天风证券研究所副所长文浩：游戏政策监管趋严，互联网行业将步入平稳发展阶段
游戏行业不会沦为下一个教育行业。
8月3日，有媒体发文批评网络游戏，随即在资本市场掀起“狂浪”，A股、港股游戏板块应声大跌，龙头腾讯控股盘中一度跌超10%，网易盘中最大跌幅近15%。此轮震荡是否令游戏行业基本面发生改变？网络游戏板块是否会重蹈教育股的覆辙？监管趋严后游戏行业未来怎么走？
“南财号online”邀请天风证券研究所副所长、传媒互联网行业首席分析师文浩做客直播间，共同探讨网络游戏当前的政策风向及整个互联网板块的未来发展空间。
南财号online：8月3日，有媒体刊文点名批评网络游戏，导致当天盘中游戏行业一度大跌，对此您认为目前游戏行业的基本面是否发生了变化？
文浩：一直以来社会对游戏行业的关注点，都落在未成年人保护上，此外还有涉黄涉暴元素的相关风险。从2018年开始，尤其是在版号的制度改变之后，在过去两年时间里，游戏行业涉黄涉暴的情况有了较大改善，所以可能大家还是更关心对未成年人保护的后续对策。我们认为针对短时间的社会舆情，市场短期过度担忧是正常的，只是在当下敏感的窗口，投资者表现得过度敏感，游戏行业本质并未发生基本面层面的改变。
南财号online：8月3日午后，腾讯推出了“双减双打三提倡”的7条应对新举措，您怎么看待这一类措施？这一类措施对游戏公司而言有什么意义？
文浩：首先我们可以看到，腾讯提出的“双减双打三提倡”是在国家要求下做到了更进一步。这里体现了腾讯的态度，就是作为龙头公司，会在领导部门的要求之上进行自我要求，同时较快地响应了社会的舆论。
至于针对相关政策，腾讯推出的这些企业自我整理措施会不会影响到游戏公司的投资价值，我认为应该是不会的。从用户规模来看，截止到2021年6月份，中国13岁以下的用户人数占比是7.3%，14~18岁的用户占比大概是在8.4%，未成年人用户整体占比是 15.7%，而其中付费用户占比为13.2%，再考虑到未成年用户的付费能力比较低，推定这一部分用户对整个游戏产业的收入的贡献不足10%，并未对整体的盈利造成较大影响。
南财号online：您认为这一次新政策出来以后，跟2018年版号政策相比的话，游戏行业的估值是否会产生新的变化？
文浩：现在大家看到的估值应该已经是一个比较悲观预期下的估值了。把整个传媒互联网板块拉出来看，经过了13年到15年牛市之后，A股传媒绝大多数公司从15年到现在都是下跌趋势为主，这里面也是因为过去大量的商业并购带来的商誉减值，这部分的业绩变成了负资产，所以很多公司通过变卖控股股东等方式去解决，所以说A股传媒经过这几年，并购的风险已经消化掉了。
当下最核心的还是在于政策的余波未了，接下来针对美团的处理，针对腾讯的数据安全法等问题，即将出台的这些政策可能会波及整个互联网行业。对于现在这个位置，我们觉得一些中线的投资者持仓也不需要太悲观，我们建议可以逐渐地减仓，时间点就是官方对这些大型互联网公司处理结果的发布时间。
南财号online：有一些投资者担心目前出台的新规，会让游戏行业陷入跟教育行业同样的境况，您是怎么看的呢？游戏行业是否会成为下一个教育行业？
文浩：我觉得游戏行业跟教育行业不一样。讲到教育板块，大家有没有想过，像“好未来”这种，特别是k12的培训方式，在国外几乎都没有大级别的龙头，所以换句话来说，教育本身作为一个偏公益性的事业，实现资本化上市这在全球的资本市场来看，都是极少数的事情。所以虽然部分教育行业中概股，市值在短短几个月内跌去百分之八九十震撼了整个资本圈，也给投资者带来了损失。但我恰恰认为从国家最高层的角度来看，它其实也是在纠正原来就不应该做的事情。
但游戏本身是科技和文化的结合，当然游戏其中也会有一些负面效应，比如未成年人过度沉迷，可能会涉黄涉赌，这些都是应该加强监管的。如果把这些解决之后，游戏行业不管是在国内还是在国外，它仍然是一个技术行业驱动的文化产业，跟教育行业不一样。
当然我也提醒投资者，就目前来看，我认为游戏行业不会是官方过度打压的对象，但是它本身也过了一个高速发展期。
南财号online：市场上不少观点认为当前互联网经济进入到存量竞争的态势，您对于这个问题是怎么看的呢？未来互联网公司的价值会被重估吗？
文浩：中国互联网月活跃用户在2019年6月是11.36亿，截止到今年6月是11.64亿，两年只增长了3000万。所以说互联网国内新增用户增长放缓这个结论早在两年前就可以得出。但与此同时，我们也可以看到中国很多的优秀公司也逐渐享受到了出海的红利，比如头条系的Tik Tok，比如一些出海的游戏公司。游戏工会此前披露的游戏出海数据显示，版号政策出台之后，中国的游戏出海增速比国内更好，这说明了中国游戏企业的竞争力。
还应当注意的是，当前一些专注细分领域的平台都体现出了不错的增长，比如说深耕二次元的“哔哩哔哩”，（目前）还没有上市的、女性用户居多的“小红书”，包括A股上市公司互联网金融方面的“东方财富”，国企新媒体龙头代表“芒果超媒”等。这就说明内部用户红利结束，海外仍然有红利的状态下，头部公司要有精耕细作的能力。传媒互联网公司经过接近20年，从PC互联网到移动互联网的高速发展，现在进入精耕细作的新阶段。
至于互联网行业的波动方面，我的个人判断是，可能在未来的半年到一年时间里面，快的话半年内，慢的话一年之内，随着对互联网公司的监管，包括数据安全法，包括海外境外上市的监管等各个细节落地，我觉得行业会趋向稳定。我们认为不太可能会再出现像教育行业这种大规模级别的影响。
文浩，天风证券研究所副所长、传媒互联网行业首席分析师，从事传媒互联网行业研究十余年，对国内外互联网传媒文娱板块有深刻见地。
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（编辑：杨柳婵）