天弘基金聂挺进：A股中长期投资价值已明显大于风险

21世纪经济报道 见习记者 张长荣

7月以来，A股市场经历了一轮持续数月的调整，科技板块波动尤为明显。

经历这一轮调整后，A股市场的风险是否已经得到充分释放？当前市场是否具备中长期配置价值？下一阶段又有哪些值得关注的投资方向？

近日，天弘基金副总经理聂挺进在接受21世纪经济报道采访时表示，本轮市场调整主要由三重外部冲击叠加情绪和筹码因素所致，并不意味着A股上市公司内在竞争力出现明显恶化。

从中长期来看，当前A股估值已回落至相对合理甚至偏低的区间，企业盈利仍在改善，资本市场基础制度也在持续完善，市场的中长期投资价值已经明显大于风险。

此外他表示，市场下行加速的阶段，也是稳市政策密集落地的阶段。政策重心正从临时性干预转向制度化安排，这对阻断流动性负反馈、稳定市场预期的作用，不应被低估。

在聂挺进看来，当前市场需要关注的并非指数短期是否继续波动，而是哪些资产经过调整后，已经具备更好的风险收益比。随着市场风险逐步出清，盈利趋势向上、估值回到历史低位的优质资产，有望成为下一阶段的投资机会。

三重外部冲击叠加，市场风险逐步释放

对于本轮A股调整，聂挺进认为，主要受到三方面因素影响：中东局势推高油价、贸易环境不确定性上升，以及海外AI产业发展放缓的担忧。

首先，油价上涨改变了市场对全球通胀和货币政策的预期。通胀预期升温、海外利率上行，进一步抬高了权益资产的贴现率，对前期涨幅较大、估值较高的成长类资产形成压力。

其次，贸易环境的不确定性上升，影响了市场对制造业出口链的预期。部分海外市场贸易政策反复，使投资者对出口企业未来订单和利润率产生担忧。

不过，聂挺进认为，经过多轮贸易环境变化，中国制造企业的应对能力、市场多元化程度和供应链韧性已经有所提升，单一市场政策变化带来的边际冲击正在减弱。从上市公司经营数据来看，部分出口链企业的盈利表现也好于股价所反映的悲观预期，机械设备、汽车零部件等行业的海外市场份额仍在提升。

此外，海外AI产业发展节奏变化，也对全球科技资产的风险偏好产生影响。过去几年，美股AI行情是全球市场风险偏好的重要支撑，也是A股科技板块的重要估值参照。近期，市场开始更加关注AI企业的商业化进展、资本开支回报以及经营现金流情况，AI产业的估值逻辑逐步从资本开支扩张转向盈利兑现。

聂挺进认为，这一变化是产业发展过程中必然经历的阶段，并不意味着AI产业趋势本身发生逆转。但由于前期A股科技板块涨幅较大、交易相对拥挤，海外科技资产调整通过估值和风险偏好渠道传导至A股，放大了相关板块的波动。

“以上三重冲击作用于基本面预期与风险偏好，并没有直接指向A股上市公司资产质量的显著恶化。”聂挺进表示，本轮调整叠加市场情绪和交易结构变化，导致部分板块出现较大幅度下跌。从风险释放程度来看，市场已经经历了比较充分的调整。

估值回归合理区间，盈利改善支撑中长期价值

在聂挺进看来，判断A股中长期投资价值，不能只看指数涨跌，还需要结合估值、企业盈利以及市场制度变化综合考量。

从估值来看，经过本轮调整，A股多个主要指数已经回到相对合理的区间。截至11月11日，沪深300指数市盈率约13.45倍、市净率1.34倍，分别处于近十年65%和20%分位；上证50指数市盈率约11.54倍，市净率约1.22倍。大盘价值风格指数市净率仅为0.92倍，中证红利市净率约0.9倍。

