券业首例财富及自营“双向法切”落地，国联民生证券业务完成整合

21世纪经济报道记者 孙永乐 上海报道

记者获悉，11月9日，国联民生证券（601456.SH）法人切换后的首个交易日平稳开市，全市场交易运行顺畅，日终清算交收核验全部一致。

这意味着国联民生证券旗下证券业务整合全面完成，“一总部+八子公司”母子公司架构正式成型，也标志着证券行业首例财富管理业务与自营业务双向法人切换（简称“双向法切”）落地。

值得注意的是，国联民生证券是新“国九条”发布后首单获批落地的券商并购项目。据中证协统计，2024年以来截至今年10月，证券行业已有8起合并案例、涉及17家证券公司。其中，真正完成证券业务整合的目前只有两家：走吸收合并路径的国泰海通，和走“双向法切”路径的国联民生。

券业首例，财富管理与自营业务“双向法切”

过往券商并购的整合路径主要有两类。

一是吸收合并，标的券商法人注销，客户与业务整体并入存续券商，国泰君安与海通证券、中金公司与东兴证券和信达证券均属此类；二是控股或全资收购，标的券商保留法人地位、独立持牌运营，业务不发生法人间迁移，如浙商证券与国都证券、国信证券与万和证券，以及已过会的东方证券收购上海证券。

而国联民生此次“双向法切”与上述路径不同：以业务属性为标尺拆分法人主体，业务在两家存续法人之间双向迁移。

8月10日，公司公告将财富管理业务相关资产无偿划转至民生证券，同时将民生证券固定收益投资、权益投资业务相关资产无偿划转至母公司。划转完成后，民生证券定位为专业财富管理子公司，注册资本由115.10亿元调减至15.10亿元，实现资本随业务划转；母公司则聚焦证券自营、证券做市等业务。两个法人主体均存续，但承担的业务整体重构，由此形成母子公司之间的法人层面风险隔离。

业务在法人之间迁移，直接牵动客户、交易单元与结算链路。据国联民生证券官微介绍，本次法人切换覆盖89家分支机构、215万名经纪客户，同步变更483个交易单元、跨三地结算路径以及19家存管银行银证签约关系；11月6日日终正式启动切换，11月9日首个交易日即实现业务零中断、客户零感知，投资者账户号码、交易软件、持仓资产均保持原样。

“法人切换最难的不是系统改造，而是做到客户毫无感知。”据接近国联民生证券的人士介绍，对投资者而言，交易体验没有任何变化。变化发生在后台——承担代理交易、结算责任的法人主体完成整体变更。

“这条业务分拆、法人分立、风险隔离、治理重构的路径，与监管引导证券公司聚焦主业、强化风险隔离的导向一致。”国联民生证券表示。

架构收官，“一总部+八子公司”补齐最后拼图

双向法切收官前，国联民生的母子公司架构搭建已连续推进数月：

8月10日，财富管理业务划转及民生证券注册资本调整完成；8月29日，全资子公司国联创新投资吸收合并民生证券投资（另类子）的方案经董事会审议通过；10月29日，国联民生资本投资与民生股权投资基金管理（私募子）的合并方案经董事会确定；11月4日，国联期货换股吸收合并民生期货的整合方案披露，期货子公司整合启动。

根据监管批复要求，国联期货拟以换股方式吸收合并民生期货，民生证券原持有的民生期货100%股权将全部转换为国联期货股份。合并完成后，国联期货注册资本增至9.49亿元，民生证券将持有其52.57%股权并成为控股股东。该交易尚需履行国资审批备案、证监会核准及股东会批准等程序。

据国联民生证券相关人士透露，国联民生各专业子公司均已按业务分层、专业分工原则完成定位调整。至此，“一总部+八子公司”架构完整成型，21世纪经济报道记者日前在《券商最快整合样本收官落子：国联民生“八大专业子”悉数就位》中已有详细报道。

母公司聚焦自营、做市等重资本业务，财富管理由民生证券承接，投行、资管、公募基金、另类投资、私募股权投资、海外业务、期货业务分别由国联民生承销保荐、国联证券资管、国联基金、国联创新、国联民生资本、国联证券（香港）、国联期货承接。

8起合并对照，完成整合的目前只有两家

据中证协10月21日发布的《证券行业示范实践第8号——证券公司并购重组》，2024年以来证券行业已有8起合并案例、涉及17家证券公司。

从公开进展看，部分案例已进入整合深水区，部分仍处于审核或实施阶段，整合进度差异显著。其中6起已落地，2起处于审核环节。对照整合进度，6起落地案例中证券业务整合完成的目前只有两家。

国泰海通走的是吸收合并路径：2025年3月14日完成合并交割，存续公司承继海通证券全部资产、负债与业务；同年4月3日更名为国泰海通证券。但外部单一主体运营的最终实现，依赖2025年9月完成的法人切换——将原海通证券在交易所、中国结算等外部机构的法人主体统一切换为国泰海通，9月15日切换后首日清算交收顺利完成。从启动到完成重组全部工作，全程用时191天，彼时被市场和媒体普遍称为“上海速度”。

而国联民生证券此次走的是以业务属性划分法人的“双向法切”路径，财富管理划入民生证券、自营划转至母公司，11月9日，即完成法人切换后的首个交易日，证券业务整合收官。

其余4起落地案例的整合仍在推进。中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的“三合一”已于10月26日完成交割，但客户及业务分批次迁移，监管批复要求中金公司一年内制定并上报整合方案，分支机构一年内完成变更登记，两家标的子公司股权归入后的同业竞争问题尚待解决。

浙商证券2024年12月完成国都证券34.25%股份过户，成为第一大股东，2026年6月23日通过司法拍卖竞得股份并完成过户后持股升至35.10%，国都证券投行资格仍未恢复，整合方案仍在完善中。

国信证券于2025年8月完成万和证券股权收购过户并取得控股权，目前已进入业务整合与协同赋能阶段，万和证券2026年上半年亏损1471万元；西部证券2025年完成国融证券64.60%股权收购并纳入合并报表，2026年上半年营收、净利均增超三成，公司称整合成效初步显现。

仍在推进的两起是东方证券收购上海证券和东吴证券收购东海证券：前者10月29日过会，尚待证监会注册，交易完成后上海证券将成为东方证券全资子公司；后者11月17日上会，若过会还需证监会注册及股东资格核准。

此外，湘财证券母公司湘财股份换股吸收合并大智慧项目处于上交所审核阶段，因财务资料超过有效期，于9月30日起中止审核，正推进数据更新。

从启动到落地，从整合到见效，一桩桩券商并购案正在加速推进。