苏银理财“恒源月开”近3月年化收益超4%，警惕理财资产端配债难度加大丨机警理财日报（3月29日）

【理财风云榜】理财公司纯固收产品近3月收益榜单（投资周期1个月）

截至3月27日，理财公司纯固收类产品（投资周期1个月）近3月收益榜中，有8家理财公司的产品进入前十榜单，分别是苏银理财、建信理财、兴银理财、信银理财、建信理财、南银理财、光大理财和中邮理财。其中，信银理财和光大理财各上榜2只产品，其余理财公司各上榜1只产品。

本期榜单各理财产品近3月年化收益率差距不大，有9只产品的3月年化收益率在3%-4%的区间内，仅苏银理财“恒源月开放融享2号”3月年化收益率达4.369%，突破4%的大关。

样本分析：苏银理财“恒源月开放融享2号”

据南财理财通数据，苏银理财“恒源月开放融享2号”成立于2017年11月24日，属于固定收益类公募式开放净值型产品，产品按月定期开放，开放预约申购/赎回时间为每月6日至10日（以各销售机构设置的预约期为准），其中10日为开放日。产品内部评级等级为R2（中低风险），业绩比较基准（年化）参考（一年期定期存款基准利率+2.0%）。

从产品费用来看，“恒源月开放融享2号”的销售服务费率为0.2%/年，投资管理费率为0.6%/年，托管费率为0.02%/年。值得一提的是，管理人自2022年1月11日起，对该理财产品的销售服务费、投资管理费给予优惠，优惠后的销售服务费率、投资管理费率分别为0.10%/年、0.50%/年。

从年化收益率的波动情况来看，该产品近6个月的波动相对平稳。从该产品实际投资周期表现来看，该产品自2021年9月至今的近6个投资周期的收益率（年化）依次为4.50%、4.00%、5.84%、4.33%、4.62%、5.38%和2.75%。

据课题组梳理，总体上，该产品实际收益维持在4.00%-6.00%的收益率区间，但在上一投资周期（2022年2月11日至3月11日）年化收益率表现跌破3%，与近期债市波动或有关。

城投债各等级利差下行，高评级债券利差下行更甚

据“恒源月开放融享2号”2021年四季度投资管理报告，截至2021年12月31日，产品资产净值达231.35亿。该产品的投资组合包括现金及货币市场工具、债券、应收利息及其他，资产规模分别约为13.12亿、214.30亿、4.10亿，占比分别为5.67%、92.56%、1.77%。

在关联交易方面，“恒源月开放融享2号”在报告期（2021年10月1日-12月31日）内有5笔关联交易记录，其中跟南方基金管理股份有限公司的关联交易金额最多，达4.806亿。

具体从前十大持仓资产来看，截至2021年12月31日，该产品持仓资产以私募城投债及政策性银行债券为主。

第一大持仓资产为私募城投债“20 诸交 01”，持有金额约4.50亿，占总资产比例1.95%，融资客户为诸暨市交通基础设施建设有限公司，票面利率为4.8%，2022年3月10日最新成交收益率为4.7739%，债权评级AA+，主体评级AA。

第二大持仓资产为定向资产支持票据“21 浙商晨星 ABN002 优先A”，持有金额约4.10亿，占总资产比例1.77%，原始权益人为浙江省浙商商业保理有限公司，票面利率为3.38%，产品分类为小微贷款。

第三大持仓资产为政策性银行债券“17 国开 06”，持有金额约3.75亿，占总资产比例1.62%，融资客户为国家开放银行，票面利率为4.02%，3月25日最新成交收益率为2.4098%，主体评级AAA。

（图：“恒源月开放融享2号”期末前十大持仓资产，来源该产品2021年第四季报）

课题组观察发现，“恒源月开放融享2号”上一投资周期收益下滑或与2月份以来债市下行有关。中债综合指数（财富）显示，3月11日中债综合指数（财富）为218.9741，相比2月11日下跌了约0.18%。

“其实来看，2月份十年国债大概上了10个bp，其实盈利2.75%还是可以的”，一位国有行理财公司固收投资经理对课题组分析。他表示，最近债市有点调整，但是幅度还好，主要是市场调整了一把，之前资本利得部分是正收益，现在是负收益了。

上述投资经理指出，债的收益主要是来自（票息+经济波动），之前的摊余成本假设净价不动，票息分摊，但是现在净值化后，经济波动也会体现在产品上。

此外，根据东方固收研究团队研报，2月理财已替代基金成为现券买入主要力量，说明2月理财欠配压力或重新加深，而从价上看资产负债收益的倒挂进一步增加了理财配债的难度。

同时，东方固收研报显示，理财资产端收益和负债端成本持续倒挂，且利差持续扩大，显示理财配置压力较大，资产端收益已很难达到理财新发产品的业绩基准。因此继续提示当债市利率出现一定程度调整时，理财行为逆转有可能会放大债市波动的风险。

南财理财通课题组选取5只近期发售新品供参考。据南财理财通数据显示，近期，光大理财“阳光金15M丰利15期”值得关注。该产品业绩比较基准为3.9%-5.0%，投资性质为固定收益类，运作模式为封闭式净值型，该产品起购金额个人投资者为1元，机构投资者为10万元，风险等级为中低风险。该产品的募集期为2022年3月28日至2022年4月6日。

在投资策略上，该产品利用定性分析和定量分析方法，通过对金融工具的积极投资，在有效控制投资风险和保持流动性的基础上，力争获得高于业绩比较基准的投资回报。