FOF产品测评（三）丨养老目标风险FOF规模逼近千亿，2022年股债双杀整体收益欠佳

21世纪资本研究院 研究员孙煜 北京报道 

在公募支持养老金第三支柱建设方面，目标风险FOF（FOF即Fund of Funds，基金中基金），是和目标日期FOF互为补充的重要品类。

自2017年下半年首批产品发行成立以来，养老目标风险FOF在基金市场存续运行已逾4年。

截至2021年底，全市场共有98只养老目标风险FOF成立，基金总规模已接近千亿，达969.55亿元。

在2021年1月28日，中国证监会在系统工作会议上提出，要推动个人养老金投资公募基金政策尽快落地，优化中长期资金入市环境。

据21世纪经济报道记者了解，养老第三支柱相关政策后续将正式落地。

2021年8月，21世纪资本研究院特别推出FOF基金研究系列报道，测评重点产品，分析市场大势。

本报道为系列第三期，将聚焦已运行4年有余的目标风险FOF。

2021年发行规模翻倍

和以下滑曲线（GlidePath）为设计核心、瞄准投资者退休年份的目标日期FOF不同，目标风险FOF的设计核心是风险偏好。

根据风险水平的不同，目标风险基金一般分为激进型、稳健型和保守型等多个类别。此类FOF一般在成立之初即预先设定了符合风险水平的投资策略，并在此基础上开展长期资产配置。

2017年5月，监管层下发《养老型公开募集证券投资基金指引（试行）》初稿，指出养老型基金可以采用FOF形式。

同年9月8日，南方、华夏、嘉实、海富通、建信和泰达宏利等6家基金公司申报的第一批FOF获批，其中即包含了全市场首只目标风险基金——华夏聚惠稳健。

该基金的两只分级基金，最终于2017年11月正式成立。这也是2017年市场成立的唯一一只目标风险FOF。

2018年，市场再添5只目标风险FOF，发行份额为22.22亿份（统计口径剔除转型基金和后分级基金，如基金A类份额先成立，C类份额后成立，则剔除C类份额，后同）。

进入2019年，中国目标风险FOF驶入发行快车道。2019年和2020年，市场分别有26只和25只目标风险FOF成立，发行份额分别达135.70亿份和123.57亿份。

在刚刚过去的2021年，目标风险FOF迎来发行高峰。Wind数据显示，当年共有32只目标风险FOF成立，同比前两年25.5只/年的平均水平增长了25.49%。

（图：2017-2021年目标风险FOF发行情况统计，图片来源：Wind）

比发行只数增长更快的是发行份额。2021年的32只目标风险FOF总发行份额达351.03亿份，同比2019年（135.70亿份）和2020年（123.57亿份）均增长超150%。

和新发基金份额成倍增长类似，2021年目标风险FOF的整体规模也实现了“翻一番”。

Wind数据显示，截至2021年12月31日，市场目标风险FOF总规模达866.6421亿份，同比2020年底（396.3276亿份）增长了118.67%。

目前，交银施罗德（244.1536亿元）、兴证全球基金（128.3156亿元）、浦银安盛基金（70.8662亿元）、汇添富基金（68.0346亿元）和嘉实基金（67.861亿元）是发行目标风险FOF规模最大的五家基金公司。

2021年，市场共有9只FOF的份额增长率超过100%。即便将统计范围缩小至2020年底份额超过1亿份的基金，2021年份额增长率超过100%的依然有6只。

份额增长率最大（2882.35%）的浦银安盛颐和稳健养老一年C，规模在一年时间内从1.2129亿份增长至36.1731亿份。

2020年底规模排名目标风险FOF中第一的交银安享稳健养老一年，2021年的基金份额增长也超过了100%，达105.8590%。该基金也是2021年全市场唯一规模突破百亿的目标风险FOF，其截至当年底的基金规模为244.1536亿元。

