【万份红包】黄金不生息，为什么还有配置价值？

来源：汇添富基金

有一种资产，不会像存款那样支付利息，也不会像股票那样分享企业利润，却始终受到各国央行和全球投资者的关注。它就是黄金。

每当金价大幅波动，大家最关心的问题往往是“现在还能不能买”。但在判断价格之前，或许有一个更值得弄清楚的问题：黄金究竟凭什么有价值，又能为我们的投资组合带来什么？

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黄金为什么值钱？

不只是因为稀有

黄金的特殊之处，首先来自它跨越了漫长时间的价值共识。早在现代金融市场出现之前，黄金就因相对稀有、耐久、便于保存等特点，被广泛用于财富储藏和货币交易。即使今天各国货币早已不再普遍与黄金挂钩，黄金仍是重要的国际储备资产。

◦ 财政扩张、债务累积或货币购买力承压时，它可以对冲纸币信用；

◦ 当地缘风险或制裁影响储备资产的安全与可用性时，它又能发挥分散风险的作用。

这些因素构成近年来央行增持黄金的重要背景，也为金价提供了中长期支撑。2020年疫情期间的大规模财政与货币宽松推动全球债务水平持续攀升，2022年俄罗斯央行部分海外储备遭冻结，部分央行更加重视黄金储备价值。

数据来源：World Gold Council、Metals Focus、Refinitiv GFMS；央行购金数据截至2026年9月，ETF数据截至2026年10月。

这类需求仍在延续。世界黄金协会数据显示，2026年前三季度全球央行净购金约675吨，同比增长约6%；10月末全球黄金ETF持仓为4,275吨。前者更偏长期储备安排，后者反映更广泛的配置需求，共同构成金价的重要支撑。

不过，长期被认可，并不意味着价格不会大起大落。黄金的投资价值和中短期金价走势，是两个需要区分的问题。

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既然有长期支撑，

黄金为什么还会涨跌？

理解金价，可以先想象两股时常相互拉扯的力量：一边是“持有它要放弃什么”，另一边是“为什么仍然需要它”。

1. 先看持有成本

黄金本身不会定期产生利息。当存款、债券等资产能提供更有吸引力的实际回报时，投资者持有黄金需要放弃的潜在收益就更高，金价可能因此承压。

市场常用“实际利率”观察这一变化，可以简单理解为剔除通胀影响后的利率水平。

反过来，如果市场预计利率下降，持有黄金的相对成本可能降低，金价就有望获得支撑。

2. 再看需求

当地缘政治紧张、金融市场动荡，或市场对财政和货币购买力产生担忧时，一部分资金会更看重黄金的储备和风险分散功能。各国央行增持黄金，也是这类长期配置需求的重要体现。

因此，黄金并非简单地“利率降就涨、利率升就跌”。金价更像是一场持续变化的权衡：利息吸引力与配置需求，谁的影响更强，往往取决于当时的市场环境。

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为什么近几年，

黄金有时“不按常理出牌”？

黄金与美国实际利率经常呈现反向变动，这套传统分析框架多数时间有效。但近年来，这种关系在一些阶段明显减弱——2022年以来，实际利率由负值升至2%以上，金价却不跌反涨。原因在于，投资者考虑的不再只是利息高低，还包括全球储备安全、财政压力，以及资产分散配置的需要。

数据来源：World Bank、美国财政部；数据区间2006.01-2026.06。金价为月均价格，实际收益率为10年期通胀指数国债恒定期限收益率的月度均值。

但利率约束从未真正消失，传统框架整体依然有效，今年以来实际利率上行重新成为金价承压的重要因素。美伊冲突推升油价，高油价的持续性超出市场预期，市场对美联储加息周期的定价延伸至2027年上半年。政策收紧时间被拉长，构成短期金价的核心压制。

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近期市场关注：

中选与AI有何影响

近期市场还在讨论两个看似与黄金相距较远的话题：美国中期选举以及AI技术进步。它们为什么也会影响金价？

美国中期选举后的政治格局变化，短期市场解读为利好黄金修复——市场预期未来地缘缓和、AI投资边际降速，从而缓解加息预期及AI拉动经济及通胀等当前金价的压制因素。但是，更为重要的财政秩序问题仍需观察，2027年债务上限或是重要观察窗口。

AI技术进步或许是未来值得重点关注的影响变量。

上世纪90年代，互联网蓬勃发展把生产率嫁接到经济增长，信息技术革命带动美国社会迎来“金发经济”时代。

远期情境下，AI有望能复现同样的路径，黄金的价格预期可能回落。如果技术进步逐渐转化为生产效率和经济增长并缓解债务压力，经济对较高实际利率的承受能力可能增强，黄金的部分信用对冲需求也可能随之变化；但如果巨额投资先带来融资压力、估值调整或市场波动，又可能阶段性增加风险分散需求。

我们长期坚定看好AI的产业前景，对未来可能带来的生产力进步潜力保持乐观。但是回顾历史，技术革命向生产率进步的传导需要时间，目前AI还没有带来宏观意义上足够显著的生产率提升。

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回到配置：

黄金应该怎样放在组合里？

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高收益并非投资唯一目标，不要忘记黄金的资产配置价值。黄金作为大类资产配置的重要一环，很重要的原因在于它与其他资产的低相关性。黄金的驱动因素与股票、债券并不完全相同，这种差异正是它可能帮助分散组合风险的原因。回测历史数据后可以发现，黄金与多种股债大类资产间相关系数接近于零，几乎不具有相关性。

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当前时点，减少交易博弈，分批配置、控制比例。黄金的定价扰动因素正在变得更加复杂，定价分歧也在加大。如果阶段性AI产业趋势放缓，海外经济衰退预期与避险情绪可能对黄金形成支撑，但流动性冲击及资产去杠杆也可能带来阶段性扰动。若后续海外经济下行压力显现、货币政策转向实质性宽松，实际利率回落将为黄金提供更有利的配置环境。

黄金未必总是组合中最耀眼的部分，它的配置价值更多需要我们去主动发现。配置黄金，不是对未来悲观，而是为不同的未来多留一种准备。

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风险揭示书：

在投资基金产品前，请仔细阅读。

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投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

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一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

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1.如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

2.如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

3.如果您购买的产品为避险策略基金，请注意该基金通过一定的避险投资策略进行运作，同时引入相关保障机制，包括但不限于基金管理人与符合条件的保障义务人签订风险买断合同或其他经中国证监会认可的其他保障机制。在避险策略周期到期时，基金管理人力求避免基金份额持有人投资本金出现亏损。但避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全，基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险，例如保障义务人未能按照风险买断合同约定履行差额补足责任就属于可能存在本金损失的极端情形。

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5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

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7.如果您购买的是ETF联接基金，请注意尽管该基金为目标 ETF 的联接基金，但不能保证本基金的表现会与目标指数和目标 ETF 表现完全一致。

8.如果您购买的是科创板主题基金，请注意基金投资国内上市的科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

9、如果您购买的是定增主题基金，请注意该基金可参与上市公司定向增发，而定向增发获得的股票通常有流通受限期限，流通受限期限将影响股票的及时变现，进而对本基金的收益实现造成负面影响。

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六、上述基金由汇添富基金管理股份有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等公告信息文件已通过基金管理人网站（www.99fund.com）和中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

祝您身体健康，投资快乐！

汇添富基金管理股份有限公司