吕彦泽：4000美元关口拉锯，黄金后市怎么看？

来源：ETF和LOF圈

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直播嘉宾：

吕彦泽 国泰基金研究员

直播时间：

11月4日 15:30

摘

要

近期金价在4000 美元关口拉锯，本质是流动性冲击，而非逻辑逆转。10月份单月调整近7%；10月30日单日下跌了3.6%、收在3875美元/盎司，较一月底高点回撤近3成。过去两周，黄金价格在没有明显外部催化的环境下调整，反应出黄金目前的定价因素可能更偏 “流动性挤兑” 而非基本面恶化。10 月底海外科技股因 AI 资本开支与现金流担忧调整，触发跨资产去杠杆，黄金作为流动性最好的资产之一被优先卖出换取现金。

从各项技术指标看，美债的抢购程度有限、美元指数未剧烈上涨、恐慌指数和信用利差等信号仍然远离危机水平，众多指标都指向当下更多是局部去杠杆、而非系统性风险。黄金作为流动性最好的资产之一，再次沦为“提款机”，短期出现剧烈调整与一定的超跌迹象。

短期来看，交易结构大概率决定金价或“跌不深，但也涨不快”。近期调整过程中，卖方主要是趋势型投机盘和被高金价压制的实物消费：三季度全球金饰需求同比 -17% 至 313 吨、金条金币 -19% 至 268 吨。而买方主要是全球央行：三季度净购金 321 吨、同比 +42%，前三季度累计 675 吨、同比 +6%；中国央行9月份增持23吨，连续第23个月增持，黄金储备量已达到2400多吨。从今年3月以来，增持节奏逐月加快。全球央行呈现金价越跌、买得越多的特点。

中长期看，黄金的投资逻辑仍未改变：一是央行购金，2022 年俄罗斯储备被冻结后年均购金升至千吨级，而中国黄金仅占官方储备约 9%、全球央行平均约 27%，回补空间仍在；二是供给比较刚性，未来增量相对有限；三是去美元化和财政信用风险。这些逻辑仍在延续。这些中长期逻辑指导的是长期大方向，并不能解释短期涨跌。短期涨跌或要跟踪边际事件和情绪变化，近期的影响因素主要有12 月议息、油价与地缘、中期选举后的政策变化。

黄金更偏向于资产配置的一部分，不是短线博弈工具。黄金波动较大，建议投资者结合自己的交易体系和风险偏好逢低布局、分批操作、按照目标比例进行定期再平衡、不押注单一点位，把握黄金中长期的投资价值。

正

文

吕彦泽：各位投资者，大家好，我是国泰基金的研究员吕彦泽。从10月份以来，黄金在4000美元/盎司关口持续拉锯。十月底市场情绪普遍比较悲观，近期情绪有所好转，黄金表现也比较不错。

黄金的逻辑是否发生了变化？最近为什么下跌、又为什么反弹？现在市场上的主要买家和卖家是谁？普通投资者现在该如何应对黄金相关资产？今天我们就沿着这几个方向，大致跟大家分析一下黄金目前的情况。

十月金价调整与流动性冲击

回顾过去一段时间，10月份黄金调整确实比较剧烈，单月调整了将近7%；特别是10月30日当天，单日下跌了3.6%，可以说是近期波动最大的一次。

我们先梳理最近一段行情，黄金为什么一直在调整？从10月底的情况看，伦敦金现货收在3875美元附近。从1月底高点算起，回撤已经接近三成。复盘历史上每一轮较大起落的行情，这个幅度已经不算小，也达到很多人预期的、有一定支撑的位置。

但上一周黄金走势却不太符合很多投资者的预期。原本市场最担心的是美联储议息会议对金价的边际影响，而美联储开会后，利率按兵不动，会议当晚金价短线冲高，次日回吐1.15%，市场一度在交易利空出尽。随后，美国三季度GDP和PCE数据公布，金价也没有特别强的反应。周五却出现了剧烈下跌，外部基本面因素并不多，但金价最低一度跌破3900美元/盎司，收于3875美元。

