稳债市新工具怎么用、谁能用、何时用？央行图解机制设计思路

21世纪经济报道记者 唐婧 

稳债市新工具的更多细节正式披露。 

近年来，我国债券市场持续发展，特别是以基金、银行理财为代表的非银机构，持债规模和市场影响不断增大。在某些极端市场情况下，这类非银机构可能出现投资者赎回、被动抛售债券、债券估值下跌、进一步赎回的负向螺旋，放大全市场流动性风险。

结合2024年支持资本市场两项工具的实践，今年10月，中国人民银行等三部委设立“债市非银大额赎回互换便利（BNSF）”，构建起覆盖股市与债市的非银流动性支持宏观审慎管理工具体系。

11月11日，中国人民银行发布《2026年第三季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》），并在“专栏3”中指出BNSF既要有效防范债市系统性流动性风险，又要尽量避免道德风险、保障公共资金安全。为此，工具设计遵循以下原则：

一是仅在特定情景使用，即资管机构面临群体性流动性风险、债市出现赎回－抛售负向循环的特定情景，不是日常流动性供应，更不会兜底个别机构的信用风险。二是面向机构法人操作，包括理财子公司、公募基金管理人或对应母行、证券母公司，鼓励行业机构与投资人合理共担风险，并做好业务隔离、确保公平交易。三是坚持借贷债权关系，机构法人到期足额偿还央行债权，承担工具运用的收益或损失，并以合格债券为抵押。

《报告》指出，BNSF在具体运行机制上借鉴了证券、基金、保险公司互换便利，支持参与机构从央行借入央行票据用于市场回购融资，购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并按一定折扣率向央行质押。接受救助的产品获得增量资金后可偿付赎回的投资人，为有序调整资产、市场恢复正常运行争取时间，从而打破大额赎回到被动抛售资产的负面循环。

来源：《2026年第三季度中国货币政策执行报告》

一位权威专家告诉记者，BNSF的机制设计既要助力防范债市系统性流动性风险，也要避免道德风险。因此，该机制要遵循仅在特定情景使用、面向机构法人操作、坚持借贷债权关系等多项原则。工具在及时缓解流动性冲击的同时，也强调要维护市场纪律，避免市场产生兜底幻觉。

《报告》还明确了非银机构申请BNSF的资格门槛：

一是对债券市场具有系统性影响。工具运用是救市场而不是救机构，支持有系统性影响的机构能够高效实现稳市作用，且这类机构资本实力更为雄厚，有更强的风险承担能力。

二是应持续满足金融市场审慎管理要求。行为不审慎的非银机构将不具备参与资格，过度投机的机构依然会付出代价，避免可能的市场倒逼行为，切实维护市场纪律。

三是需要有合格的抵押品。工具要求的抵押品需是较高等级的，如果非银机构投资结构不审慎合理，过度追求高收益而持有高风险、低流动性资产，非理性争夺市场份额，将缺乏足额的合格抵押品参与操作。 

《报告》还强调，该工具的机制设计坚持市场化原则，符合条件的参与机构自主决定是否参与及参与金额，机构法人购买产品的资产或份额坚持公允定价、风险隔离，杜绝不公平交易、利益输送等行为，产品净值仍会真实反映投资风险，不属于刚性兑付。同时，工具作为一项特定情景的宏观审慎管理工具，在债市流动性恢复后即安排退出，最大程度避免对工具形成依赖。

上述权威专家坦言，工具设计的机制是救市场而非救机构，特别是因自身经营不审慎而出问题的机构不会在救助范围内。如果机构存在不审慎经营行为，在紧急情况出现时，这类非审慎机构甚至没有资格申请使用工具。在市场稳定的同时，这些个别机构依然会付出代价，以有效防范倒逼行为和道德风险。