（前值1.2%）。机动车保险0.7%（前值0.1%），贡献约0.02个百分点。娱乐服务0.9%（前值0.3%），贡献约0.04个百分点，其中俱乐部会员费和门票均上涨1.2%。医疗服务0.3%，其中医院0.8%、医生0.4%、牙科0.8%，贡献约0.03个百分点。

下拉项是租车（-5.7%）、健康保险（-1.8%）、无线通信（-0.2%）和互联网服务（-0.5%）。大学学费0.1%（前值1.2%），新学年定价已结束。

核心商品环比小幅回落，但涨价品类在增多。核心商品环比0.2%（前值0.3%），回落来自二手车（-1.2%）；家居用品0.7%、家电1.3%、电视3.3%、休闲商品0.7%、医疗护理商品0.5%普遍加速。我们倾向于认为这不是关税传导：关税的推动已经见顶，近期也没有新的关税政策，更可能是运输成本上升。油价和运费维持高位期间，这部分贡献会延续。

剔除二手车后，核心商品环比由9月的约0.23%升至约0.43%。运输成本方面，10月超大型油轮运费创新高，柴油价格同比上涨约七成，进口和国内配送成本都在抬升；电视和手机（智能手机1.4%）还叠加了内存成本，TrendForce 10月30日表示四季度PC DRAM合约价继续上涨但涨幅收窄。

二手车的拖累会在年底前减弱：Manheim二手车价值指数8月、9月环比分别为-0.9%和-1.1%，10月回升0.5%至206.8，批发价领先零售价一至两个月，二手车CPI的下跌大概率在11月延续、12月前后止跌。

值得注意的是，10月通胀扩散度较前值上升。扩散度衡量涨价是否从少数分项扩散到多数分项，是沃什判断通胀能否“清晰且足够快地回落”的主要依据：广度越高，通胀越难靠个别分项回落自行消退。按三个月折年率口径，超过3%的末端分项占比8月40.7%、9月40.7%、10月52.5%；剔除食品和能源后为40.7%、44.2%、55.8%。

我们以BLS Table 2中177个末端分项为固定样本，每个月用截至当月的三个月季调环比折年：10月用8—10月，9月用7—9月，8月用6—8月。按权重计算，超过3%的分项占比8月20.1%、9月55.7%、10月58.9%，8月偏低是因为业主等价租金当时的三个月折年率低于3%。

美联储相对更关注核心PCE。CPI公布后，Cleveland Fed将10月核心PCE环比的nowcast由0.26%上调至0.27%（9月0.3%），核心PCE同比3.21%（9月3.1%），整体PCE环比0.31%（9月0.5%）。医疗服务在PCE中权重约17%、在CPI中约6.8%；住房和二手车在PCE中权重更低。

PCE和CPI的口径不同：CPI由劳工统计局发布，权重相对固定，对住房和能源更敏感；PCE由经济分析局编制，覆盖雇主和政府代居民支付的医疗等支出，权重随消费替代调整。美联储更关注核心PCE。医疗服务在PCE中权重约17%、在CPI中约6.8%，本月医院和医生服务的上涨会被放大；住房和二手车在PCE中权重更低，其推力和拖累都会被稀释。

从美联储的视角来看，这次CPI并不理想：（1）住房通胀没有如预期回落；（2）能源向核心通胀的传导开始显现，且快于预期；（3）通胀扩散度在上行，符合继续加息的条件。目前待确定的主要是加息幅度。美联储理事沃勒11月10日在伦敦表示，即便10月通胀改善，他仍倾向于支持12月加息25bp；若10月核心CPI约0.3%或更高，则12月应考虑加息50bp，只加息25bp会让美联储的信誉面临风险。这显示美联储内部关于加息幅度存在分歧。我们倾向于认为一则这一观点在美联储内部尚非主流；二则11月以来油价处于下行趋势中，单月数据对于通胀可持续性的判断不足，12月加息25个基点仍是基准情形。不过，美联储官员类似这样的声音会一定程度影响市场关于终局利率的预期。