这一天，我觉得比较能反映出一个特征：下跌不是因为公布了经济数据，也不是因为发生了大家预期中的事件，反而缺少足够的合理解释。这可能恰恰说明，这是技术性、趋势性的下跌。10月底那个周五，出现了一连串消息，海外科技巨头也可能有消息层面的扰动，让市场对AI未来现金流和资本开支增加了一些担忧，从而造成权益资产剧烈调整。当然，权益资产剧烈调整可能影响很多杠杆资金和融资盘，因此会对整个资本市场带来一定的流动性冲击。

黄金是流动性较好的资产之一。在剧烈流动性冲击下，很多资金可能会快速出售一部分黄金，换取流动性，用来补充杠杆资金或仓位、满足融资需求，因此金价会出现比较反直觉的剧烈调整。

另外，白银走势也受到关注。当时白银同样调整较多，10月份以来价格调整接近20%，比黄金更剧烈。

黄金与白银属性有所差异，二者的走势能够体现市场交易逻辑、情绪以及核心边际变化的不同。具体来说，白银的工业属性更强，也更偏投机。黄金有央行买盘力量兜底，构成结构性支撑；白银则主要取决于市场供需和短期投资、博弈情绪。

此外白银通常杠杆相对更高。最近白银调整比较剧烈，可能说明这轮下跌并非避险需求消失，而是短期情绪影响较大、短线资金撤退、杠杆去化引起的。因此，贵金属从10月份以来的调整更多是资金问题，而不是黄金基本面本身的变化。

黄金定价因子：

利率、美元与资金面

如果从基本面的传统定价因子解释黄金，可以拆解来看。

首先是利率。黄金是不生息的资产，我们买一块金条放一年还是金条，没有利息也没有分红。利率高时，持有黄金的机会成本就比较高。同样一笔资金，持有美债可能获得更高的利息收益；持有不生息资产，就要承担这个机会成本，这是很多海外资金权衡的因素。

此前，美债收益率持续走高，对黄金构成了较强压制。当前，十年期美债收益率仍接近5%，整体较高；两年期大约4.6%。扣除通胀后，实际利率仍在2%以上。从2008年至今，整体都处于较高位置。

一方面，实际利率整体较高，可能压制金价；另一方面，也要看边际变化。此前，特别是今年第三季度，实际利率上行，持续突破市场关注的心理关口和整数点位，对黄金形成直接压制。但是，从10月中旬到现在，实际利率似乎出现了阶段性见顶回落的迹象，对黄金的阶段性压制有所解除。

但是，黄金似乎并没有交易这一变化，难道规律失灵了？我们觉得并非如此，实际利率下行带来的利好，可能不会立刻反映在黄金价格上。过去两周，主要影响可能在流动性。当流动性资金短期抛售、换取现金时，短线美债收益率、美元指数等经济指标和价格指数的走势对黄金的影响力会阶段性偏弱。

复盘历史可以看到，极端情绪冲击之后，实际利率下行可能会给金价带来延迟修复的窗口。因此，美债收益率和美元指数的变动有望给黄金价格带来一定利好，这里值得期待和进一步观察。

对于美联储议息会议： 10月底的议息会议上，美联储维持利率在3.75%到4%之间不变。这里有几个值得重点关注的细节：当时官员投票比例为10比2，有两位官员主张加息25个基点。回顾9月份，投票比例是12比0，全票通过加息25个基点。也就是说，美联储内部可能出现了一定的分歧。

声明也反映出，美联储对美国经济的判断已从稳健转向偏强劲。声明没有给出特别明确的指引，但仍保留了一些紧缩倾向。因此，会后市场对12月加息的定价持续有比较剧烈的波动。