除交银安享稳健养老一年外，2021年底市场上还有11只目标风险FOF规模超过10亿元。

中长期纯债型基金为核心持仓

作为一种基金中基金，基金资产是目标风险FOF的主要配置品种。

截至2021年12月31日，全市场已披露年报的目标风险FOF持有的基金资产，占基金资产总值比的平均数为88.61%。

不同风险水平的目标风险FOF，在资产配置时的差异主要体现权益（包括股票、股票型基金、混合型基金等）持仓上。风险水平最低的保守型FOF，投资于权益类资产的比例为基金资产的0-15%；风险水平最高的积极型FOF，投资权益类资产的战略配置目标比例中枢能达到70%，投资比例范围为基金资产的60%-75%（兴全安泰积极养老目标五年）。

目前，市场上的目标风险FOF以稳健型和平衡型为主，前者的权益资产持仓比例不超过30%，后者的权益持仓比例在40-50%左右。

例如，规模排名市场前两位的交银安享稳健养老一年和兴证全球安悦稳健养老一年持有，其投资于权益类资产的战略配置目标比例均为25%，投资比例范围均为基金资产的15%-30%。

统计2021年目标风险FOF的前十大重仓基金，21世纪资本研究院发现，中长期纯债型基金是目标风险FOF的配置主力。

2021年一季度至四季度，目标风险FOF前十大重仓基金配置最多的类别均为中长期纯债型基金，重仓份额占比均在60%以上。截至2021年底，共有214只中长期纯债型基金进入目标风险FOF前十大重仓，持仓份额占比达63.37%。

（图：目标风险FOF重仓基金，图片来源：Wind）

混合债券型一级基金、被动指数型债券基金、短期纯债基金、灵活配置型基金和股票多空基金是其他几类目标风险FOF主要持有的基金品种。2021年，上述品种在FOF重仓中的持仓份额占比一般为3%-9%。

从季度持仓份额变动情况看，2021年一季度和二季度，目标风险FOF持有的权益资产占比较高的基金仓位有所下降。三季度和四季度，目标风险FOF季度持仓份额占比下降最明显的基金类别分别是货币市场型基金（-9816.84万份）和股票多空型（-9036.136174万份）。

此外在2021年一季度，目标风险FOF的中长期纯债型基金持仓份额增长明显，单季度增长了657380.6919万份，增长总量占季度持仓增长的71.51%。

重仓基金份额占比的变化对应着阶段性的股债市场趋势。例如，一季度目标风险FOF持有的国际（QDII）股票型基金（当季份额-627.33万份，后同）、偏股混合型基金（-2417.481867万份）和平衡混合型基金（-95.775118万份）等权益资产份额出现净下降，而中长期纯债型基金持仓份额明显增长，对应的是当季纯债基金的收益上扬与权益市场的波动下行。

一季度，市场各券种指数收益率普涨，中证企业债、中证全债和中证国债收益率分别达1.14%、0.98%和0.85%。而上证综指、深证成指、沪深300指数和创业板综指的收益率则录得-0.90%、-4.78%、-3.13%和-8.33%。

如兴全安泰稳健养老一年基金经理林国怀即在当季报告中表示，基金在年初的上涨过程中小幅的降低组合的权益资产仓位，主要减持持仓估值偏高、“抱团股”占比较高的基金品种，同时适度提升纯债基金以及有绝对收益机会的品种的占比。

在基金资产外，截至2021年底，目标风险FOF还持有约4.48%仓位的债券、3.57%仓位的股票。

其中，FOF债券持仓以政策性金融债（占比50.31%）和国债（占比44.73%）为主，股票持仓以立讯精密（002475.SZ，6只基金重仓）、万华化学（600309.SH，5只基金重仓）、贵州茅台（600519.SH，5只基金重仓）等大盘价值股为主。

兴全安泰年化收益夺魁

平安证券蔡思圆认为，目标风险FOF契约规定的权益资产及非权益资产仓位中枢，基本决定了基金的主要收益来源。目标风险基金的超额收益更多的来自于公募基金、股票和债券等标的的选择。

总体而言，权益类资产配比更高的目标风险FOF收益表现更好。

截至2022年2月17日，45只2021年下半年之前成立的、规模在1亿元以上的目标风险FOF，成立以来的算术平均年化回报为6.1386%，算术平均最大回撤为-5.9609%。

