PCB结构性扩张趋势明确，头部机构，最新研判！

来源：中国基金报

【导读】行业景气与基本面共振，夯实PCB长期价值

中国基金报记者 张玲

近期，PCB板块波动较大，市场资金围绕海外算力芯片迭代节奏、产品交付预期等展开博弈，不少投资者担忧单一GPU平台的变化会冲击产业链景气。

市场人士认为，当前，全球AI算力浪潮正带动PCB行业步入结构性扩张周期，多极需求共振将托举行业景气。一方面，全球市场向千亿美元规模迈进，国内自主算力体系与国产算力生态持续扩容，海内外双轮驱动下，AI算力、端侧智能等新场景持续释放增量；另一方面，胜宏科技、鹏鼎控股、深南电路、沪电股份等头部企业业绩持续改善，算力相关业务提速，高端产能有序释放，同时通过分红、回购、增持等方式稳定股东回报，夯实市场信心。

多家头部机构也密集发布研报重申长期判断，指出龙头企业客户结构持续多元化，ASIC、国产算力、光模块等赛道贡献增量，境内自主算力体系与海外多元化客户共同构成需求支撑，将有效对冲单一平台扰动，PCB板块长期成长逻辑稳固。

市场迈向千亿美元规模，多极需求夯实长期景气

当前，全球PCB行业进入结构性扩张期。Prismark数据显示，2025年全球PCB市场规模达到858.36亿美元，同比增长16.68%；预计2026年市场规模突破千亿美元至1019.54亿美元，2025年至2030年复合增速达10.4%，2030年有望增至1405.16亿美元。

PCB市场快速扩容的背后，是多极需求共同发力，驱动行业格局持续演进。市场人士分析，AI是重要的增量来源，端侧与具身智能等场景也在持续打开成长空间。

Prismark数据显示，服务器及存储PCB已经成为第一大应用赛道，2025年市场规模为160.31亿美元，占比约18.7%，2025年至2030年复合增速达24.8%。

“随着AI应用从训练走向推理，AI PC、AI眼镜、人形机器人、低轨卫星等端侧新场景持续打开增量空间。”市场人士直言。

同时，国内需求是PCB行业景气的重要支撑，并与海外市场形成双轮驱动。2025年中国大陆PCB产值达496.52亿美元，占全球的57.8%，连续二十年位居全球第一，预计2030年达817.64亿美元，2025年至2030年复合增速为10.5%。

“海外下游覆盖算力基础设施、通信设备、电源管理、汽车电子、工业设备等多元领域，国内以自主算力体系建设为重点，智算集群、行业算力节点、国产算力生态持续扩容，叠加机器人、新能源汽车、工业自动化等内需产业协同发展，构成境内需求的多点来源。”市场人士表示。

“此外，政策部署与资本开支为智算集群、行业算力节点及国产算力生态扩容提供直接支撑，并进一步夯实PCB国内需求基础。”市场人士强调，全球头部客户逐步扩大PCB供应商池，国内自主算力体系与国产算力生态持续扩容，单一境外客户或单一芯片平台的变化也难以改变行业长期趋势。

公司基本面向好，股东回报持续加码

在市场人士看来，在本轮行业上行周期里，头部PCB企业增长结构持续优化：消费电子基本盘保持稳固，算力相关业务营收占比快速提升，客户结构分散化，订单能见度拉长，高端产能进入释放窗口。

其中，鹏鼎控股作为全球PCB平台龙头，具备FPC、HDI、SLP等全品类生产能力，2026年前三季度营收为291.87亿元，同比增长8.68%。公司汽车、服务器板业务增长亮眼，前三季度相关收入为43.06亿元，同比增幅达209.05%，毛利率高达41.92%。公司产品覆盖服务器、高端光模块、AI眼镜、人形机器人等赛道，在建厂房重点投向算力板块，高阶产能将于2027年集中投产。同时公司在手订单饱满，已与多家算力领域头部公司签署框架协议。

深南电路是内资封装基板龙头，PCB、封装基板、电子装联协同发展。2026年前三季度营收为257.74亿元，同比增长53.84%，归母净利润为41.29亿元，同比增长77.54%，利润增速跑赢营收。目前，公司FC-BGA类封装基板已具备26层及以下产品批量生产能力，AI算力相关PCB产品订单饱满，广州、南通、泰国等多地项目稳步爬坡，客户覆盖海内外算力、通信、汽车电子、工业控制等领域。