市场在对黄金定价时，还会考量年内以及 2027 年是否会再度加息，以及这会不会对权益资产和黄金产生新的边际影响。截至目前，这仍像悬在头顶的达摩克利斯之剑，可能还无法确定，也没有形成很强的一致预期。因此，美债收益率的中期走向仍较为模糊；但短期层面，部分利好可能尚未被市场完全计价。这是我们对美债整体的想法，是我们分析的黄金的第一个定价要素。

第二个因子是美元。黄金以美元计价，美元走强，黄金通常走弱，这是基本的换算关系。今年以来，黄金与美元指数呈现了较强的负相关关系。最近美元指数虽仍偏强震荡，但涨幅也有放缓。从边际影响看，这有望缓解此前对黄金较大的压制。不过这一点和美债一样，从短线走势看，市场目前似乎还没有充分计价。

此外，从10月美国的一些制造业指数和利差来看，美元目前还没有特别明确的方向预期，因此短期内，美元指数对黄金的边际影响可能也在减弱。

第三个重要因子是资金面。资金面更多反映短线投资和博弈情绪。通常，我们会关注国内外期货的持仓量、交易量，以及ETF资金流向等数据。这里分享一些我们观察的数据：10月份下跌，资金层面确实是直接推手。美国CFTC数据显示，黄金净多头持仓大幅下降，从9月中旬开始持续回落。原来押注黄金上涨的资金持续流出，但撤退速度有所放缓。这是否暗示后续下跌已经接近中后期，值得持续跟踪和观察。

另外，全球黄金ETF在10月份的持仓量也有所下降，10月下旬有几个交易日单日减量较多，可能构成一定抛压。国内黄金ETF在10月份也有一些流出。但值得关注的仍是边际变化：11 月初开始，已经可以观察到较为明显的资金流入。尤其在金价阶段性反弹前夕，黄金股也出现了交易预期抬升的迹象。

所以，资金层面可以解释10月份较剧烈的调整，也为 11‑12 月后续行情带来一些偏积极的信号，值得持续跟踪。

以上是对美债收益率、美元指数和资金流向这几个因素的解释。当然，目前美国大选走势、地缘扰动和美伊局势仍然对黄金构成比较直接的影响。但这些因素波动较大，仍需持续跟踪，观察市场具体在交易什么。

刚才提到，利率、美元属于决定大方向的慢变量，二者每日均有行情报价，跟踪门槛较低；交易结构属于快变量，可以通过日度、周度资金流向进行观察。

整体来看，慢变量决定大方向和底层逻辑；快变量决定走势幅度和速度，也就是上涨、下跌的斜率。因此，我们既要观察慢变量，也要关注快变量，平衡好分析维度，判断黄金价格所处的走势阶段。

是流动性冲击？

还是系统性风险？

刚才说到流动性冲击，很多投资者会问：10月30日的下跌是流动性冲击，还是系统性风险？这两者对黄金的影响很不一样。流动性冲击通常偏短平快，冲击影响一般持续时间较短，行情有望迎来超跌后的修复；系统性风险或跨资产危机则对黄金价格的影响可能更大、持续时间更久。我们判断，10月底的冲击，仍偏向流动性层面。

这里分享我们关注的三个指标。第一个是美债收益率。如果是系统性冲击，市场资金会疯狂抢购美债，推动美债价格持续走高，收益率应大幅下行。但最近美债收益率虽然下降，幅度并不剧烈。这反映出避险行为有限：市场虽配置美债，但并未出现无序的恐慌式抢购，尚未达到危机级别。

另外，美元也是如此。如果出现全球美元荒或剧烈冲击，美元指数应该暴涨。但近几个交易日，美元指数涨幅较低，说明美元融资没有出现非常紧张的态势。

此外，还可以看一些更复杂的指标，比如信用利差和VIX恐慌指数。恐慌指数最近创下今年4月来新高，但距离2008年、2020年危机时期的极端水平仍然很远。海外资产的信用利差也没有失控。