10月核心通胀读数提高了能源对核心商品传导节奏的风险：运输成本高企；9月进口价格环比1.1%、同比8.1%，为2022年7月以来最大涨幅，非燃料进口价格同比6.0%

；S&P Global 10月制造业产出价格涨幅为2022年9月以来最快，高于2025年水平

，均指向能源像核心CPI已经开始的迹象。

加息条件方面，从绝对水平看，核心环比连续三个月为0.3%，三个月折年率由8月的2.0%、9月的3.2%升至3.7%；从广度看，三个月口径的扩散度升至52.5%。六个月折年率由2.8%降至2.6%，只是因为4月的0.4%移出了窗口。

美联储理事沃勒11月10日在伦敦表示，即便10月通胀改善，他仍倾向于支持12月加息25bp（“I would still support a 25 basis point increase”）；若10月核心CPI约0.3%或更高，则12月应考虑加息50bp（“a 50 basis point hike in the policy rate should be considered at the December meeting”），只加息25bp会让美联储的信誉面临风险（“Hiking only 25 basis points would put our credibility at risk”）。我们理解，沃勒的措辞是“应当考虑”，不是表态支持。

从数据公布后的市场预期来看，市场认为12月加息25bp仍是大概率，但较显著提高了12月加息50bp的押注。CME FedWatch隐含的12月加息25bp概率由84%升至90.8%；加息50bp概率由前一日约0%升至9.2%；2年期美债收益率上行约17bp至4.73%，为2025年4月以来最大单日涨幅，10年期上行10bp至4.98%。偏热的通胀数据导致市场为更快的加息路径定价，对美股亦形成抑制，标普500跌0.38%，道指跌0.30%，纳指跌0.74%，罗素2000跌0.68%。黄金同日明显调整。

利率方面，短端领涨，市场在为更快的加息路径定价。2年期收益率4.73%，已明显高于3.75%—4.00%的政策利率区间；10年期上行10bp至4.98%。2年期上行幅度大于10年期，曲线走平。

美股方面，跌幅集中在利率最敏感的成长股。标普500收跌0.38%，道指跌0.30%，纳指跌0.74%，罗素2000跌0.68%；前一交易日标普500上涨2.4%。英伟达跌5.5%，拖累半导体板块；能源板块相对抗跌，公用事业和原材料领跌。

风险提示：美国经济在政策利率与长端收益率双高下超预期放缓，导致美联储提前结束加息甚至转向降息；中东地缘冲突升级推动油价与裂解价差 持续走高，价格压力向核心通胀扩散，迫使美联储加息幅度超预期；大型云计算厂商融资需求与美国财政赤字共同推升期限溢价，引发美债收益率剧烈波动；美联储沟通框架调整与前瞻指引缺位加大政策路径不确定性，放大金融市场波动。