与此同时，股债性价比也处于相对高位。目前沪深300指数股息率约3%，而10年期国债收益率约1.6%，两者利差处于近十年较高分位。对于保险资金、理财资金等负债成本相对刚性的配置型资金而言，权益资产的相对吸引力有所提升。

科技板块的估值和交易拥挤度也在本轮调整中明显回落。聂挺进表示，从市场微观结构来看，前期较为拥挤的交易、场外行业基金申购热度以及融资盘规模等指标均出现明显出清。

更重要的是，估值调整并未改变部分产业的长期发展逻辑。聂挺进认为，2024年以来驱动A股市场的两条重要主线——AI产业革命与全球再工业化，目前并未被证伪。大模型商业化仍在推进，AI在各行业的应用持续扩散；与此同时，中国先进制造业在全球供应链中的市场份额、盈利能力和竞争壁垒仍在提升。

上市公司盈利数据也为这一判断提供了支撑。2026年上半年，全部A股归母净利润同比增长16.8%，较一季度的7.6%明显加快。从行业分布来看，盈利改善呈现出较为明显的结构性特征。TMT板块利润增长40%，其中电子行业增长101%、通信设备增长82%。

与此同时，全部A股ROE已经连续两个季度回升，电子、半导体等行业盈利质量也有所改善。

聂挺进认为，这些数据表明，近年来新经济领域的持续投入正在转化为上市公司的实际盈利能力，部分先进制造和科技产业链的竞争优势也在逐步体现。

除了估值和盈利，资本市场基础制度的完善也是聂挺进看好中长期市场的重要依据。

聂挺进认为，A股正在逐步从侧重融资功能向融资与投资回报并重转变。随着无风险利率中枢下行、上市公司回报机制逐步成熟，权益资产在居民家庭资产配置中的重要性有望进一步提升。这一变化并不会因为市场短期波动而改变。

关注三条修复主线，寻找结构性投资机会

展望后市，聂挺进认为，短期市场仍可能受到油价、全球通胀、贸易环境以及海外AI产业发展节奏等因素影响，但这些外部变量更多决定市场修复的节奏，不一定改变中长期方向。

在具体配置上，他认为，后续市场修复可能沿着三条主线展开。

第一条主线是股息率与无风险利率之间的利差驱动蓝筹资产重估。当前沪深300等大盘指数股息率明显高于10年期国债收益率，部分低估值蓝筹资产的配置价值逐步显现。尤其对于保险资金等中长期配置型资金而言，具有稳定分红能力、估值相对较低的资产具备一定吸引力。

第二条主线是盈利持续兑现的新经济品种。聂挺进表示，AI产业革命和先进制造仍是值得长期关注的方向，但投资逻辑需要从产业趋势逐步转向企业盈利验证。对于AI产业，他对应用端探索仍有信心，后续将结合上市公司三季报，重点寻找利润加速改善、产业竞争格局较好的细分方向，关注AI端侧、先进封装、大医疗等领域。

第三条主线是内需政策带来的低估值板块修复机会。

聂挺进认为，上半年市场结构性行情较为突出，但国内有效需求不足、房地产仍处于调整阶段、居民消费意愿偏弱等问题尚未根本扭转，消费、医药、公用事业、基建等内需导向型板块因此经历了较长时间调整，估值处于相对低位。

从政策空间来看，货币政策、财政政策和内需政策均有进一步发力的可能。货币政策方面，降准和结构性工具仍有操作空间；财政政策方面，专项债发行、新基建和城市更新等领域有望获得支持；内需政策方面，促消费、稳地产等措施也有望为相关行业带来改善。

在聂挺进看来，部分低估值内需板块不仅具备估值修复空间，也包含尚未充分定价的政策预期。不过，政策效果兑现需要时间，短期市场仍可能反复震荡。

对于投资者而言，接下来更重要的是从指数涨跌转向个股和行业基本面，寻找盈利趋势向上、估值回到历史低位的优质资产。