整体来看，这些高频交易指标体现出的共同特征是局部跨资产去杠杆。主要是权益资产，或者说海外成长、科技板块带来一些冲击，但调整并非持续剧烈，而是震荡消化，因此尚未达到引发系统性危机的程度，更多还是偏向流动性冲击。黄金此轮下跌大概率属于流动性冲击下的错杀。当然该判断并非绝对，我们可以保持偏乐观视角持续跟踪验证。

复盘历史，受到流动性去杠杆冲击后，黄金常常遭遇 “错杀”；等杠杆去化后，价格可能有所修复。这里可以引用高盛的一项研究：历史上科技资产剧烈调整时，流动性对黄金的影响较短暂。统计1950年以来15轮TMT板块跌幅超10%、且至少落后标普500指数5%的回撤期，标普500平均下跌15.5%，黄金平均上涨9.8%。这也可以作为参考，帮助我们进一步理解近期流动性影响。

黄金市场的参与者都有谁？

刚才我们初步分析了资金流向。我们再来具体讲讲现在黄金市场上的参与者有哪些，买方、卖方分别是什么角色，以及他们有什么特征。

卖方有哪些？过去一段时间，在整体价格趋势偏调整和震荡期间，很多投机资金短线进场后得不到预期收益，可能就会撤退。这部分资金是期货和商品市场里的投机盘，比较偏交易性。他们可能更多看趋势、看动量，趋势一破就离场，自身也会强化趋势本身。1月底金价快速上涨，也有短线投机资金推波助澜的作用；过去一段时间的调整，也和他们密切相关。

除了期货和商品盘面的投机，ETF中也有偏短线的活跃资金。这类资金可能介于投机策略和配置策略之间，关注赚钱效应，涨时也可能有更多资金涌入，跌时也会离场。当然，ETF资金有时会成为拐点的领先指标，也值得我们关注。

最近有更多ETF资金流入，这一轮是否也成为领先指标，大家可以拭目以待。根据世界黄金协会的统计，三季度全球黄金ETF仍保持净流入，净流入211吨，仅比2025年三季度的强劲流入水平低6%，推动黄金ETF持仓总量攀升至4,256吨，创历史新高。只是10月份以来出现了一些转向，所以整体来看，我觉得仍相对中性、偏积极。

此外，市场参与者还有实物消费者，购买金饰品或投资金条等。今年以来金价整体处于较高位置，高金价也明显压低了首饰需求。世界黄金协会的报告印证了这一点：三季度全球金饰需求同比下降17%左右，达到313吨，是近年来三季度最低水平。金条、金币需求也有所下降，创近四年新低，国内和海外都很明显。

所以，近期市场的主要卖方可能是期货和ETF里的短线资金，以及被高金价压制的金饰、金条消费者。特别在价格杀跌阶段，以投机盘为主。

买方有哪些？最大的主体肯定还是各国央行，这也是研究黄金时值得关注的长期趋势。它是一个慢变量，也构成了结构性的买盘因素。

这里引用世界黄金协会的数据和大家分享。从其公布的三季度数据看，全球央行三季度净购金321吨，同比增长42%；前三季度累计675吨，在去年整体基数已经比较高的情况下，同比增长6%。即使此前有部分央行出售，整体购金量仍然较多。

大家最关心的中国央行也是典型代表。中国央行9月份增持23吨，连续第23个月增持，黄金储备量已达到2400多吨。从今年3月以来，增持节奏逐月加快：3月份约5吨，至9月已提升至23吨。

全球央行的购金趋势实实在在地增强了黄金投资者的信心，因为全球央行呈现金价越跌、买得越多的特点。9月金价调整，各国央行购金反而较多。这就是结构性买盘力量，也是长线力量。我觉得，这与前面提到的近期主要卖方投资者有很大不同。

