欧洲爆发严重能源危机,英国电价同比涨近7倍,国内燃气板块走强,行业空间有几何?

21硬核投研21资本研究院/崔海花,邢瑞涵, 2021-09-23 16:59
电价蠢蠢欲动:多地允许“上网电价”上浮 制造业企业主谈“限电”:已做好电价上涨准备,将引入技改项目减少30%能耗

自年初以来,欧洲电价持续大涨,欧盟主要经济体电价较1年前普遍高出1倍有余。今年9月,英国电价几乎是去年同期的7倍。并且随着冬天取暖季的来临,欧洲电价或有更多的上涨空间。

与此同时,因极端天气,欧美多国的风能、水力等发电量陡然下降,随之引发火电替代需求猛增,导致天然气价格飙升。按照欧洲天然气交易的基准,荷兰TTF中心的天然气价格自1月份以来,天然气价格已经上涨了250%以上。

在国内方面,我国的天然气约有43%来源于进口,随着需求的上升,国内天然气价格同样水涨船高。与此相应的,A股市场上天然气板块也获得了资本关注,天然气概念板块今年以来涨幅超过40%,其中石化机械(000852.SZ)今年涨幅超70%,就连被股民嗤之以鼻的中国石油(601859.SH)也成市场“香饽饽”,仅9月已涨超24%。眼看着天然气需求量更为旺盛的冬季来临,21硬核投研带来投研3问探究行业的空间有几何?:

1、国内外天然气市场供需状况如何?

2、传统需求旺季来临,天然气价格还有多大成长空间?

3、天然气上下游产业链存在哪些投资机会?

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01、天然气在能源结构占比提升

1、“双碳”亟需减排助力,天然气成能源结构替代优先解

天然气碳排较煤炭大幅减少,能源结构占比仍有提升空间。2021年“3060”碳达峰、碳中和被首次写入政府工作报告。“碳中和”等式为排放=吸收,当下最优路径为减少因能源活动而产生的二氧化碳排放,由此推动,我国能源结构将出现巨大变革。碳排放系数看,焦炭为0.8550,天然气为0.4483,单位天然气燃烧产生的碳排放仅为焦炭的52.43%。

我国能源构成“富煤、贫油、少气”的特点决定我国能源消费结构长期以来以煤炭为主,在对煤炭进行能源替代的过程中,天然气在一次能源结构中的占比中长期仍有提升空间。截至2020年,我国一次能源消费结构中仍以煤炭为主,占比56.80%;原油其次,占比18.90%;天然气占比8.50%,较2010年4%已增长4.50pct,天然气占比增速加快,2010年至今已翻倍,排放较小的天然气在我国一次能源消费结构中重要性上升,将在能源结构转型中发挥重要作用。对比国际看,BP能源统计数据,2020年天然气在全球一次能源消费占比为24.7%,远高于我国的8.5%。

2、全球天然气消费量增长较快,我国工业部门持续带动天然气消费增长

天然气是重要一次性能源,根据BP能源统计数据,2020年全球天然气消费量为38228亿立方米(约27亿吨)。由于天然气的“碳少氢多”的分子结构属性,在历史上的消费以2倍于原油的增速。

我国天然气消费量2020年达3305.8 亿方,其中工业部门是拉动天然气消费量增长的核心力量,2018年占比达68.33%。工业部门中,制造业在天然气消费中占比最大为64.89%;公用事业天然气消费增速最快,2000-2018年CAGR达25.66%,高涨背景下价格高位或将持续。

02、全球库存降低,我国供需缺口扩大

1、全球天然气库存水平处低位,预计2021年全球LNG供应偏紧

在经济复苏、碳减排提速、供给不足等因素下,2021年全球主要消费地库存处历史低位。截至2021年8月27日,美国天然气库存量为2871bcf,同比下降16.9%,较2019年同期下降2.4%。今年欧洲天然气库存比例处于近几年较低水平,2021年9月7日为69.5%,同比下降22.7pct,较2019年同期下降23.8pct。据俄罗斯媒体消息,俄罗斯天然气库存处于低位,需每天储存相当于对西欧日出口量80%左右的天然气,才能在供暖季到来之前实现700多亿立方米国内天然气库存,满足今年冬天俄罗斯国内所需天然气。