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【广发宏观郭磊】哪些价格低于预期，哪些价格相对积极

【广发宏观郭磊】出口超预期降低基本面风险

【广发宏观郭磊】7月“软数据”放缓

【广发宏观郭磊】7月底政治局会议的关键细节

【广发宏观郭磊】上半年增长顺利收官，6月边际变化值得重视

【广发宏观郭磊】出口增速为何延续韧性

【广发宏观郭磊】6月PPI低于预期的原因

【广发宏观郭磊】穿越减速带，布局新均衡：2025年中期宏观环境展望

【广发宏观郭磊】6月PMI表现为何好于EPMI和BCI【广发宏观郭磊】6月BCI数据：继续确认的边际变化【广发宏观郭磊】5月经济数据：支出法视角下的分化

【广发宏观郭磊】5月经济情况到底怎么样：BCI数据分析

【广发宏观郭磊】经济呈现哪些基本特征：5月PMI的整体分析

【广发宏观郭磊】物价仍是宏观面关键变量【广发宏观郭磊】关于5月出口的几个具体问题

【广发宏观郭磊】4月经济数据：亮点和短板分别在哪里

【广发宏观郭磊】如何看中美经贸会谈进展

【广发宏观郭磊】如何看4月物价数据和央行货政报告对于价格的分析

【广发宏观郭磊】如何看4月出口韧性超预期

【广发宏观郭磊】4月BCI数据初步显示外需影响

【广发宏观郭磊】四个细节和四个抓手：政治局会议精神学习理解

【广发宏观郭磊】如何看一季度经济数据

【广发宏观郭磊】如何看最新出来的一季度出口数据

【广发宏观郭磊】3月物价数据与后续政策线索

【广发宏观郭磊】如何看美国本轮加征关税的影响

【广发宏观郭磊】3月PMI的几个特征

【广发宏观郭磊】从最新的BCI数据看3月经济

【广发宏观郭磊】怎么解读前两个月的经济数据

【广发宏观郭磊】六个角度认识消费

【广发宏观郭磊】如何看2月物价及政策对价格问题的最新表述

【广发宏观郭磊】如何看前两个月的出口表现

【广发宏观郭磊】政府工作报告的关键线索

【广发宏观郭磊】对2月PMI数据的几点印象

【广发宏观郭磊】如何看2024年经济数据

【广发宏观郭磊】回看2024年出口及其宏观影响

【广发宏观郭磊】推动价格中枢回升有待供给端优化

【广发宏观郭磊】如何看12月PMI和BCI数据

【广发宏观郭磊】经济基本面数据仍待一致性信号

【广发宏观郭磊】理解中央经济工作会议

【广发宏观郭磊】出口与全球贸易环境

【广发宏观郭磊】通胀数据与财政货币政策新组合

【广发宏观郭磊】新的信号：对12月政治局会议精神的理解

【广发宏观郭磊】重塑广谱性增长：2025年宏观环境展望

陈礼清篇

【广发宏观陈礼清】PPI右峰渐至，CPI温和徘徊

【广发宏观陈礼清】剥极则复：资配月度展望（主观篇）

【广发宏观陈礼清】拆解10月PMI数据

【广发宏观陈礼清】宏观估值已至性价比区间：资配月度展望（量化篇）

【广发宏观陈礼清】涨价的接力与换手

【广发宏观陈礼清】分子分母的互博：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】让风险评价策略更懂市场：一个改进方案及实证验证

【广发宏观陈礼清】静待破局：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】日元套息交易定量研究手册

【广发宏观陈礼清】两轮单边后的再平衡：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】共识与稀缺：2026年中期大类资产展望

【广发宏观陈礼清】科技对利率脱敏的先决条件：基于久期-凸性模型的探讨

【广发宏观陈礼清】全球单边的5月之后：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】抱团的宏观规律

【广发宏观陈礼清】全球风险偏好经历一轮集中上行：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】静待贝叶斯收敛：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】油价的阈值效应研究：基于大类资产视角

【广发宏观陈礼清】全球资产短期类滞胀交易特征的宏观线索

【广发宏观陈礼清】本轮人民币升值：驱动和后续趋势的再理解

【广发宏观陈礼清】高波动遇上真空期：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】如何看商品指数年度再平衡及今年白银定价

【广发宏观陈礼清】快慢变量分野，新老资产收敛：2026年大类资产展望

【广发宏观陈礼清】叙事松动，均衡化增强：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】如何量化“叙事”对资产定价的影响

【广发宏观陈礼清】从交易预期到定价现实：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】高成长叙事的宏观条件与择时落地

【广发宏观陈礼清】宽度下降后的叙事流转：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】观测汇率预期的七个切面

【广发宏观陈礼清】高风偏遇上减速带：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】重设相关锚，布局下阶段：2025年中期大类资产展望