全球央行购金力量和投机资金有明显区别。ETF 资金更多看重短期价格，央行立足于中长期战略；ETF 短线资金以盈利为目标，而央行购金首要考量是国家安全与金融稳定。期货和商品市场上的资金通常快进快出、比较高频操作，而各国央行和主权基金的资金流向相对稳健、变化也较慢。

中长期支撑逻辑：

央行购金、供需关系与去美元化

所以，央行买黄金到底图什么？也是大家常谈的几个话题：一是各国央行储备资产多元化，降低对美元资产、美债的依赖；二是对冲地缘政治和各国信用风险，特别是美元信用风险越来越受关注。美债规模已经很高，相对GDP的比例超过100%，这也会让市场持续交易去美元化逻辑。另外，黄金也能支撑各国本币信用。这些因素与黄金短期涨跌关系不大，但构成了央行结构性买盘的支撑。

把买方和卖方力量放在一起看，金价整体可能跌不深，但也涨不快。短线波动可能比较大，但大家也不要对每个波段的幅度预期过高。从去年到现在，很多投资者对去年年底、今年1月初的黄金急涨的行情念念不忘；但黄金从中长期来看，整体仍是低波动资产，高波动只是阶段性特征。因此，我们还是要以平常心观察金价的后续走势。

之所以涨不快，是因为上方仍有较多扰动因素，包括美联储加息预期、地缘推升通胀预期、海外政治和美国大选的边际扰动，以及ETF、投机盘、期权和期货资金目前尚未大幅加仓。之所以跌不动，是因为央行和各类中长线资金可能会越跌越买，而且买得越来越多。大致就是这样的状态。

如果看中长期逻辑，黄金的逻辑还在不在？黄金的中长期逻辑到底有没有变化？价格调整了这么多，目前在4000美元附近拉锯。相比今年上半年，位置比较低；但相比去年年底及更早的时候，位置仍然比较高。现在这个位置该怎么看？

第一个核心逻辑是央行购金，这一点值得关注。从2012年到2022年，全球央行平均购金量比较有限，每年大概只有几百吨。但从2022年之后，全球央行年均购金量翻倍，达到千吨级别。

为什么说2022年是一个分水岭？当年一个重要事件是俄罗斯外汇储备被冻结。这对很多国家，尤其是新兴市场央行，都是一个警钟。放在其他账户里的美元资产，可能存在较大不确定性。

从冻结资产这件事开始，新兴国家和非美地区国家的央行可能都在分散储备资产，不把鸡蛋放在同一个篮子里，这是国家战略层面的考量。以中国为例，黄金储备占官方储备资产的比例目前不到一成，大概只有8%至9%；全球央行平均水平大约27%。如果中国央行黄金储备占比向平均水平靠拢，还有较长一段路要走，很多新兴国家央行也如此。这是第一个中长期重要逻辑。

第二点，回归商品本质来看，黄金也有供给和需求属性。央行购金和市场的投资需求属于需求端的影响；供给端方面，黄金供给很有刚性。世界黄金协会数据显示，三季度全球矿产金约1000吨，同比增长3%，创历年三季度新高，但增长幅度依然比较有限。

金矿开采很不容易，从早期勘探到投产需要7到10年。即使黄金价格上涨，矿产量也不会立刻跟上。经过多年开采，很多金矿品位下降，开采难度增加，易开采的金矿也已经开发不少。去年铜价大涨，也与铜矿开采难度高、品位下降、资本开支不足有关，黄金更是如此。

黄金除了直接开采，也受回收金影响，但回收金能带来的增量也比较有限。伴随金价上涨，回收量反而下降，自2023年以来持续走低。现在和过去的情况可能有一些变化，过去很多人认为价格高时会卖掉手里的旧金，但现在不少实物持有者不愿意在这个位置出手，更多还是观望的态势，所以整体供给仍然比较有限。

从供需来看，商品供不应求时价格通常有望上涨。概括来说，黄金供给刚性且有限，需求也比较刚性、且有较强的结构性买盘力量，这可能构成黄金长期向上的基础。

第三个长期逻辑是去美元化和财政信用风险。大家常听到的全球主要经济体债务水平，不只是美国，很多主要经济体的债务水平也在上升。美国赤字和利息支出越来越高，是最引人关注的问题。

