不规则放量与缩量到底藏着什么秘密？｜程大爷论市

本周A股走势一波三折：周一至周三持续反弹，周三更出现全球芯片半导体同步大涨的反弹高潮，市场一度认为底部已现；周四仅维持半天强势，下午即快速回落；周五再度被压低，盘面几乎看不到抵抗。伴随股价剧烈波动，成交量也出现“过山车”式起伏——时而接近2万亿元，时而骤降至1.4万亿元，单日落差可达5000亿元以上，且波动无规则、呈凌乱状态。不规则放量与缩量背后到底藏着什么秘密？磨底还要持续多久？本期程大爷论市，围绕这一核心议题展开解析。

大盘剧烈波动，不规则放量与缩量到底藏着什么秘密？磨底过程还要持续多久？

程大爷在节目中强调，成交量是判断大盘是否见底的核心指标，所谓“量在价先”。今年六七月间日均成交一度达到3.6万亿元至3.8万亿元，换手率高达4%至5%，量能过热，随后七月即见大级别高点。而近期量能台阶不断下移，从1.6万亿元到1.4万亿元，程大爷认为还可能再下一个台阶。当前这种无规则的放量，本质上是多路资金在场内博弈的结果，具体可拆解为四股力量：

第一，交易型杠杆资金正在出清，但尚未出清完毕。 两融余额高峰期约3万亿元，目前已降至2.3万亿元左右，下降约7000亿元。这部分资金在热门赛道高位加杠杆，面临追保或被动减仓压力，每次下跌时的剧烈波动——易中天板块单日动辄8%至10%的涨跌——正是杠杆资金出清的体现。程大爷判断，两融余额需降至2万亿元以下，出清才有望接近尾声，目前尚未达到。

第二，配置型长线资金在低位承接。 险资、高净值个人及部分机构通过互换便利融入资金进场，规模约3000亿元至5000亿元。这部分资金不具进攻性，但低位接盘积极性高，大盘跌得激烈时出现放量，往往就是这类资金在抄底。

第三，产业资本回购托底。 多家上市公司公告回购并承诺注销，属于真金白银的托底方式。但程大爷也点出，部分千亿市值公司仅拿出5000万至1亿元回购，占比过低，更像作秀。市场对真心回购与姿态性回购分辨得相当清楚。

第四，超级主力的政策性护盘资金。 以类平准基金为代表的政策资金，主要通过宽基ETF出手，用于阻断情绪负反馈、防止融资盘集中平仓引发踩踏。近两个月宽基ETF新增规模超过5000亿元，科创50ETF规模已达3700亿元，单只ETF单日成交量有时超过百亿元，护盘力度可见一斑。这类买盘的不规则性，正是成交量时而骤增数千亿元的重要来源。

关于磨底时长，程大爷认为当前尚未见到真正的底部信号。历史经验参考2015年6月至11月、2021年12月至2022年6月两轮两段式下跌，成交量缩至地量后回升，叠加融资盘由净流出转为净买入，两者形成共振，反弹力度才较为可观，乐观情形下可修复前期跌幅的50%，持续时间约两个月。而目前地量信号与融资盘净流入共振均未出现。更严格的判定还需观察油价回落、长端美债收益率松动、融资余额止跌、红利低波板块补跌结束等信号，至少要出现两个以上，才能讨论市场底是否真正见到。

此外，美股仍是不可忽视的变量。纳斯达克目前仍处高位，仅从山顶回落少许，远未到半山腰。若AI泡沫真正破灭引发纳指剧烈暴跌，A股磨底过程将更加漫长。程大爷判断，磨底大概率呈现W底、复合底形态，指望靠政策性资金集中买入拉出V型反转并不现实。

当前市场热点散乱，“炒洋字辈、炒东方”等玄学投资抬头，恰恰是系统性热点匮乏的表现。黄仁勋辞职事件带动国产替代、GPU概念反弹，但更可能是借事件炒作，而非基本面根本改变。机构在科技股的仓位集中度仍维持在50%，最高曾达61%，若不能降至40%以下，科技股调整恐怕还将持续较长时间。程大爷认为，真正见大底的关键不在于科技股跌到底，而在于红利板块能否吸引更多资金形成共识与共振。磨底仍在等待之中。

以上内容为节选，仅呈现本期节目第一个议题的核心观点。

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