【广发宏观陈礼清】用宏观因子穿透资产

【广发宏观陈礼清】5月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】复盘4月大类资产表现与五一假期最新变化

【广发宏观陈礼清】黄金定价的十个交易面观测指标

【广发宏观陈礼清】3月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】建筑业景气度与融资价格：一种固收择时框架

【广发宏观陈礼清】解读“全天候”策略

【广发宏观陈礼清】1月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】迎接新联动模式：2025年大类资产展望

吴棋滢篇

【广发宏观吴棋滢】支出赶进度：缺口及后续空间

【广发宏观吴棋滢】如何理解使用5500亿元债务结存限额的影响

【广发宏观吴棋滢】地方财政支出仍待改善

【广发宏观吴棋滢】如何跟踪下半年的财政进度：一个简明的框架

【广发宏观吴棋滢】财政收支特征与后续财政空间

【广发宏观吴棋滢】读懂二季度财政数据

【广发宏观吴棋滢】定力与修复：2026年中期财政环境展望

【广发宏观吴棋滢】地方财政支出仍待改善

【广发宏观吴棋滢】从财政数据视角看4月经济

【广发宏观吴棋滢】从一季度财政数据看年内经济节奏

【广发宏观吴棋滢】如何理解今年的财政政策与固定资产投资

【广发宏观吴棋滢】开年财政支出节奏前置

【广发宏观吴棋滢】财政：12月收支变化与2026年开年预期

【广发宏观吴棋滢】延续必要强度，优化发力路径：2026年财政政策展望

【广发宏观吴棋滢】11月财政收支情况简评

【广发宏观吴棋滢】10月税收增速为何偏强

【广发宏观吴棋滢】经济大省的投资修复是2026年的关注点之一

【广发宏观吴棋滢】如何看9月财政数据及5000亿结存限额的增量政策

【广发宏观吴棋滢】地方财政“清欠”进度如何？

【广发宏观吴棋滢】8月财政收支数据简析：亮点和约束

【广发宏观吴棋滢】税收收入增速进一步有所好转

【广发宏观吴棋滢】6月财政数据简评

【广发宏观吴棋滢】总量紧平衡，节奏镜像化：2025年中期财政环境展望

【广发宏观吴棋滢】5月财政收支数据：主要特征和后续线索

【广发宏观吴棋滢】税收收入同比增速年内首月转正

【广发宏观吴棋滢】如何理解一季度财政数据

【广发宏观吴棋滢】再看今年的财政力度和节奏

【广发宏观吴棋滢】1-2月财政数据点评

【广发宏观吴棋滢】2024年财政数据简评及开年表现

【广发宏观吴棋滢】专项债管理机制优化有何影响

【广发宏观吴棋滢】探究超常规组合：2025年财政政策展望

贺骁束篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的10月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的10月经济：数量篇

【广发宏观贺骁束】10月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月经济：数量篇

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【广发宏观贺骁束】9月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济：数量篇

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【广发宏观贺骁束】8月经济初窥

【广发宏观贺骁束】分化与弥合：2026年中期通胀环境展望

【广发宏观贺骁束】高频数据下的7月经济：数量篇

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【广发宏观贺骁束】7月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的6月经济：数量篇

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【广发宏观贺骁束】6月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的5月经济：数量篇

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【广发宏观贺骁束】高频数据下的4月经济：数量篇

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【广发宏观贺骁束】4月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的3月经济：数量篇

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【广发宏观贺骁束】3月经济初窥

【广发宏观贺骁束】近期上游价格变化线索梳理

【广发宏观贺骁束】高频数据下的2月经济：数量篇

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【广发宏观贺骁束】高频数据下的1月经济：价格篇

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【广发宏观贺骁束】核心线索渐变，价格潜流蓄势：2026年通胀环境展望

【广发宏观贺骁束】高频数据下的12月经济：价格篇

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【广发宏观贺骁束】12月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的11月经济：数量篇

