A股突然硬气了！这轮反弹行情要来了吗？

来源：星图金融研究院

进入11月以来，A股市场在经历前期充分回调后逐步触底反弹，整体走势超出预期。

从近期表现来看，A股在直面海外多重外源冲击的背景下并未出现明显下行，反而展现出较强韧性，11月以来主要宽基指数均实现不同程度修复，市场情绪较前期冰点显著回暖。

我们认为，这种外扰不断、内盘偏强的组合，本质上反映的是A股在估值、资金与政策多重支撑下，抗风险能力的系统性提升，市场底部特征正在由点及面地得到确认。

从板块结构观察，市场热点轮动较为频繁，整体风险偏好有所回升，但受制于成交量能尚未有效放大，市场难以形成全面普涨，更多维持结构性轮动状态。人形机器人、AI应用、端侧AI、光伏、锂电池、半导体、AI硬件等方向依次表现、反复活跃，多数行业情绪较7月低点明显回暖。

这种快速轮动一方面说明资金整体活跃度回升、做多意愿增强；另一方面也提示当前市场尚处于存量博弈与增量试探并存的阶段，行情的持续性仍取决于量能的进一步确认。

究其成因，我们倾向于从市场内生动力与外部冲击错位两条线索加以理解。

首先，从市场自身来看，自7月以来A股受科技板块大幅走弱拖累而明显承压，创业板指、科创50等成长类指数整体回调幅度约45%，部分科技个股跌幅甚至达到70%左右，估值经历了一轮剧烈收缩，市场本身已积蓄了较强的超跌反弹动能。

因此，在美国中期选举落地、外部不确定性阶段性出清之后，A股顺势放量反弹。此后海外股市在美国民主党推动加强对AI行业监管等因素扰动下大幅走弱，但相较于海外市场，A股科技板块已提前完成调整、风险得到较为充分的释放，整体处于跌无可跌的状态，因而在外源冲击面前反而表现出显著的抗跌性。

其次，本轮行情以来资金高度聚焦AI硬件与半导体等主线，市场呈现鲜明的结构性特征。在7月以来的调整过程中，其余板块仍处于相对低位，整体下行风险相对有限，下跌更多集中于科技板块，呈现结构性而非全面性的调整。

并且，前期受主线虹吸效应影响较为明显的传统板块，反而在本阶段获得资金回流，走出了一轮估值修复的独立行情。与此同时，这些板块本身并不受海外AI政策与产业周期扰动，因而在海外科技资产大幅回调的过程中并未受到实质冲击，反而沿着自身基本面与估值修复逻辑稳步推进。

此外，从国内维度观察，稳市场、稳预期的政策信号密集释放。高层持续召开座谈会，国常会等重要会议明确提出稳定资本市场，政策暖风持续传递；与此同时，大资金通过ETF等工具持续入市，有效承接市场抛压，逐步修复投资者信心。

随着政策基调由预期引导逐步走向真金白银的落地，市场对政策底的确认度明显提高，股债性价比、大资金增持等配套信号也在同步强化底部支撑。

正因如此，面对外部冲击，A股并未陷入恐慌性抛售，抛压边际递减，市场韧性得以彰显，最终形成政策托底、资金承接、信心修复的良性循环。

展望后市，市场或对外部环境进行过度悲观定价。对于AI板块，海外市场对民主党部分言论与潜在法案或存在反应过度，其政策取向更多体现为加强行业监管而非否定产业发展，实际冲击可能小于市场当前定价，一旦预期回摆反而构成修复的契机。

同时，随着民主党逐步掌握两院、明年一月新一届国会即将就位，伊朗相关问题的时间窗口逐步收窄，地缘冲突进一步升级的可能性明显下降，有望推动油价中枢回落。

短期看，十月份美国通胀数据仍具一定粘性，或加剧市场对美联储后续加息预期，但相关预期已被市场提前计入，更多体现为利空落地，对市场的边际影响正在减弱。

中期看，随着油价中枢回落叠加去年同期高基数效应，明年通胀同比增速有望逐步回落，美联储或并不具备连续收紧的动力，全球利率预期存在缓和空间，或有利于成长股估值环境的改善。

就科技板块而言，随着估值的大幅回落，我们认为最惨烈的杀估值阶段或已告一段落。截至11月11日，创业板指与科创50的PE（TTM）估值已分别回落至29.00倍与96.10倍，分别位于近五年18.40%与64.44%的历史分位数，创业板指已进入历史低位区间，安全边际较为明显，部分光模块龙头按2027年盈利前瞻计算的市盈率已回落至10倍左右，估值性价比突出，为增量资金的介入提供了较好的窗口。

从基本面维度看，A股上市公司的盈利修复趋势得到延续。前三季度A股上市公司整体营业收入同比增长5.2%，整体净利润同比增长7.7%，其中科技板块延续较高增长，传统板块盈利降幅亦逐步收窄，基本面呈现边际改善格局，有望为市场修复提供业绩层面的支撑。

综合以上，我们认为后续科技板块仍将受到海外AI领域政策不确定性的扰动，但大概率不会再出现单边下行，更多体现为结构性分化：与海外AI产业链高度关联的标的在超跌之后，具备业绩支撑的个股有望逐步企稳；而国产链凭借独立的国产替代逻辑，对海外扰动的敏感度正在下降，有望逐步实现脱敏。对于传统板块，其本身受海外事件影响较小，随着基本面边际改善，有望延续估值修复行情。

就指数层面而言，随着科技板块权重回落，指数结构更趋于均衡，A股整体淡化海外扰动影响的能力进一步增强。

技术层面来看，自8月以来A股始终受到5日均线的压制，沿5日均线逐级回落；11月4日指数放量站上5日均线，其后即便遭遇海外冲击，A股也未跌破前期低点，并逐步收复5日均线，转而进入5日均线与20日均线之间的区间震荡，呈现上有顶、下有底的筑底特征，底部形态较为明确。

而在昨日，随着5日均线与20日均线持续收敛，指数来到方向选择的临界点，A股此时选择向上突破，上证指数放量站上20日均线，释放出积极信号。我们认为，若后续指数能够持续放量并稳定运行于20日均线上方，将印证市场做多意愿的实质性修复，对此或可以更加乐观一些，指数有望延续反弹进程。

具体配置方向上，我们建议延续均衡配置思路：一方面关注超跌且具备基本面支撑的AI硬件、半导体方向，或有望迎来修复；另一方面把握具备产业催化的人形机器人、AI应用端等活跃题材，但需警惕脱离基本面的盲目炒作风险；同时，可适度关注处于相对低位、迎来逐步修复的部分消费龙头，以兼顾组合的进攻性与防御性，实现攻守兼备。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。

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编辑：胡伟

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