申万宏源预计2021年全球LNG供应偏紧,海外项目有推迟的可能性。根据IGU 年报,2020年全球液化能力达452.9百万吨,有2000万吨的新液化能力投产。至2021年2月,全球再气化能力达850.1百万吨/年,在2020年间新增了1900万吨的能力。澳大利亚仍是LNG最大出口商,2020年出口7780万吨,卡塔尔为7710万吨,美国4480万吨。目前在Pre-FID的LNG项目有892.4百万吨,其中美国351.6百万吨,加拿大227.8百万吨。由于开发商需要提前锁定长约,2020年的全球价格疲软,很多项目推迟开发的可能性加大。

2、我国天然气供需缺口扩大,外部依存度提高

我国产量增速不及消费量增速,我国天然气供需缺口持续扩大。2020年我国天然气消费量3305.8亿方,同比增长7.20%;天然气产量1940.1亿方,同比增长9.26%。2000-2020年,我国天然气消费量CAGR13.85%,产量CAGR10.28%,消费量增速大于产量增速,造成天然气供需缺口已从2010年的123.3亿方扩大至2020年的1365.7亿方。近年来,由于我国油气勘探开发投入不足,天然气产量增长速度较缓,远不及消费量的上涨速度。

供需缺口扩大导致我国天然气进口量不断增长,对外依存度不断提高,2020年已高达42.07%。在我国天然气对外依存度上升的背景下,国际市场波动对于我国天然气市场的影响逐渐增大,进口 LNG 成本的上涨支撑国内 LNG 价格短期内高位运行。

3、我国储气能力仍有较大提升空间

储气为天然气供需重要一环,储备天然气可以调节用气峰谷差、防止意外事件造成的供气中断,同时也有利于节省上游生产投资、提高管道运输系统的利用效率、增加下游企业用气的灵活性。欧盟是全球最大天然气进口地区,由于欧盟进口天然气较早,其天然气储备设施和法规较为完善。例如,根据GIE数据,2019 年欧盟总天然气储备工作气量达到了1468亿立方米,约占2019年欧盟天然气消费总量的31.27%。

当前我国储气能力较弱,截至2020年采暖季前,全国储气能力达到 234 亿立方米,只占天然气消费量的 7.2%。2020 年全国已建成地下储气库总工作气量比2015年增加 89 亿立方米,达到144亿立方米/年。考虑到季节不均衡、进口依赖度较高等因素,我国储气能力仍有很大提升空间。

03、供需矛盾开启新一轮价格涨势

1、2020年以来全球天然气价格开启上涨,北美天然气价格已上升70%以上

2020年以来全球天然气价格迎来上升行情。中国LNG出厂价格及液化LNG进口到岸价2020年以来已出现两次上升行情。北美天然气价格进入2020年之后整体呈持续上升趋势,至2021年8月已上升70%以上。

7月以来,我国液厂进入集中检修期,随着停机检修厂家增加,我国液厂开工率下降。此外,由于电力供应紧张,7 月下旬内蒙古鄂尔多斯、包头、阿拉善、乌海等西部地区开始执行高峰限电,液厂开工率进一步下滑。停机检修叠加西北地区高峰限电,我国 LNG 供应收紧,预计 LNG 价格短期内将继续上行。

兴业证券:全球视角来看,天然气供给平稳增长,短期在需求高涨背景下价格或将维持高位。

天风证券:低库存为本轮国际天然气价格上涨的重要原因,对后续的价格进一步上行存在支撑。一方面,受减碳进程加速、国际经济复苏、气温偏高等的影响,国际天然气需求有所提升。加之供给弹性不足,导致供需偏紧,带动价格上涨。另一方面,在库存处于低位的背景下,仍存在补充冬季所需天然气的需求,且市场对补库存有所预期,天然气价格有望进一步抬升。

2、“管住中间、放开两边”,价格市场化改革持续推进

市场化定价有利于反映供需关系,随着天然气价格市场化改革不断推进,目前我国天然气除管道气外均已基本实现市场化。从LNG改革结果来看,相较于政府主导定价的管道气,LNG价格更能反映市场供需关系,在每年供暖季迎来明显拉升。

04、天然气产业链已发展成熟

1、目前我国天然气产业链成熟完善:上游气源,中游管网,下游配气

我国天然气产业链已发展较为成熟,上中下游分工明确。产业链上游为气源开发或接收,主要由国产气田或进口LNG/PNG接收站组成;产业链中游为管网运输,主要由跨省长输管网和省内中游管网组成;下游为配气公司,主要由全国性或区域性的城市燃气公司组成。产业链上中下游分工明确,形成完整的产业生态网络。