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【广发宏观贺骁束】11月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的10月经济：数量篇【广发宏观贺骁束】高频数据下的10月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】国庆假期国内宏观关注点

【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月经济：数量篇【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】9月经济初窥【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济：数量篇【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】8月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的7月经济：数量篇

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【广发宏观贺骁束】7月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的6月经济：数量篇

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【广发宏观贺骁束】6月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的5月经济：数量篇

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【广发宏观贺骁束】4月高频数据与五一假期最新变化

【广发宏观贺骁束】4月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的3月经济

【广发宏观贺骁束】3月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的2月经济

【广发宏观贺骁束】2月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的1月经济

【广发宏观贺骁束】趋向更合意中枢：2025年通胀环境展望

钟林楠篇

【广发宏观钟林楠】央行上调外汇存准率与本轮汇率升值

【广发宏观钟林楠】如何看非银流动性支持工具及政策利率换锚

【广发宏观钟林楠】金融数据与流动性环境

【广发宏观钟林楠】“929”稳增长政策与新一轮政策周期

【广发宏观钟林楠】政策性金融工具的影响何时显现：8月金融数据简评

【广发宏观钟林楠】如何看住房销售与融资新规：一个理解框架

【广发宏观钟林楠】如何理解本轮国内利率下行

【广发宏观钟林楠】7月金融数据与近期央行操作简评

【广发宏观钟林楠】二季度货币政策执行报告简评

【广发宏观钟林楠】6月金融数据与央行金融发布会简评

【广发宏观钟林楠】范式与定式：2026年货币环境中期展望

【广发宏观钟林楠】如何看陆家嘴论坛期间货币政策的几项新举措

【广发宏观钟林楠】边际初好转，趋势待巩固：5月金融数据简评

【广发宏观钟林楠】流动性拐点了么

【广发宏观钟林楠】4月金融数据简评

【广发宏观钟林楠】26Q1货政报告的六点增量信息

【广发宏观钟林楠】本轮流动性宽松的原因与后续展望

【广发宏观钟林楠】居民资产负债表分析：一个理解经济和资产特征的新框架

【广发宏观钟林楠】季度居民资产负债表的编制与估算