目前规模22.3477亿的兴全安泰平衡养老，以15.9414%的年化收益排名第一。该基金的权益类资产投资占比在40-55%。

（图：目标风险FOF业绩排名，图片来源：Wind）

自2019年1月25日成立以来，兴全安泰平衡养老累计实现了57.44%的收益。累计收益中的大部分，主要在2019年和2020年取得。这两年该基金的区间收益率达53.64%。

兴全安泰在部分权益类资产上的收益，是基金整体高回报表现的重要支撑。

例如，Wind数据显示，2019年一季度兴全安泰在第四大重仓中欧价值发现A、第五大重仓兴全沪深300指数增强A以及第七大重仓兴全可转债上分别取得了29.21%、24.36%和14.53%的持基收益。

又如，2020年二季度，兴全安泰的第八至第十大重仓兴全趋势投资、九泰锐益和兴全商业模式优选当季分别实现了12.80%、35.97%和24.67%的持基收益。

在股票持仓方面，兴全安泰一直以大盘价值为主，调仓和板块轮动速度较快。例如2021年三季度，兴全安泰的第一大重仓变成了风电行业的牛股广大特材（688186.SH），该股三季度的涨幅高达55.86%。

而后在四季度，林国怀的前十大重仓又新增了信创行业的创业慧康（300451.SZ，第七大重仓）和汽车零部件龙头德赛西威（002920.SZ，第十大重仓），二者四季度的涨幅分别达50.07%和68.30%。

并且，兴全安泰成立以来的最大回撤仅有-7.7877%，该表现在目标风险FOF年化收益前十名基金中同样排名第一。

在年化收益方面，紧随兴全安泰排名第二至五位的是华夏聚丰稳健目标的两只分级基金华夏聚丰稳健目标A（11.8471%）、华夏聚丰稳健目标C（11.7636%）、东方红颐和积极养老目标五年（11.588%）和上投摩根锦程均衡养老（11.1194%）。

和兴证全球基金不同，目标风险FOF规模排名前三的另外两家浦银安盛基金和交银施罗德基金，旗下的拳头产品浦银安盛颐和稳健养老一年（A、C两只）以及交银安享稳健养老一年均为稳健型产品。

因此，二者在年化收益上低于平衡型的兴全安泰。数据显示，成立至今，浦银安盛颐和稳健养老一年A和C两只分级基金的年化收益分别为4.4246%和4.0118%，交银安享稳健养老一年的年化收益为6.0679%。

值得一提的是，上述三只基金在回撤控制上表现十分优异。浦银安盛颐和A和C的历史最大回撤仅为-1.7433%和-1.9087%，在45只纳入统计的目标风险FOF中排名第三、四位。

规模突破百亿、达244.1536亿的交银安享稳健养老一年，成立至今的最大回撤同样只有-2.3834%，也在回撤控制榜上排名前列。

据21世纪资本研究院统计，截至2021年2月17日，45只纳入统计的目标风险FOF年化收益率排名末位的是泰康福泽积极养老目标五年（-12.3744%）、泰康福泰平衡养老FOF（-3.5516%）、长城恒康稳健养老一年（0.35%）和民生加银康宁平衡养老（1.1892%）。

如果以近一年回报为统计范围，则45只统计产品中有28只区间回报为负值。28只产品中有64.29%（18只）在2021年2月至3月间出现了产品史上最大回撤。

在权益基金收益普遍回调的2022年，配置有相当权益资产仓位的养老目标风险FOF同样面临严峻考验。

（图：多只目标风险FOF今年以来回报不佳，图片来源：Wind）

年初至今股债双杀的行情下，截至2月17日全部45只统计产品今年均未录得正收益。华夏聚丰稳健目标C（-9.79%）、华夏聚丰稳健目标A（-9.7793%）、泰康福泽积极养老目标五年（-8.6135%）等9只产品的年内跌幅超5%。

如果将统计范围扩大至全部目标风险FOF，则全市场101只基金中也仅有1只今年1月成立的新产品实现正收益（0.37%），其余100只基金年内回报均为负值。