21社论丨用好用足政策工具，加力支持资本市场

近日，中国人民银行发布《2026年第三季度中国货币政策执行报告》。在外部环境复杂多变、国内经济回升基础仍需巩固的背景下，报告指出，将坚持实施好适度宽松的货币政策，进一步强调增强货币政策的前瞻性、灵活性、针对性，为经济稳定增长、高质量发展营造适宜的货币金融环境。报告围绕货币政策操作框架改革、结构性工具以及宏观审慎与金融稳定等方面作了具体部署。

货币政策将加大逆周期调节力度，更加重视存量政策与增量政策的集成效应。一方面，让已经出台的存量政策充分释放效力，现有流动性安排、结构性货币政策工具、降息降准等传导到位、落地见效。另一方面，在必要时以增量政策予以补充和强化，包括追加结构性工具额度、调整政策利率、创设新的政策工具等，以应对经济金融形势的超预期变化。同时，让新老政策方向一致、节奏衔接，避免相互抵消，形成更大的实际效果。

为了充分发挥货币信贷政策导向作用，结构性货币政策工具的重要性将进一步升级。引导金融资源向国家战略重点和薄弱环节集聚，重点加大对“五篇大文章”“六张网”建设等重点领域的支持力度。在科技创新领域，将加强全链条全生命周期金融服务，发挥科技创新和技术改造再贷款、债券市场“科技板”作用，加快构建更高水平的区域科技金融生态。在消费领域，政策重心则从商品消费延伸到服务消费，强调服务业高质量发展。

在积极稳妥防范化解金融风险方面，将拓展丰富中央银行宏观审慎与金融稳定功能，加力实施支持资本市场的两项货币政策工具，用好债市非银大额赎回互换便利（BNSF），维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。这意味着，结构性工具已经从信贷政策领域向更广泛的非银领域延伸，并且逐渐成为宏观审慎管理工具箱的有机组成部分。

早在2024年，为了提振资本市场信心、改善非银机构流动性，中国人民银行创设了两项服务于资本市场的结构性工具：证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）与股票回购增持再贷款。本月以来，中国人民银行等部门针对这两项工具进一步优化政策要素和实施细则，激励金融机构用好用足政策工具。

证券、基金、保险公司互换便利的核心机制，是为符合条件的非银金融机构提供一条以资产换流动性的应急通道。具体而言，证券、基金、保险公司等机构可以拿手中持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押品，向央行换入国债、央行票据等高流动性资产，从而在不动用现金的情况下改善自身资产负债表质量、缓解短期资金压力。

股票回购增持再贷款，是央行从上市公司及其主要股东的行为端发力，支持上市公司回购和增持，从而维护资本市场平稳运行。具体而言，由商业银行向符合条件的上市公司及其主要股东等发放贷款，专项用于回购本公司股票或增持本公司股份，央行再通过再贷款工具向发放贷款的银行提供低成本资金支持。

另一个引人注目的结构性工具创新，是设立债市非银大额赎回互换便利。近年来，以基金、银行理财为代表的非银机构持债规模和市场影响不断增大。在某些极端市场情况下，这类非银机构可能出现投资者赎回、被动抛售债券、债券估值下跌、进一步赎回的负向螺旋，放大全市场流动性风险。为此，央行设立了债市非银大额赎回互换便利，符合条件的机构可向央行借入央行票据，从而有效应对极端状况下的群体性流动性风险。

未来，通过持续优化债市非银大额赎回互换便利机制安排，与支持资本市场的两项工具协同配合，将有效矫正和阻断金融市场羊群效应。随着结构性工具构建起覆盖股市与债市的非银流动性支持体系，央行“最后贷款人”职能的边界正从传统银行体系向非银机构有序延伸。这既是宏观审慎管理框架适应金融结构变化的必然演进，也是现代中央银行制度在金融安全网建设上迈出的重要一步。