【广发宏观钟林楠】怎么看3月金融数据

【广发宏观钟林楠】2月金融数据与开年广义流动性简评

【广发宏观钟林楠】1月金融数据简评

【广发宏观钟林楠】2025年四季度货政报告的四个关注点

【广发宏观钟林楠】存款的流向

【广发宏观钟林楠】货币弹性下降，定价矛盾切换：2026年流动性环境展望

【广发宏观钟林楠】2025年最后一份金融数据及结构性工具降息简评

【广发宏观钟林楠】如何理解11月金融数据

【广发宏观钟林楠】三季度货政报告：四个专栏的信息解读

【广发宏观钟林楠】对央行恢复国债买卖操作的理解

【广发宏观钟林楠】如何看待9月信贷、M1与非银存款的变化

【广发宏观钟林楠】居民活动收支表的构建、分析与运用

【广发宏观钟林楠】8月金融数据的亮点与短板【广发宏观钟林楠】从买断式逆回购操作看货币政策

【广发宏观钟林楠】如何理解信贷与M1的分化

【广发宏观钟林楠】对个人消费贷款与服务业贷款贴息政策的理解

【广发宏观钟林楠】对国债等债券利息收入恢复征收增值税的理解

【广发宏观钟林楠】等待新变量，打破旧共识：2025年中期货币环境展望

【广发宏观钟林楠】M1增速为何上行较快

【广发宏观钟林楠】如何评价5月金融数据

【广发宏观钟林楠】LPR与存款利率下调的三个细节

【广发宏观钟林楠】如何理解4月信贷社融数据

【广发宏观钟林楠】如何理解三部委的一揽子金融政策

【广发宏观钟林楠】3月金融数据简评与二季度货币环境展望【广发宏观钟林楠】怎么看利率走势【广发宏观钟林楠】怎么看2月社融【广发宏观钟林楠】1月信贷如期实现开门红

【广发宏观钟林楠】如何理解2024年12月金融数据

【广发宏观钟林楠】四季度货币政策委员会例会五点增量信息

【广发宏观钟林楠】央行暂停买入国债的政策逻辑与市场影响

【广发宏观钟林楠】修复结构性失衡：2025年货币环境展望

王丹篇

【广发宏观王丹】拆解10月中观景气度分布

【广发宏观王丹】前三季度工业企业盈利情况拆解

【广发宏观王丹】10月EPMI改善幅度超季节性

【广发宏观王丹】出口高增背后的五大线索

【广发宏观王丹】9月行业景气分化继续小幅收敛

【广发宏观王丹】2026年国庆假期国内宏观关注点

【广发宏观王丹】尚待新线索推动工企盈利结构的扩展

【广发宏观王丹】9月EPMI的几点积极信息

【广发宏观王丹】供求格局优化进行时：行业政策梳理及影响展望

【广发宏观王丹】8月行业间景气分化小幅收敛的背后线索

【广发宏观王丹】7月规上工业企业利润：分化走扩

【广发宏观王丹】新一代信息技术行业出口订单环比企稳

【广发宏观王丹】6月企业利润数据：K型小幅收敛

【广发宏观王丹】7月EPMI数据的三点增量信息

【广发宏观王丹】双线与新机：2026年中观产业链中期展望

【广发宏观王丹】6月中观景气度分布的三个边际变化

【广发宏观王丹】5月利润数据的主要亮点和隐忧

【广发宏观王丹】6月EPMI数据怎么看

【广发宏观王丹】"六张网"：内容、规模及产业链影响

【广发宏观王丹】5月中观面新旧分化延续

【广发宏观王丹】工企利润增速随PPI扩张，但广谱性尚待提升

【广发宏观王丹】5月经济情况：基于新出来的EPMI数据的观察

【广发宏观王丹】“南方国家工业化”与中国企业机遇

【广发宏观王丹】制造业景气度集中于三条产业线索

【广发宏观王丹】油价对工企利润带来影响了吗：3月数据简析

【广发宏观王丹】4月EPMI超预期

【广发宏观王丹】如何看待工企利润高增的持续性和分布格局

【广发宏观王丹】3月EPMI显示基本面继续运行良好

【广发宏观王丹】从细节看重点：对“十五五”规划纲要的简要梳理

【广发宏观王丹】3月6日经济主题记者会的十大增量信息

【广发宏观王丹】2月EPMI数据带来哪些增量信息