胜宏科技在AI算力卡、数据中心高速板领域优势突出，2025年算力相关产品营收占比超40%。2026年前三季度营收为184.61亿元，扣非净利润为36.94亿元。目前公司已攻克高阶HDI核心制造工艺，1.6T光模块PCB实现量产，高多层板、高阶HDI订单已经排至2028年，北美、ASIC客户长期订单需求旺盛。

沪电股份深耕数据通讯PCB赛道，2026年前三季度营收为232.25亿元，同比增长71.88%，净利润为56.22亿元，同比翻倍。公司下一代GPU平台产品进入打样认证阶段，1.6T相关产品已小批量交付，同时布局800V高压车载板、高阶智驾PCB，采取分阶段扩容策略匹配下游需求。

值得注意的是，在业绩增长和产能投入的同时，PCB行业公司持续通过现金分红、股份回购、股东增持等方式回报投资者，稳定市场预期。

例如，鹏鼎控股上市以来累计分红超120亿元，近三年分红比例均超60%；年内推出3亿—5亿元回购计划，用于员工持股计划或股权激励，并依托股票回购增持再贷款政策拓宽资金来源。胜宏科技连续十年现金分红，2025年分红力度大幅提升，实控人提议开展1.5亿—3亿元股份回购。沪电股份控股股东提议2026年度分红不低于22亿元，同时推出5亿—10亿元回购方案，实控人同步计划增持2000万—3000万元。深南电路控股股东明确，2026年度现金分红总额（包括可视同现金分红的回购股份金额等）不低于当年归母净利润的35%。

机构看好长期逻辑，客户结构分散将对冲单一平台风险

对于目前市场对单一GPU平台的担忧，多家机构研判聚焦于行业和公司的长期价值，认为重点在于企业客户结构的持续优化，不应被单一公司或单一事件扰动。

以胜宏科技为例，野村证券在谈及市场对英伟达新一代Kyber NVL推迟量产的顾虑时，仍维持“买入”评级。该机构判断，公司增长驱动力“已超越单一的GPU客户，正在向ASIC和光模块市场加速渗透”；预计2026财年至2028财年AI与HPC业务收入复合增速为77%，2028财年该业务收入占比有望达到77%。

美银同样给予胜宏科技“买入”评级，目标价为455元，依据是HDI、高多层及mSAP全制程能力使公司能够切入美国ASIC客户、国内AI客户及光模块客户，国内AI客户与国产算力方向构成独立于单一境外GPU平台的需求来源，客户结构的实质性拓宽有助于对冲单一平台的不确定性。

鹏鼎控股方面，长江证券分析，公司完成AI“云—管—端”全链条布局，有望开辟第二增长曲线。公司前三季度利润增速阶段性弱于营收，主要源于研发加码、汇兑损益等战略性投入及非经营性因素扰动；同期经营性现金流净额为57.08亿元，同比增长34.03%，综合毛利率提升4.39个百分点，基本面韧性得到验证。

多家机构对深南电路持续给予“买入”评级，看重其高速PCB与封装基板的技术壁垒、客户覆盖和高端产能释放节奏，以及国内算力基础设施建设周期带来的需求支撑。

国海证券认为，沪电股份在AI服务器、高性能计算机、高速网络交换机等领域储备深厚、积极扩产，未来有望充分受益。

国金证券指出，多家PCB公司订单强劲，高阶产能维持较高稼动率并持续扩产，沪电股份、深南电路、胜宏科技等持续受益于AI服务器、交换机及高速互联需求。

估值层面，经过前期调整，板块吸引力逐步显现。目前，鹏鼎控股PE（TTM）约29.4倍、PB约3.2倍，低于可比公司5.3倍的平均PB水平；胜宏科技A股PE（TTM）27.2倍、PB3.16倍，相较10月中旬38倍的估值明显回落。尽管深南电路、沪电股份受板块交易情绪和预期波动影响，但机构普遍认为，扎实的盈利兑现能力能够为估值提供基本面支撑。

市场人士总结道，当前，PCB行业结构性扩张趋势明确，境内自主算力体系与海外多元化客户共同构成需求支撑；前述四家公司在客户结构、在手订单、高端产能和股东回报上均有可验证的经营数据，单一境外客户或单一芯片平台的变化难以改变其长期基本面。

校对：王玥

制作：小茉