这意味着市场资金对主权信用的长期信心逐渐减弱，大家确实在交易去美元化。年初，很多东南亚国家把黄金从西方国家运回中国上海、中国香港及东南亚地区保管。也有不少主权基金，包括欧洲一些养老基金，采取减持美债的行动。这些行动共同反映出，市场在交易去美元化，以及对主权信用长期信心减弱的逻辑。

而黄金不对应任何人的负债，可以说是人类历史上千年积累下来的共同信用。当信用受到质疑时，黄金就会被想起。这也是黄金常常可能被称为“最后的货币”的原因。

总结一下，刚才讲了几个中长期逻辑：一是央行购金；二是供需矛盾；三是市场交易去美元化和财政信用风险，这些逻辑仍在延续。

短期变量、风险提示与机构展望

但是，任何资产都有上涨催化因素，也有下行影响，因此要给大家做一个风险提示。刚讲的三个逻辑可能推动底部逐步抬升，但并不代表价格会直线上涨。即使结构性买盘力量较强，黄金短线价格仍会受到利率预期、美元指数、美债收益率强弱，以及短线资金流入流出的影响，产生较大波动。

从年初或2022年至今，长期逻辑可能都没有太大变化。但今年黄金价格从1月底高点到现在为什么调整得这么剧烈？我们认为，长期逻辑和短期波动还是要分别来看。

接下来该跟踪哪些指标，怎么跟踪边际影响？我觉得有几件事。一个是12月的美联储议息会议，这仍然比较关键。目前市场定价的12月加息概率约为70%，这既不必悲观，也不必太乐观。博彩市场等数据反映出的主流预期，可能已被市场大部分定价。因此，如果按这一节奏加息，金价不一定会再跌很多；如果没有加息，或美联储表态偏鸽，反而可能构成正向的利好催化。也就是说，12月附近可能出现较强预期差，这一预期差可能比方向本身更重要。

二是地缘扰动仍然是比较剧烈的变量。油价会直接影响通胀预期和加息预期，进而影响实际利率和黄金。前面讲到加息预期，再往上游看，还要关注油价变化。近期谈判出现阶段性缓和，但仍需密切跟踪；地缘扰动不好预判，波动也较大。美国中期选举结果或将很快落地，两院控制权及后续政策分配可能对各类资产价格形成显著影响。对于这类事件我们不做预判，仅做跟踪，建议持续关注后续进展。

海外投行对金价的展望如何？

刚才讲了很多我们的想法，我们再一起看看海外投行的主流判断，这些都是公开观点，也仅供参考，不构成投资建议。

截至10月底，高盛目前预计2027年底金价达到5400美元，但也强调今年年底存在一定下行风险。高盛对2026年底的展望为4650美元，较此前的4900美元有所下调。因此，我觉得高盛整体偏乐观，但仍需关注短期扰动。

瑞银给出的路径比较清晰：预计今年年底为4600美元，明年3月份为5000美元、6月份为5200美元，随后三季度为5400美元。瑞银不少发言和报告也把回撤到4000美元/盎司附近视为较好的关注和布局点位，但同时对未来加息也有一定预期。

摩根大通目前依然相对积极，预计2026年底金价在4500美元，2027年四季度有望冲击5000美元/盎司。

美国银行相对谨慎，预计四季度均价为4000美元/盎司，也给出3750美元的下行情形；但其2027年全年均价预测约为4800美元/盎司。

把这几家放在一起看，规律比较清楚：方向上有一定共识，但时间、具体节奏和走势仍有分歧。概括来说，多数机构判断2027年金价会高于现在，但对短期走势，尤其是2026年底前后的情况，都不敢做出清晰判断。