【广发宏观王丹】春节期间国内宏观九大线索

【广发宏观王丹】1月中观景气结构暂延续前期特征

【广发宏观王丹】同比转正，新旧分化：2025年工业企业利润数据点评

【广发宏观王丹】需求端补短板，驱动力再优化：2026年中观环境展望

【广发宏观王丹】2026年第一份软数据EPMI表现如何

【广发宏观王丹】12月PMI反季节性回升的中观线索

【广发宏观王丹】2026年“两新”政策的新变化

【广发宏观王丹】前11个月工业企业利润结构分析：领跑和拖累行业

【广发宏观王丹】12月EPMI量回落、价企稳

【广发宏观王丹】10月工业企业利润同比回踩的原因解析

【广发宏观王丹】11月EPMI淡季回落，基本面有待新的信号指引

【广发宏观王丹】10月经济中观面：新兴与传统行业分化

【广发宏观王丹】前三季度工业企业利润：哪些行业贡献较大

【广发宏观王丹】如何理解10月EPMI的超季节性上行

【广发宏观王丹】9月经济的中观面拆解

【广发宏观王丹】8月利润反弹的背后原因分析

【广发宏观王丹】从EPMI数据看9月经济

【广发宏观王丹】要素市场化配置改革试点启动

【广发宏观王丹】8月中观面的四个景气线索

【广发宏观王丹】工业企业利润增速降幅收窄，三季度末预计小幅转正

【广发宏观王丹】地产政策、“沪六条”与宏观经济

【广发宏观王丹】8月EPMI：出口韧性、生产约束、价格偏强

【广发宏观王丹】7月中观面分化

【广发宏观王丹】聚焦再平衡，关注“供需比”：2025年中期中观环境展望

【广发宏观王丹】6月中游制造行业利润分化

【广发宏观王丹】7月EPMI淡季同比小幅转正，反内卷下销售价格企稳

【广发宏观王丹】5月企业盈利增速出现调整的原因【广发宏观王丹】6月PMI背后的七个中观线索【广发宏观王丹】制造业淡季和出口回调下6月EPMI有所放缓

【广发宏观王丹】利润增速较快的主要是四类行业

【广发宏观王丹】行业出现哪些边际变化：5月PMI的中观拆解

【广发宏观王丹】哪些行业景气度逆势上行：4月PMI简析

【广发宏观王丹】出口订单带动5月EPMI反弹

【广发宏观王丹】一季度企业盈利数据及后续行业利润分布可能的变化

【广发宏观王丹】4月EPMI初步显示外需影响

【广发宏观王丹】如何理解《关于完善价格治理机制的意见》

【广发宏观王丹】3月中观景气度分布特征分析

【广发宏观王丹】如何评价2025年第一份企业盈利数据

【广发宏观王丹】3月EPMI显著上行

【广发宏观王丹】提振消费专项行动：政策线索下的十个想象空间

【广发宏观王丹】从2月EPMI看节后经济情况

【广发宏观王丹】1月经济的中观线索

【广发宏观王丹】春节假期国内宏观线索简评

【广发宏观王丹】2024年及12月企业盈利数据简评

【广发宏观王丹】1月EPMI数据简评

【广发宏观王丹】引导供需比优化：2025年中观环境展望

陈嘉荔篇

【广发宏观陈嘉荔】美国10月非农数据及其影响简析

【广发宏观陈嘉荔】如何理解美国三季度GDP

【广发宏观陈嘉荔】如何看美联储10月议息会议的增量信息

【广发宏观陈嘉荔】2026年美国中期选举前瞻

【广发宏观陈嘉荔】如何看9月美国通胀和资产价格的反映

【广发宏观陈嘉荔】2026年国庆假期海外宏观关注点

【广发宏观陈嘉荔】如何看美联储9月议息会议的加息落地

【广发宏观陈嘉荔】为何加息概率提升后美股回弹

【广发宏观陈嘉荔】如何看8月非农数据和公布后市场表现

【广发宏观陈嘉荔】沃什Jackson Hole演讲的新信号

【广发宏观陈嘉荔】如何理解海外主要经济体国债收益率新高

【广发宏观陈嘉荔】怎么看美国7月CPI和后续通胀走势

【广发宏观陈嘉荔】如何理解7月非农数据及其影响

【广发宏观陈嘉荔】美国二季度GDP：表里之辨