  • 上游气源:“三桶油”是核心玩家

天然气按气源分为国产气、进口气,按运输方式分管道天然气(PNG)、液化天然气(LNG)。

国产PNG是我国最主要的气源,主要来自新疆、陕甘宁等地区的气田,开采商主要为“三桶油”。进口 PNG 主要来自土库曼斯坦、俄罗斯及其它中亚地区,主要采购者是“三桶油”。

LNG方面,部分进口或国产PNG经过液化厂液化,送至管道无法覆盖的区域,体量较小,仅为补充用气。进口 LNG 主要来自卡塔尔、澳大利亚等国,采购者以“三桶油”为主。

上游气源相关公司例如中国石油(601857):2020年,公司可供销售天然气产量1195亿立方(含国内及海外),同比增长8%;2020年公司天然气证实储量76437十亿立方英尺(约21644亿立方米)。2020年公司销售天然气2487.45亿立方,其中国内销售天然气1725.93亿立方,同比增长0.7%。兴业证券认为公司除自身产量受益于天然气价格上涨外,由于公司的进口天然气(管道+LNG)量大,公司之前的高价合约货与目前现货的差距或将缩小,进口货源有望明显受益;

再如LNG接收站标的-广汇能源(600256):公司在江苏南通的LNG接收站在2021年上半年周转113.44万吨(约15.9亿立方),同比增长56.94%。此外,公司在新疆哈密工厂具有7亿立方的LNG产能,在吉木乃从哈萨克斯坦斋桑油气田接收天然气的液化能力在150万立方/天。公司的LNG接收站通过扩建储罐罐容、增加码头、合资建设“液进气出”的支线管线等方式,未来将具备1000万吨/年的接收能力。兴业证券认为公司将充分受益于LNG仓储业务的稳定增长,LNG贸易的套利、以及新疆自产天然气资源的价格上涨。

  • 中游管网:主要由“三桶油”经营

我国除小部分 LNG 通过槽车运输外,大部分天然气都通过管道运输。目前跨省的长输管网大部分由“三桶油”经营,经过长输管网部分用气直接输送到直供工业用户或城市燃气公司,另有部分地区需要由省燃气公司“统购统销”,即需通过省内中游管网配送至直供工业用户或城市燃气公司。

  • 下游配气:特许经营权造就地区性垄断

城市燃气公司通过城市燃气特许经营权获得地区性垄断地位,收取配气费并输送天然气至居民、工商业用户,中国燃气、华润燃气等覆盖的相关标的。

2、国内大炼化的盈利稳定性增强,相比海外国内行业龙头对应的PE估值明显

近期油价波动加大,由于美国飓风影响,海外石化仍然供应紧张;而国内的石化龙头或有主动去库存行为。目前,石化大宗商品的国内库存仍然较低,且部分商品如乙烯、丙烯、纯苯、丁二烯等产品海外的价格或将高于国内。大炼化完善下游产业链布局,在油价下跌过程中价差仍然维持稳定;大炼化底部趋势明显,盈利稳定性增强或将带来估值的长期提升。

从当前的相对估值水平来看,国内以民营大炼化为代表的行业龙头对应的PE估值明显低于海外标的。由于市场更加看重当前周期所处的位置,以及行业龙头的盈利持续性。目前的石化产品价格整体与历史平均相当,以大炼化为代表的新型石油化工致力于技术进步带动生产成本下降,具有长期持续的竞争力。

风险提示:股市有风险,入市需谨慎,文章所设个股仅供参考,不作为投资建议

【出品:南财智库·21世纪资本研究院】

【参考报告来源:20210912-申万宏源-石油化工行业周报:天然气行业供需与价格机制梳理,看好具有天然气资源、LNG接收站等相关标的;20210912-天风证券-公用事业行业:从库存角度看这一轮天然气涨价;20210831-兴业证券-公用事业行业兴论碳中和系列6:天然气消费量长期增长,价格改革持续推进;20210909-光大证券-天然气行业跟踪报告:海外天然气价格大幅上涨,行业景气度有望大幅提升】

(作者:21资本研究院/崔海花,邢瑞涵, 编辑:冯展鹏)

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