所以，我们对这部分的观点再次给大家做一个风险提示：机构目标价可以参考，但不能当作承诺。无论央行购金还是海外投行的目标点位，都是基于各自假设得出的，仅供参考，不构成投资建议。

普通投资者的配置思路与工具选择

最后，普通人怎么去看黄金？聊聊个人层面的应对。我觉得有几个误区。第一，不能把黄金当作股票来炒，因为黄金和股票是很不同的资产。股票背后是企业及其长期发展，股价反映市场对盈利和估值的预期；黄金背后不代表企业，也没有现金流，价格由供需、交易逻辑和情绪决定。因此，黄金更多是配置思路，而不是短线炒作，也会非常考验短线交易技能和择时把握。

不少投资者习惯一次性满仓，也就是俗称的 “梭哈”，该操作风险很高，我们不建议投资者采取这类激进操作。因为这会把成本锁定在一个固定点位，而这个点位高低好坏都无法预知。黄金波动较大，建议各位投资者结合自己的交易体系和风险偏好逢低布局，也可以考虑分批操作等方式参与。

另外，大家也需要看自己买的具体资产底层是什么。直接挂钩黄金、流动性较好的，应该是黄金类的ETF，例如黄金ETF国泰（518800）。这只ETF跟踪国内黄金价格（AU9999）。它直接跟金价同步、没有杠杆、费率较低、交易方便，可在场内交易，也有场外联接基金。

此外，也有黄金股票类ETF，例如黄金股ETF国泰（517400）。要特别说明，它挂钩的不是黄金价格，而是黄金相关公司的股票。其涨跌和金价高度相关，但具备收益弹性放大的特征；金矿企业股价除受金价驱动之外，还会受市场预期、估值水平影响。

当然也要提示风险：黄金价格上涨时，黄金股票可能涨得更多；黄金价格调整时，黄金股票的回调幅度也可能更大。因此，要结合具体的择时、大家的风险偏好作出相应判断。

这里说的是流动性较好、在资本市场场内交易的资产。此外，大家日常还会买金条和金饰。黄金首饰存在一定溢价，本质属于消费品，虽可回收，但买卖价差较大，还会产生实物损耗。实物金条相对好一些，但买卖也有价差，存放也有一定成本。以上实物品种与黄金 ETF、黄金股 ETF 存在明显差异，投资者需要厘清所持资产类别、自身可承受波动，以及对交易流动性的需求。

我们依旧认为，或考虑将黄金作为偏配置属性的资产，作为资产组合的组成部分，而不是用来博取彩票式高收益的高风险博弈工具。我们仍建议把黄金当作偏配置的资产，或资产组合中的一部分，而不是博弈彩票型收益或极高风险的资产。具体操作上，大家或可考虑逢低分批布局，结合自己的风险偏好，不要过于激进。喜欢定期再平衡的投资者，可以考虑这种比较有体系的交易思路。例如，设定黄金在资产配置中的占比；当金价涨多了、占比超出目标时，适当减仓；跌多了、占比低了，再适当回补。该操作方式存在逆人性、逆市场情绪的特点，但属于一种投资纪律，是一套稳健、可落地执行的配置思路。

最后的总结

最后我们再总结一下，今年金价的波动确实较大。1月份金价加速上涨，随后持续调整；过去大半年时间内，金价的波动也较大。投资者需要分清黄金的长期配置属性与短期投机属性。

我们认为，黄金的长期逻辑仍然没有改变：央行购金、财政恶化风险、地缘不确定性、供需结构性支撑，以及去美元化等逻辑仍然存在。但是，这些中长期逻辑指导的是长期大方向，并不能解释短期涨跌。短期涨跌仍要看值得跟踪的边际事件和情绪变化。

以上就是我们今天对黄金后市的分析和展望。也希望各位投资者投资顺利，可以多关注黄金ETF和黄金股票类ETF等工具，把握后续投资机会。今天就分享到这里，感谢各位投资者，祝大家一切顺利。

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。