【广发宏观陈嘉荔】如何理解美联储7月会议的最新表述

【广发宏观陈嘉荔】重构与验证：2026年中期海外宏观展望

【广发宏观陈嘉荔】如何理解韩国央行此次加息

【广发宏观陈嘉荔】6月美国CPI全面降温

【广发宏观陈嘉荔】6月美国非农数据与市场反应

【广发宏观陈嘉荔】美联储6月议息会议信号偏鹰

【广发宏观陈嘉荔】如何看日本央行的此次加息

【广发宏观陈嘉荔】美国核心CPI降温但美伊局势再紧张

【广发宏观陈嘉荔】5月美国非农数据表现究竟如何

【广发宏观陈嘉荔】什么曾阻挡了科技资产定价：历史案例复盘

【广发宏观陈嘉荔】油价和房租冲击下4月美国通胀超预期

【广发宏观陈嘉荔】美国4月非农平稳+薪资放缓提升其经济软着陆概率

【广发宏观陈嘉荔】美联储4月议息会议信号略偏鹰

【广发宏观陈嘉荔】沃什会带来“降息+缩表”吗

【广发宏观陈嘉荔】如何看油价冲击下的3月美国通胀

【广发宏观陈嘉荔】美国通胀数据：预期与现实

【广发宏观陈嘉荔】春节期间海外宏观九大线索

【广发宏观陈嘉荔】美国1月通胀相对温和

【广发宏观陈嘉荔】美国1月就业数据公布之后

【广发宏观陈嘉荔】增长格局延续，资产范式渐变：2026年海外宏观环境展望

【广发宏观陈嘉荔】沃什时代前瞻：美联储货币政策的三个转向

【广发宏观陈嘉荔】美联储1月暂停降息的关键信息

【广发宏观陈嘉荔】美国12月通胀数据公布后降息概率有无变化

【广发宏观陈嘉荔】美国就业市场的新均衡特征

【广发宏观陈嘉荔】如何看美国三季度GDP

【广发宏观陈嘉荔】11月美国通胀降温：可能存在停摆扰动下的失真

【广发宏观陈嘉荔】如何理解一并公布的10月和11月非农数据

【广发宏观陈嘉荔】美联储12月降息的关键信息及其影响

【广发宏观陈嘉荔】9月非农回升削弱降息必要性

【广发宏观陈嘉荔】美联储12月会继续降息吗？停止缩表的考量是什么？

【广发宏观陈嘉荔】国庆假期海外宏观关注点

【广发宏观陈嘉荔】美联储9月降息的宏观与资产定价含义

【广发宏观陈嘉荔】美国通胀和就业数据对照加大9月降息概率【广发宏观陈嘉荔】8月美国非农数据加大其9月降息概率

【广发宏观陈嘉荔】2025年杰克逊霍尔会议鲍威尔演讲简评

【广发宏观陈嘉荔】关税对美国通胀的影响继续有所体现

【广发宏观陈嘉荔】鲍威尔顶住压力继续暂停降息

【广发宏观陈嘉荔】置身变奏曲，直面多线索：2025年中期海外环境展望

【广发宏观陈嘉荔】关税对美国通胀的影响开始体现

【广发宏观陈嘉荔】美联储议息会议：审慎决策的背后

【广发宏观陈嘉荔】怎么看美国6月非农就业数据

【广发宏观陈嘉荔】如何看美国5月通胀数据

【广发宏观陈嘉荔】如何理解稳定币

【广发宏观陈嘉荔】5月非农就业数据支持美联储观望姿态

【广发宏观陈嘉荔】30年期美债利率破5%的背后

【广发宏观陈嘉荔】如何理解美国财政现状和其未来演变

【广发宏观陈嘉荔】等待：美联储5月议息会议解读

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【广发宏观陈嘉荔】为何美国3月通胀降温并未利好其资产价格

【广发宏观陈嘉荔】鲍威尔的两难

【广发宏观陈嘉荔】美联储减缓QT，美股有所反弹

【广发宏观陈嘉荔】美国2月通胀降温下海外市场risk off情绪有所缓和

【广发宏观陈嘉荔】美国2月非农就业数据解读

【广发宏观陈嘉荔】美股本轮调整的原因是什么

【广发宏观陈嘉荔】本轮黄金价格走势：一个理解框架

【广发宏观陈嘉荔】新公布的1月美联储会议纪要说了什么

【广发宏观陈嘉荔】如何理解美国1月通胀反弹

【广发宏观陈嘉荔】1月就业数据：3月美联储降息可能性进一步降低

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