想用债市非银大额赎回互换便利？需满足这些条件！

金融时报

2026-11-12 11:51

来源：金融时报

11月11日，央行发布2026年第三季度中国货币政策执行报告，介绍下一阶段货币政策主要思路。其中，围绕设立债市非银大额赎回互换便利，央行以专栏进行详解。

近年来，我国债券市场持续发展，基金、银行理财等非银机构持有的债券规模和市场影响不断增大。为应对极端情况下非银机构的系统性流动性风险，10月人民银行宣布设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF）工具。

具体来看，这一工具是指，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。

“我国正逐步构建覆盖股市与债市的非银流动性支持宏观审慎管理工具体系。”专家表示，当市场出现流动性风险的特殊情况，非银机构面临投资者赎回、机构抛售债券、债券估值下跌、赎回加剧的负向螺旋。

实际上，国际上一些央行已在探索在极端市场情况下向非银机构提供流动性，比如，美联储2020年疫情期间出台的市场共同基金流动性便利（MMLF）等。近年来，随着我国直接融资和非银机构的快速发展，人民银行也在加快完善非银流动性支持宏观审慎管理工具体系，继2024年创设支持资本市场两项工具，近期又设立了债市非银大额赎回互换便利工具。

根据专栏相关内容，非银机构申请工具资格需满足以下要求：一是对债券市场具有系统性影响。工具运用是救市场而不是救机构，支持有系统性影响的机构能够高效实现稳市作用，且这类机构资本实力更为雄厚，有更强的风险承担能力。二是应持续满足金融市场审慎管理要求。行为不审慎的非银机构将不具备参与资格，过度投机的机构依然会付出代价，避免可能的市场倒逼行为，切实维护市场纪律。三是需要有合格的抵押品。工具要求的抵押品需是较高等级的，如果非银机构投资结构不审慎合理，过度追求高收益而持有高风险、低流动性资产，非理性争夺市场份额，将缺乏足额的合格抵押品参与操作。工具的机制设计坚持市场化原则，符合条件的参与机构自主决定是否参与及参与金额，机构法人购买产品的资产或份额坚持公允定价、风险隔离，杜绝不公平交易、利益输送等行为，产品净值仍会真实反映投资风险，不属于刚性兑付。同时，工具作为一项特定情景的宏观审慎管理工具，在债市流动性恢复后即安排退出，最大程度避免对工具形成依赖。

“可以看出，工具的机制设计坚持市场化原则，助力防范债市系统性流动性风险，也避免道德风险。”专家表示，债市非银大额赎回互换便利工具设计，遵循了仅在特定情景使用、面向机构法人操作、坚持借贷债权关系等原则，强调仅在资管机构面临群体性流动性风险的特定情景使用，为有序调整资产、市场恢复正常运行争取时间，从而打破大额赎回到被动抛售资产的负面循环。

“总之，如果机构存在不审慎经营行为，在紧急情况出现时，这类非审慎机构甚至是没有资格参与工具的。在市场稳定的同时，这些个别机构依然会付出代价，以有效防范倒逼行为和道德风险。”一位业内人士谈到，市场不能产生兜底幻觉，过度激进投机的“坏孩子”也不可能得到救助，这有利于更好支持债市稳健良性运行。